债市年度回顾与展望：17年债熊惨痛，18年慢牛可期

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1、2固定收益研究证券研究报告固定收益专题报告2018年1月3日[Table_Title]17年债熊惨痛，18年慢牛可期——债市年度回顾与展望[Table_Summary]投资要点：2017年：惨痛的债熊利率债：上升的利率，平坦的曲线。2017年，10年国债收益率从年初的3.0%左右上升至年底的3.9%左右，上行幅度接近90BP。而10年期与1年期国债利率之差基本在60BP以内，曲线平坦的程度和持续时间均创历史新高。信用债：利率和利差双升。2016年之前，信用债市场受益于大资管发展带来的需求，而今严监管下资管规模扩张受限，机构的风险偏好降

2、低，信用债需求减少，导致调整的时间和空间比利率债更大，利差也有走阔的趋势。可转债：小品种迎来大时代。2017年转债的走势呈现“震荡——上涨——下相关研究跌”，在利率债和信用债双杀的背景下，为债券投资者提供了较好的投资机会。[Table_ReportInfo]《实体去杠杆，债牛回归可期！——兼而随着9月份转债信用申购新规落地，转债迎来供需两旺，市场也大幅扩容。谈债市双轮驱动是否失效》2017.12.09《PTA&涤纶：拨云见日，景气维持——2017年债市八大关键词周期性行业系列专题之二》2017.12.14货币政策：宽松不再。2017年

3、，基础货币的供给变为公开市场操作的方式，《中美利差走向何方？》2017.11.30导致中小行和非银资金面出现结构性紧张。与此同时，2017年央行三次上调逆回购利率，两次上调MLF利率，导致短端国债利率和存单利率大幅上涨。基本面：从改善到回落。2017年，我国经济增速企稳，外需明显回暖。而受益于去产能，工业品价格的大幅上涨，企业利润也明显改善。但企稳的背后是[Table_AuthorInfo]居民大幅举债支撑，18年随着经济去杠杆的深入，基本面将趋于回落。金融去杠杆：严监管时代来临。2017年金融监管协调加强，央行三次上调公开市场操作利率

4、，“三会”均出台针对性的金融监管措施；而全国金融工作会议、十九大均表示加强金融监管，随后资管新规出台，严监管时代正式来临。MPA考核：双支柱框架的完善。2017年1季度MPA评估时，央行正式将表分析师:姜超外理财纳入广义信贷范围，意味着MPA考核体系逐渐完善。MPA考核的出现，也使央行“货币政策+宏观审慎政策”的双支柱调控框架逐渐确立。Tel:(021)23212042Email:jc9001@htsec.com大资管行业：业态重塑。11月资管新规落地，意味着以后银行理财、券商资证书:S0850513010002管等均会转向净值化管理，

5、竞争的核心将是投研能力和风控能力，而不再是简单的通过刚兑优势来加杠杆、赚取套利利差，大资管行业的业态将会重塑。分析师:姜珮珊Tel:(021)23154121债市供给：萎靡的信用债，量价齐飞的存单。除国债之外，2017年地方债、Email:jps10296@htsec.com政金债、信用债等净融资额都明显下滑，尤其是信用债，净融资额断崖式下跌。而同业存单则量价齐飞，反应了中小行流动性的不足和负债端对存单的依赖。证书:S0850517070004联系人:李波债市需求：从交易机会到配臵机会。广义基金每月债券的增持量与10年国债Tel:(02

6、1)23154484收益率每月的均值变动，基本成反向关系，反映出2017年债市的变动基本是由交易情绪主导的。目前来看，债市配臵价值已经显现，10月开始银行、保Email:lb11789@htsec.com险的持仓增量均有上行趋势，债市的逻辑正在由交易主导转向配臵主导。美联储：加息与缩表。2017年美联储加息三次，同时10月正式启动缩表，再度向货币政策正常化迈出重要一步。缩表是美联储直接压缩资产负债表规模，在长债的供给未变的情况下需求减少，长端利率受到的影响会更大。2018年：债市慢牛可期在2017年，去杠杆主要发生在金融层面，体现为M

7、2增速的大幅回落，以及金融机构负债端的持续收紧，而银行的市场融资成本全面上升。但是展望2018年，我们认为金融去杠杆将进入中后期，政策重心会转向经济去杠杆，重点是控制社会融资增速，将其降至9%左右和GDP名义增速接轨的水平。目前利率债配臵价值凸显，18年基本面回落压力增大，债市慢牛可期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明固定收益研究—固定收益专题报告2目录1.2017年：惨痛的债熊.............................................................................

8、...................51.1利率债：上行的利率，平坦的曲线.................................................................