建筑行业：被忽视的成长，园林工程投资逻辑再梳理

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1、Table_BaseInfokanTable_Title2018年02月01日行业分析建筑证券研究报告被忽视的成长，园林工程投资逻辑再梳投资评级领先大市-A理维持评级Table_FirstStock■关于PPP的四点判断：首选股票目标价评级300355蒙草生态20.50买入-A1）财政部库92号文对规范PPP库项目的政策风险有望在1季度末出002310东方园林24.50买入-A清；002717岭南园林42.00买入-A2）PPP库存量规范峰值在2017年7月。从2017年4-11月PPP库动态603717天域生态40.00买入-A300495美尚生态

2、24.50买入-A数据来看，PPP存量规范7月份已大幅推进，当月退库项目额达1.84603359东珠景观40.70买入-A万亿元；92号文发布后，12月份退库项目额为1.01万亿元；Table_Chart3）2017年7月份以来，财政部库PPP项目新增以管理库项目为主，项行业表现建筑沪深300目质量持续提升；2017年12月末与4月相比，储备库项目额增加0.229%万亿元，管理库项目额增加2.66万亿元；24%19%4）上市公司PPP项目质量优质，退库发生率极少。上市公司PPP项目14%9%数平均入库率约72%，项目金额入库率达76.48%；21家公

3、司PPP项目4%-1%与2017年12月匹配，发生退库项目仅2单，退库项目数占比约1%，-6%2017-022017-062017-10从项目金额来看退库率仅为0.52%。资料来源：Wind资讯%1M3M12M相对收益4.406.65-18.62■关于园林工程板块的四点判断：绝对收益9.9912.887.001）园林工程板块中小标的资产负债率低，现金收入比高，PPP规范资本金创投后，该类公司在PPP项目操作上更具空间。金嘉欣分析师SAC执业证书编号：S14505170300042）园林工程标的在手订单充足，中小企业业绩弹性很高。在我们筛选jinjx@

4、essence.com.cn的21家企业中，不考虑框架协议，15家公司订单收入比3倍以上，根苏多永分析师SAC执业证书编号：S1450517030005据WIND一致预期，13家公司PEG低于0.5。sudy@essence.com.cn021-350823253）园林工程2017业绩高增确定，估值优势突出。园林工程11家发布相关报告业绩预告，5家业绩下限在50%以上，10家业绩正增长；8家2017动大建筑估值修复持续演绎，PPP年报行态PE在18-24倍区间，7家公司2018动态PE在13-16倍区间。情值得期待2018-01-284）2017年4

5、季度，基金对园林工程持仓处于低位。由于对PPP规范风持续推荐大建筑和低估值,“PPP”或存预期差及年报行情2018-01-21险担忧情绪影响，基金对建筑装饰行业配臵降到近年的历史低位。我2017业绩前瞻—“PPP”或存预期差，们认为随着PPP规范风险出清，园林工程年报季来临，“PPP”主线下装饰、专业工程边际改善2018-01-16园林企业存在业绩预期差，园林工程年报行情值得期待。持续推荐建筑行业估值修复投资价值2018-01-14【安信建筑】行业周报（2018-1-7）建■园林工程的两条投资主线：议关注低估值建筑股投资机会1）积极关注龙头：PPP规

6、范提升项目质量，企业门槛提高，行业龙头2018-01-07企业具备较强的规范PPP项目设计和承接能力，优势订单有望持续向龙头企业集中。龙头企业东方园林、蒙草生态订单收入比分别为13.06倍和12.22倍，2018年动态PE分别为15.8倍和15.37倍，在手PPP项目入库率分别为73%、96%（财政部PPP库），建议关注。本报告版权属于安信证券股份有限公司。1各项声明请参见报告尾页。14787196/30242/2018020110:472）优选资金充裕，参与PPP空间大，业绩弹性高的“小而美”园林企业：PPP规范资本金穿透背景下，资产负债率低，现金

7、收入比高、同时PPP项目运作能力较强的优质企业，值得积极关注，我们重点推荐东珠景观、岭南园林、天域生态、美尚生态。表1：部分园林企业订单和框架情况（订单收入比不包含框架，截至2018年1月29日）2017Q32017Q3订单收入PPP项目资产负债现金收入2018PE简称比（倍）入库率率比2017E2018EG蒙草生态12.2296%67.07%0.1822.8415.370.32东方园林13.0673%65.89%0.1523.4115.80.33东珠景观4.1375%35.88%1.5732.9919.250.27岭南园林7.0950%58.18%

8、0.2521.3314.260.29天域生态8.5980%40.38%0.527.6219.370.46美尚