利率市场交易策略：短时修复机会，压力仍长存

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1、证券研究报告/债券研究/交易策略日期：2018年1月22日短时修复机会压力仍长存——利率市场交易策略20180122分析师：陈彦利Tel：021-53686170E-mail：chenyanli@shzq.com主要观点：SAC证书编号：S0870517070002S0870517070002宏观基本面：6.9%提速增长，经济稳中向好愈显2017年12月份，规模以上工业增加值同比增长6.2%，加快0.1个百分点。专用设备、机械、通用设备等行业保持高增速，黑色金属持续负区间，工业结构继续优化。投资同比增长7.2%，与上月持平。基建有所回落，但全年增长仍较可观。房地产投资受销售

2、低迷拖累进一步下滑。制造业投资、民间投资双双发力回升带动投资企稳。消费同比增长9.4%，下降0.8个百分点，除了去年的高基数影响外，本月汽车消费表现欠佳以及通讯器材11月高增后的明显回落也有一定的拖累。整体来看，12月工业、投资实现平稳增长，消费稍有落后，但国民经济稳中有进、稳中向好的态势不变，12月实现完美收官。资金面跟踪：万亿逆回购+MLF支援，资金前紧后松上周央行进行了10600亿元逆回购操作，而上周有4700亿元逆回购到期，全周净投放5900亿元。与此同时，央行还进行了3980亿元的MLF操作，增量对冲本月将到期的2895亿元MLF（其中1825亿元MLF已于上周一到

3、期）。上周受缴税扰动叠加春节前资金的惯性收紧，流动性有所趋紧。央行及时开展大额投放支援，但同时上调了63天期的逆回购利率5个BP，量松价控的风格得以延续。而对于市场广泛关心的普惠金融定向降准，央行也与市场进行了沟通，称将于1月25日全面实施，再为市场提供定心丸。在央行的大力维稳下，流动性有所转宽，全周实现前紧后松。本周资金到期量仍大，春节效应仍难抵挡，但在央行的支援下或大为缓解，整体维持紧平衡。利率产品：再遭重创，长端创新高上周二级市场上国债收益率整体上移。以国开债为代表的政策性金融债收益率曲线变动与国债趋同，持续上行。债市走势回顾与预判：短时修复机会，压力仍长存上周债市再度

4、遭受重创，国开国债共同调整，长端利率创下新高。受银监会4号文的突袭，严监管阴影下债市情绪更加趋弱。同时上周资金面趋紧，央行虽大手笔支援但延续了量松价控的风格，中性偏紧仍旧凸显。另外12月重磅经济数据的出炉，工业投资纷纷企稳，仅有消费表现稍有落后，全年GDP更录得6.9%的佳绩，经济稳中偏升的格局愈发明了。多重因素压制下，债市进一步调整。我们认为当前利率高位，配置价值凸显，并且25日后也将迎来普惠金融的定向降准。临时降准+定向降准的组合使得新年后储备货币因降准而发生构成改变，将缓解由于基础货币投放渠道的变化而使得利率基准的抬高，流动性边际改善下债市或有短时修复机会，但空间有限。

5、严监管以及现有加息和储备货币投放转向OM、贴现、再贷款窗口的趋势，将继续给债市带来压力。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。利率市场交易策略目录一、宏观基本面：6.9%提速增长，经济稳中向好愈显......................11.工业投资平稳增长，消费有所回落...........................................12.高频物价数据跟踪.......................................................................23.其他高频数据跟踪.............

6、..........................................................44.汇率跟踪.......................................................................................6二、资金面跟踪：万亿逆回购+MLF支援，资金前紧后松...............71.人行公开市场操作......................................................................72.货币市场.........

7、.............................................................................8三、利率产品：再遭重创.......................................................................91.一级市场：需求尚可..................................................................92.二级市场：大幅调整....