银行息差深度研究报告：2018全行业拐点

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1、行业研究银行证券研究报告2018年01月12日行银行业深度研行业评级中性究息差深度研究：2018全行业拐点报评级变动维持告华创证券研究所1、除营改增外，银行净息差下降的核心原因主要有三：（1）利率市场化对银行负债端的冲击；（2）银行信贷资产结构的变化；（3）收益率曲线变证券分析师：张明平导致期限利差收窄。执业编号：S0360516090003电话：010-665008332、2015-2016年息差的主要支配因素为利率市场化与资产结构变化，同期宽邮箱：zhangming@hcyjs.com松的货币政策给了中

2、小型银行以量补价及金融创新表外加杠杆的机会，没行业表现对比图(近12个月)有感受到实际压力。2017-01-12～2018-01-103、2017年市场短端利率的迅速上行压缩了行业整体息差水平，并由于负债28%结构的不同，息差下行主要有行业内同业负债占比高的中小银行承担；另18%一方面，利率的上升也极大的限制了商业银行通过同业负债扩张的积极8%性，中小银行难以以量补价，银行出现了大分化。-2%17/0117/0317/0517/0717/0917/11沪深300银行4、我国现阶段银行的息差压力类似美国80年

3、代（尤其86-89年）利率市场化与期限利差收窄同时压迫息差的时期。美国银行业通过增大风险偏好、相关研究报告加大贷款投放、扩充影子银行等激进手段保持了息差的平稳，但后果严重《银行行业报告：同业存单对净利差的环比影响出现了大范围信用风险。我国监管层清醒的认识到这点，限制银行资金进（股份行）》2017-10-09入高风险行业与房地产业、对影子银行加强监管等，有效的控制了潜在信《银行行业报告：同业存单对净利差的环比影响用风险爆发的可能，同时通过控制利率市场化节奏与非银金融对银行负债（中小行）》2017-10-17的

4、过度竞争。《银行行业2018年度投资策略：先抑后扬，拥抱成长》5、预计2018年相对2017：（1）存款成本率略有向上；（2）同业负债成2017-11-17本率提升显著变小；（3）资产端贷款、投资等项收益率逐渐回升；（4）资产负债结构变化，同业负债占比下降、中长期信贷占资产比提高；（5）资产增速进一步放缓。6、2018年有较大的概率实现行业息差的全面回升，中小银行在2016年4季度-2018年1季度承受的同业负债成本大上行的压力将于2018年2-4季度环比逐渐减弱，同时资产端重定价将由息差的拖累变为正面因素

5、，加之资产结构的改善（压缩同业负债占比、提升期贷款占比），息差绝对拐点将在2017年4季度至2018年1季度到来，目前的估值水平隐含的过度悲观预期有望得到修复。持续推荐低估值中小银行的左侧配置机会：南京、中信、民生、光大、华夏、兴业。这些银行在出现货币宽松信号时会有更大的弹性。大行的息差回升主要依靠资产端缓慢的重定价，由于大行的贷款与投资久期较长且多大国企贷款/利率债等低价格弹性品种，资产端弹性弱于中小行，但其负债端不依赖货币宽松政策，息差回升的确定性更强。目前的估值水平合理建议继续持有。7、风险提示：货币

6、政策超预期紧缩证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载14500789/30242/2018011211:33行业深度研究报告目录一、近年来商业银行净息差快速下降.........................................................................................................................3二、商业银行净息差下降的原因..............

7、..................................................................................................................3（一）利率市场化对负债端的冲击......................................................................................................................3（二）银行信贷

8、资产结构的变化.........................................................................................................................4（三）收益率曲线平缓/期限利差下降..............................................................