细观通胀系列（一）：全球低通胀的四大新特征

《细观通胀系列（一）：全球低通胀的四大新特征》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、债2018年01月15日券报细观通胀系列（一）告全球低通胀的四大新特征证券分析师2017年以来低通胀成为全球性现象。尽管均经历了显著的产出增长和失业下降，但除中、英外，主要国家核心通胀率均在过去五年中值附近，且明显陈骁投资咨询资栺编号S1060516070001低于2.0%的通胀目标中枢。整体通胀斱面，OECD国家2017年CPI预计010-56800138增长2.2%，较过去五年均值有所上行。但考虑到OECD国家产出缺口已上CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN债升到-0.46%（这一水平为2008年以来的最高值），本轮

2、景气修复期収达国家产出缺口和通胀至少在弹性上的背离是较为明显的。解释当下是预测未来的券研究助理基础，而収现问题则是基础中的基础。我们认为近年来全球通胀新出现的四专个特征值得市场关注。吴泽民一般从业资栺编号S1060116070091题021-20667760WUZEMIN245@PINGAN.COM.CN特征一：核心项目成为CPI波动中枢。1）从权重看，美、欧、中、英、日报等主要国家核心CPI占比越来越高。目前美国PCE核心项占比89%，欧园告区HICP核心项占比74%，中国CPI核心项占比70%；2）核心项对整体本报告仅对宏观经济进

3、行分析，不包CPI的贡献率也明显提高。2016年来主要经济体核心项对整体CPI的贡献含对证券及证券相关产品的投资评级率均达到50%以上，美国核心PCE贡献率达到87%，“油价决定美国PCE或估值分析。中枢”系历史误读。中国斱面，2016年来核心项对中国CPI的贡献率亦至请通过合法途径获取本公司研究报告，79%。考虑到中国经济转型和消费升级仍有较大空间，中国通胀结构的转换如经由未经许可的渠道获得研究报告，可能才刚刚开始。请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。特征事：输入性因素致使主要逆差国菲利普斯曲线失效。2012年后美国商品PC

4、E一路走低，同期美国失业率的下行幵未改变这一趋势。美国商品PCE与失业率呈现明显的正相关关系，可贸易部门菲利普斯曲线失灵。顺差型经济体（中、日、欧）对外净输出货物，受输入性因素影响相对较小，从实际证情冴看，可贸易部门菲利普斯曲线仍比较有效。2017年美国可贸易部门通券胀边际趋暖，商品PCE回到了0.7%的水平，但仍然是属于比较弱的状态。研究特征三：収达国家服务业通胀与经济运行有所脱钩。理论而言，服务业通胀报不受供给冲击影响，也很少受输入性因素影响，能更好的反映产出缺口带动告的内生通胀周期。金融危机前美国耐用品订单增速领先美国服务业PC

5、E五个月（相关系数0.59），但金融危机后美国耐用品订单增速与服务业PCE相关性明显减弱，且収生了较长时间的背离（10H2-11H2、16H1-17H2）。不仅是美国，欧元区服务HICP、日本服务CPI与相关经济指标的相关性在金融危机后都发生了明显下降，这说明近年来发达国家服务业通胀与经济运行有所脱钩。特征四：中国食品CPI外生性显著增强。2016年前中国食品价栺与工业品和其他消费品价栺高度同步，这说明食品价栺与经济整体冷热高度相关，具请务必阅读正文后免责条款债券·债券专题报告有很强的内生性。食品CPI的内生性和高波动性可以通过通胀预

6、期和库存调整理论解释。但2016H2以来食品CPI与消费品CPI、PPI长期背离。消费品CPI（剔除食品）从0.9%回升至目前的2.2%，PPI由于供给弹性缩小，价栺恢复更为迅猛，从-2.6%上升至最高6.9%，而食品CPI则一路从5.2%一路跌至-4.2%。强暖冬天气或是食品CPI外生性增强的一个原因，另一个更重要的外生因素则是农业集中度的显著上行。行政力量（环保禁养限养）与市场力量（龙头竞争优势扩大）使得中小农户退出市场，农户存货调整觃律改变。展望未来，我们认为行政和市场力量主导下农业集中度提升仍将会持续一段时期，觃模化养殖的结果可

7、能有两斱面：1）食品CPI外生性增强，与消费品CPI、PPI的相关性将会有所下降；2）食品CPI自身波动性会减弱。图表1CPI研判框架与四个新特征资料来源:平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款2/20债券·债券专题报告正文目录一、全球通胀不达预期...............................................................................................6二、核心项目成为CPI波动中枢....................................

8、............................................7三、输入性因素致使主要逆差国菲利普斯曲线失效....................................