汽车零部件行业“自主共振”系列深度报告二：东风已至，自主零部件强者扬帆欲起航

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1、行业报告

2、行业专题研究汽车零部件证券研究报告2017年09月19日投资评级东风已至自主零部件强者扬帆欲起航行业评级强于大市(维持评级)-“自主共振”系列深度报告二上次评级强于大市零部件行业空间巨大，自主品牌任重道远。2015年全球汽车零部件市场规模超作者11万亿元。其中，中国汽车零部件行业销售规模超3万亿，但外资、合资仍为主导（营收约占行业80%）。整体而言，自主潜在成长空间巨大：1）市场规模崔琰分析师差距大：2017年全球汽车零部件供应商TOP100中的中国企业仅有5家，其合SAC执业证书编号：S1110516100005计营收占比仅为TOP100营收总计的3

3、%；2）个体差距大：中国零部件供应商cuiyan@tfzq.comTOP100和TOP50营收规模不足世界TOP100和TOP50的10%和11%，即便娄周鑫联系人是排名最高的延锋汽饰，其配套营收也不足博世的1/3；3）细分行业差距大：louzhouxin@tfzq.com在各细分行业中，中国自主龙头与海外巨头差距依旧巨大；传动系统、发动机张程航联系人系统领域自主营收占比尚不足海外巨头的2%。zhangchenghang@tfzq.com周沐联系人海外巨头享先行红利，早已完成崛起。海外零部件巨头崛起得益于两点：1）起zhoumu@tfzq.com步早，技术好：诸

4、多海外零部件巨头已有百年历史，在多次汽车变革中扮演着重要角色，技术积淀深厚；2）整车行业集中度提升带动零部件供应商崛起：伴行业走势图随着多轮行业洗牌，部分优质整车厂脱颖而出，带动了为其配套的零部件供应商崛起。而海外零部件巨头崛起主要分为三条途径：1）绑定主机厂共振崛起：汽车零部件沪深300以电装、德尔福为首，绑定丰田、通用等巨头车企共振崛起；2）内生驱动力强17%势：以博世为首，技术走在业内前列，驱动多次行业变革；3）外延并购：以大14%陆为首，通过并购切入不同细分领域。11%8%自主品牌先天不足，专注细分领域突破合资围城。早年大部分自主零部件供应5%商未能崛起

5、主要有两方面原因：1）起步晚：较诸多已有百年历史的海外零部件2%巨头，自主零部件供应商尚年轻，技术积累较为薄弱；2）整车行业竞争格局分-1%散：早年中国有近百家整车厂，直到2016年还存在74家；每家整车厂均有自-4%2016-092017-012017-05己的供应商体系，且彼此关联度较低，直接导致了自主零部件供应商发展受限；3）合资品牌整车厂占据主导，自主品牌式微：合资整车厂在行业内一直占据绝资料来源：贝格数据对主导地位，且与其零部件供应商关系紧密，自主零部件供应商难以进入其配套体系。但在此情况下，依旧有延锋汽饰、福耀玻璃、德昌电机等自主品牌，相关报告通过绑

6、定整车厂、专注细分领域、外延并购等方式崛起，途径与海外巨头相似。1《复刻手机汽车再造自主崛起最强其中，通过专注细分领域而崛起的公司占比最高，而共同点在于：1）产品极具音—“自主崛起”系列深度报告四》性价比且单车价值较高；2）全球市场内无绝对的龙头企业；3）拥有反应速度2017-02-25快、服务能力好、竞争意愿强等优点。2《自主品牌的第三次扩张来自时代行业酝酿巨变，自主零部件品牌崛起契机来临。如今行业格局正在发生变化，的引力—“自主崛起”系列深度报告三》正为自主零部件供应商崛起构建良好的温床：1）整车行业集中度提升。如今汽2016-12-04车销量将进入平稳增长

7、期，持续10余年的行业高增长红利将逐渐褪去，整车厂3《齿轮上的群落演替—“自主的共振”之间的竞争将变得愈发激烈，行业集中度加速提升；零部件行业集中度也必然汽车零部件系列深度报告之变速器》随之提升，优秀零部件供应商的崛起机会来临；2）合资承压加剧，进口替代加2016-11-24速。随着自主崛起及行业竞争加剧，合资整车厂对低成本和新品推出速度的诉求逐步提升，自主零部件供应商的性价比高、反应速度快、服务好等优势更加显著，将加速进口替代，助力自主零部件供应商崛起。行业集中度提升+进口替代，估值中枢有望继续上行。1Q11-1Q17，申万整车板块市盈率与营收增速相对稳定，零

8、部件板块上升趋势明显，市盈率由20倍增加至32倍，营收增速由26.7%上升至35.8%。其中，2016年后板块营收增速显著提升，季均营收增速超29%，1Q17更是高达35.8%。未来随着行业集中度提升+进口替代加速，行业内将涌现出一批年均业绩增速30%+的自主零部件供应商，将刺激行业估值中枢继续上行。投资建议：借鉴以往崛起之路径，我们以三个指标进行投资标的筛选：1）产品极具性价比且单车价值较高；2）全球市场无绝对龙头；3）具备服务好、竞争意愿强等特点。推荐产品平均单车配套价值高，在细分领域全球市场中无绝对龙头压制，且具备自主优势的拓普集团、新泉股份；以及虽业内有

9、龙头，但产品单车配套价值