内外市场套利：黄金跨市场套利系列专题（之一）

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1、华泰期货

2、贵金属专题2018-01-21黄金跨市场套利系列专题（之一）华泰期货研究所宏观策略组徐闻宇——内外市场套利宏观贵金属研究员021-68757985摘要：xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877本报告构建了基于上海期货交易所黄金期货合约（AU）、美国COMEX商投资咨询号：Z0011454品交易所黄金期货合约（GC）和新加坡交易所美元/离岸人民币期货合约之间的套利模型（UC）。由于黄金在全球交易中的同质性，可以通过不同地区黄金之间价差拟合成相应的地区汇率水平，理论上通过不同地区黄金价格拟

3、合成的汇率水平和实际汇率接近。如果该拟合汇率偏离实际汇率值，那么市场存在套利机会。通过分析发现，GC/AU和UC套利区间可分为两部分：GC/AU对USDCNH的溢价以及UC对USDCNH的溢价。前者是黄金需求强弱的函数，而后相关研究：者是市场对人民币预期的函数。美元波动料增加，贵金属维持谨慎策略：乐观2017-12-27当人民币黄金的需求趋于旺盛、市场对人民币贬值预期上升的情况下，不经历风雨，哪能见彩虹GC/AU相对UC折价率增加，可以通过卖出GC/AU，买入UC构建对冲2017-12-25套利组合；当人民币黄金需求趋

4、于平淡、市场对人民币贬值预期回落的情况下，GC/AU相对于UC折价率降低，可以通过买入GC/AU，卖出UC构建对冲套利组合。风险点：人民币双向波动增加华泰期货

5、贵金属专题黄金内外跨市场套利简介根据购买力平价理论，在无摩擦的假设下，不同市场的同一产品应具有相同的价格。由于黄金在全球交易中的同质性，以及全球主要交易市场中黄金的货币性，黄金交易具有免税性质，黄金运输成本的相对不大的特点，我们可以将不同市场中的黄金满足一价定律。这样内外黄金价格的差异就主要反映了汇率变动的影响。本报告选取目前黄金活跃交易的境外美国COMEX交易

6、所标准黄金合约（GC）、境内上海期货交易所SHFE黄金合约（AU）作为黄金内外跨市场套利的标的品种。汇率我们采用新加坡交易所美元/离岸人民币期货合约（UC）。表格1：三大交易所黄金和人民币合约SGX美元/离岸人民币期货COMEX黄金期货SHFE黄金期货合约规模100,000美元100金衡盎司1000克报价代号UCGCAU交易在本日历月；未来两个日历月；本月开始的23个月期间任何2月、4月、8月和10月；最近三个连续月份的合约以及最近13个月合约月份13个月加接下来的8个季度月以及本月开始的72个月期间任何6月和12月以

7、内的双月合约交割。最小价格波动0.0001元离岸人民币每金衡盎司0.10美元0.05元/克每点价值10元离岸人民币1美元/盎司1元（人民币）/克CMEGlobex电子交易：周日至周五，下午6:00至下午5:00（下午5:00至下午4:00，芝T时段：加哥/中部时间），每天从下午5:00（下午交易时间上午7.25—下午5.554:00，中部时间）开始有60分钟短暂休市时间上午9:00－11:30，下午1:30－3:00和交易(新加坡时间)T+1时段：CMEClearPort：周日至周五，下午6:00至下午所规定的其他交易

8、时间下午6.15—次日凌晨4.455:00（下午5:00至下午4:00，芝加哥/中部时间），每天从下午5:00（下午4:00，中部时间）开始有60分钟短暂休市时间最后交易日T时段：同交易时间交易时间上午7.25—上午11.00交易于交割月最后第三个营业日中午12:30（中合约到期当月第三个周三部时间）终止。最后交易日合约交割月份的15日（遇法定假日顺延）之前的两个香港工作日每日价格限制无$90不超过上一交易日结算价±3%持仓限制10,000份合约6000份合约3000份合约2018-01-212/10华泰期货

9、贵金属专

10、题以结算价交易（TAS）可在有效合约月份进行。有效合约月份为2月、4月、6月、8月和12月。在任何给定的日期，TAS交易将只允许在一个单独合约月中进行。TAS交易可按当日结算价或高于或低于结算价十个最小波动单位的任何有效价格增幅进行。等于香港财资市场公会于香港时间上当日成交价格按成交量的加权平均价。当日以市价交易（TAM）易类似于我们现有的TAS午11点15分公布的美元/人民币(香无成交的，当日结算价按照交易所相关规定最终结算价格交易，允许交易各方以未知的价差交易。TAM港)即期汇率，四舍五入到小数点后确定。结算价是进

11、行当日未平仓合约盈亏结交易将使用市场价格（MarkerPrice），而TAS4位。算和制定下一交易日涨跌停板额的依据。交易使用交易所为适用的合约月确定的结算价。如TAS交易一样，TAM交易各方将能够以TAM价格或上下加减1至10个最小波动单位差价输入TAM交易单。市价交易适用于伦敦下午时间最近的活跃月份（2月、4月、6月、8月、1