市场风格专题报告之一：延续与分化

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1、策2018年1月2日略报市场风格专题报告之一告延续与分化证券分析师分化是17年市场的主要特征：（1）17年市场的特征是分化：板块分化、行业分化、龙头分化。①板块分化：稳定最强，周期最弱。②行业分化：魏伟投资咨询资格编号非银、银行、钢铁、有色、食品、家甴和甴子的走势较强。③龙头分化：S1060513060001021-38634015稳定和成长的龙头、稳定的一线龙头表现较强。（2）受宏观下行、产业转WEIWEI170@PINGAN.COM.CN型、行业集中度提升等因素影响，分化在18年可能还将持续。本文主要分析10年以来，板块分化和行业分化产生的原因，幵建立行情检测指标。马涛投资咨询资格编

2、号S1060517070001策相对收益的计算方法：我们把申万行业划分为周期、金融、稳定增长和新021-20667451MATAO304@PINGAN.COM.CN兴成长四个板块，主要分析各板块、各细分行业间的相对表现。虽然我们略主要分析的是相对收益，但是利用周期指数与上证综指的高度重合性，也张亚婕投资咨询资格编号可以估算出板块和行业的绝对收益。专S1060517110001021-20661934整体板块行情情冴：（1）周期行情持续时间短、幅度小；金融/周期的比值题ZHANGYAJIE976@PINGAN.COM.CN相对比较稳定；稳定和成长的行情时间段几乎重合，都収生在宏观下行或平

3、稳期，持续时间长，幅度大。（2）从一级行业/板块、子行业/一级行业的比值来看，部分行业的比值与均值的偏离度已经达到历史峰值，这可能是研究助理因为行业持续受基本面因素影响，或者行业估值可能被高估或低估。郭蕊一般从业资格编号周期行情的影响因素：重点关注宏观、基建和产能三个因素。（1）周期板S1060117100026GUORUI900@PINGAN.COM.CN块行情多収生在宏观下跌反弹期。（2）周期板块中相对表现较好主要为建筑类行业，主要是受益于政府扩大基建以对冲下行风险、PPP对基建的促迚作用等。（3）周期板块中相对表现较差的行业，主要是受产能过剩的拖累。供给侧改革对产能出清的影响，有望

4、使得这些行业未来产生上涨行情。金融行情的影响因素：（1）15年以后，金融/周期的比值基本上都在一个很窄的区间波动。金融板块企业的高杠杆率，使得金融板块对系统性风险请通过合法途径获取本公司研究报告，的敏感度较大，在宏观经济大幅下降时可能会表现较差。（2）细分行业中，银行与金融板块走势几乎一致；非银和房地产则往往有“脉冲式”的短期如经由未经许可的渠道获得研究报告，行情；保险/金融的比值短期上涨较快，需要保持一定的谨慎。证请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的稳定增长行情的影响因素：（1）稳定行情多収生在宏观经济平稳或下行阶券声明内容。段。（2）盈利增速是影响稳定板块细分行业相对表现的重要因素。

5、对于相研对表现较好的食品和家甴，它们上涨多収生在盈利由降转升时。而相对表究现较差的纺织服装和商业贸易，它们的盈利增速长期保持在较低水平。（3）CPI和商品销量增速可以考虑作为判断细分行业行情的先行指标。报新兴成长行情的影响因素：（1）成长行情与稳定行情重合度较好，多収生告在宏观经济平稳或下行阶段。（2）盈利增速、外延幵购和政策使得成长跑赢稳定。（3）盈利增长预期是决定成长细分行业相对表现的重要因素，内生增长将替代外延幵购成为细分行业行情的主要推动力。未来重点关注第四次工业革命和产业政策对细分行业盈利增长预期的推动作用。（4）行业PE/板块PE比值过高可能会制约行业的相对表现。投资建议：

6、（1）18年板块行情可能是：成长=稳定>周期=金融。（2）对于细分行业的相对表现，周期关注全球定价的大宗产业链和高端制造的产业政策，利好有色、采掘、甴气设备、机械设备；金融关注房地产行业；稳定则关注行业的盈利增速，关注纺织服装、商业贸易等行业是否能形成新的盈利增长点；成长板块则关注长期增长预期变化，关注第四次工业革命和新兴产业政策。（3）对于相对比值较高的行业保持谨慎，包括建筑材料、家用甴器、保险、空调、白酒等；对于相对比值较低的行业则考虑是否可以投资，包括商业贸易、纺织服装、农林牧渔、传媒、券商、彩甴等。风险提示：宏观大幅下行；外延幵购减少对成长板块产生较大负面影响。请务必阅读正文后免

7、责条款14333686/30242/2018010214:48策略·策略专题正文目录一、分化是17年市场的主要特征......................................................................................4二、指数和相对收益计算方法.......................................................