啤酒行业深度：贫瘠之地生花，第二条光荣之路见曙光

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1、Table_BaseInfoTable_Title2018年01月08日行业深度分析啤酒证券研究报告啤酒行业深度：投资评级领先大市-A贫瘠之地生花，第二条光荣之路见曙光首次评级■从行业特质看行业突破方向。1）中国啤酒行业CR5集中度高，第一Table_FirstStock名份额并无显著优势，和第二、三名差距并不大，同海外高利润率市首选股票目标价评级场格局差异较大；2）品牌错位明显，份额最大企业华润均价最低，外资百威英博不仅居行业价格链顶部，而且销量计其份额居第三；3）华Table_Chart行业表现润份额优先战略持续多年，使得行业盈利改善极其缓慢。华润在中低啤酒沪深300端

2、市场具有“价格锚”意义。45%第一条突破路径：行业大格局变化，集中度进一步提升，出现份额大25%幅领先的龙头。按销量计，行业龙头华润啤酒份额不到30%，同海外5%高利润率市场龙头40%以上份额相比，未跨过临界点。近期朝日啤酒-15%持有的青岛啤酒股权转入财务投资者复星集团，并不会对行业格局造2017-012017-052017-09资料来源：Wind资讯成影响。第二条突破路径：行业份额龙头华润战略侧重转变，变份额优先为利%1M3M12M相对收益8.243.72-17.77润导向，使得行业同步提价且促销减弱，短期改善行业盈利效果直接。绝对收益11.6211.605.86龙头提

3、价其他啤酒企业大概率采取跟随策略，则整体行业进入提价、苏铖分析师费用竞争稍缓、利润率水平利润弹性释放的正循环。目前看，这条路SAC执业证书编号：S1450515040001径最现实，而且有突破的迹象。sucheng@essence.com.cn021-35082778第三条路径：迎合消费升级，坚定走高端化路线。消费升级在啤酒行吕睿竞报告联系人lvrj@essence.com.cn业的体现是，低端啤酒有所萎缩、中高端啤酒快速增长。企业借东风提升产品结构、同时品牌、渠道实力更优的企业更容易脱颖而出。2016相关报告年华润、青啤、重啤、珠啤的实际吨均营业利润（将资产减值损失加回）

4、增速大部分已转正，2018年行业性提价预期逐步确认。消费升级高端化外资品牌更具优势，进口啤酒增长迅速，竞争也很激烈。■当前变化（1）：新一轮提价潮虽由成本驱动，但更应关注博弈环境中华润的竞争策略可能出现转变。我们认为当前提价尚未结束，仍在动态变化中，目前观察到的情况看华润表现较为积极，其提价幅度较大、且预计费用扩张有所减缓。在这个变量下，其他企业预计将跟随采取提价、同时费用不剧烈增长的策略。可以认为龙头改变竞争策略、侧重利润考核，将对行业带来积极、正面的影响。华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒等均有望受益。■当前变化（2）：高端化进程持续进行。消费升级，啤酒消费需求高端

5、化，消费者需要喝好酒，推动中高端档次啤酒快速发展。啤酒行业高端化趋势已经确定性发生，2012年后14元以上高端啤酒销量增速在16%~25%，百威、嘉士伯高端啤酒增速在20%~70%。看好重庆啤酒发展潜力。■风险提示：行业竞争环境恶化，提价后费用投放显著增长，利润率提升不明显。本报告版权属于安信证券股份有限公司。1各项声明请参见报告尾页。14430383/30242/2018010815:49行业深度分析/啤酒内容目录投资摘要............................................................................

6、..........................................................51.全球环境下的中国市场...........................................................................................................61.1.全球格局及变化....................................................................................................

7、.........61.1.1.主要国家..............................................................................................................71.1.2.成熟啤酒市场形态................................................................................................71.2.中国情况：消费大国，竞争激烈