债市专题报告：实体经济发展需稳健货币政策

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1、债市专题研究债券市场2018年01月18日专题研究报告实体经济发展需稳健货币政策—债市专题报告核心要点：分析师利率抬升抑制工业企业投、融资对于目前的利率水平，有观点认为目前企业的高利润，PPI那么高，真刘丹实利率很低，利率还有抬升空间，另外企业部门杠杆那么高，需要高：66568482利率抑制融资，去杠杆。不过我们认为：上下游企业利润差异明显，：liudan_yj@chinastock.com.cn目前的利率水平对不同行业的影响差异巨大；企业杠杆率或因城投平执业证书编号：S0130513050003台债务被

2、高估，工业企业杠杆率2013年后持续下降；利率的抬升将明显抑制制造业投资，资金的收紧加大民营企业信用风险。社会融资成本抬升，制造业债务融资萎缩明显相关研究2017年相较于2016年，企业融资成本明显抬升。直接融资方式包括企[table_report]2017/01/08剖析影响债市的核心因素—业债券融资和股票市场融资所占比重均明显下降。社融中该四项相加2018债市年度投资策略综合融资成本抬升约60bps，融资成本抬升明显。随着利率抬升企业债券融资总量明显萎缩。单看产业债融资3.6万亿，较2016年6.8万

3、亿2017/01/08货币供给为何趋紧—债市深度萎缩幅度近50%。从存量债务来看，债市总存量约为75万亿，剔除房专题报告地产和基建，剩余的制造业债券余额仅为6.2万亿，占全部债券余额2017/12/25从货币需求谈利率，兼论房地产比重不足10%。从信贷配置看，房地产融资占比的抬升月均在70%-80%长效机制—债市深度专题报告区间，利率的上行。制造业行业的融资需求被严重抑制。结构性利润回升没有带动投资回升2017/12/22央行流动性管理需财政政策配1)工业企业杠杆率2013年以后持续下降，总体工业企业的杠

4、杆率并合—债市深度专题报告不高。2)供给侧改革仍在做减法，利润回升没有带来投资回升，行业杠杆2017/12/05美税改对中国制造影响深远——债市专题率有所下行，风险得以缓解。3)内、外需回暖，利率的抬升以及房地产等行业对于金融资源的挤2017/10/30从乐观到悲观，再到过度悲观—占显然抑制了制造业企业正常的融资需求。债市深度专题报告4)工业企业行业利润差异明显，投资总体低迷。计算机、通信行业，电气机械和汽车行业相对较好。2017/07去杠杆、防风险，贯穿的政策主线-5)全球范围看，房地产行业高利润拉高全社

5、会利率水平。—债市深度专题报告产业债风险明显降低2017/07/24压力减轻，但也缺乏动力—债2017年行业经营风险和财务风险均有明显降低。产业债各行业综合风市组合策略周报第63期险定位，7个行业在经营风险和财务风险两个方面相较于其他行业表现均有改善，包括采掘、钢铁、建筑材料、机械设备、轻工制造、食品饮料和休闲服务。6个行业在经营风险和财务风险两个方面相较于其他2017/07/17政策趋稳，经济不弱—债市组行业表现有所落后，包括建筑装饰、家用电器、商业贸易、公用事业、合策略周报第62期计算机和传媒。产业

6、债警惕民营企业信用风险2017/07/09且行且珍惜—2017年债市投组结合我们对货币供给长期趋紧的结论和房地产长效机制建立对货币政策略半年报策和实体经济发展的影响，长期来看房地产行业、地方政府融资对实体经济的挤压将减弱，投资效率将有所提升，债券市场利率水平也将回归基本面。产业债各行业整体风险有所降低，目前收益率水平比较2017/06/22流动性风险溢价收敛及曲线增陡带来的投资机会—债市专题报告有吸引力，中高等级为主。民营企业及落后产能行业低等级企业信用风险需警惕。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免

7、责声明。债市深度专题研究目录一、利率抬升抑制工业企业投、融资.........................................................................................................................................................2二、社会融资成本抬升..............................................................

8、.....................................................................................................................2三、制造业债务融资萎缩明显.............................................................................