澳门博彩行业深度报告：风起濠江

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1、行业研究餐饮旅游证券研究报告2018年01月24日行餐饮旅游业深度研行业评级推荐究澳门博彩行业深度报告：风起濠江报评级变动维持告事项华创证券研究所澳门博彩业具有顺周期性质，博彩公司净利变动弹性较大。目前6张博彩牌证券分析师：王薇娜照全部上市，板块效应较明显，Beta显著，行业逻辑强于个股逻辑。博彩业执业编号：S0360517040002变动成本占比较高，固定成本占收入比重较低，影响成本端的因素很少，因电话：010-66500993此核心观察指标是博彩毛收入（GGR）。另外，过夜游客人次、房产销售面邮箱：wangweina@hcyjs.com积是质量较高的领先指

2、标，值得关注与跟踪。行业表现对比图(近12个月)看好基建交通改善、中产阶级扩大带来渗透率提升，叠加新建赌场物业、非博娱乐设施、酒店配套，行业规模将继续上升。我们持续看好2018年行业景2017-01-25～2018-01-2330%气度继续向上，博彩收入结构调整将对中场形成长期的坚实支撑。17%主要观点4%1.牌照行业壁垒极高，规模效应显著-10%17/0117/0317/0517/0717/0917/11当前澳门博彩业仅有6张牌照，牌照数稳定。牌照建立了最高的壁垒，无新沪深300休闲服务进入者，形成垄断竞争格局。同时，博彩业吸纳长尾顾客的边际成本很低，相关研

3、究报告规模不经济目前尚未出现，收入规模天花板极高，规模效应极为显著。《华创社服周报：中青旅股权划转落地》2.强大的需求不被替代，稳定存在2018-01-09博彩的潜在需求源于人性，可见的时间内不会消失。显性需求由巨量的潜在《华创社服周报：北京临空国际免税城启动建设》2018-01-15需求释放和转化，影响因素包括：大交通等基建设施、法律及政策的管制、《华创社服周报：中青旅整合推进，酒店行业景收入水平、酒店等配套设施的供给。气度验证》2018-01-223.地域特征显著，顺周期行业博彩业是澳门的支柱产业，澳门也是中国唯一开放博彩的区域，依靠独一性而获得几乎全中国

4、的巨量潜在博彩需求。因为地理特征和历史遗留原因，澳门不直接受到中国宏观政策的直接影响，也不与其他单一行业有明晰的逻辑勾稽（协同/背离关系）。但澳门博彩业却几乎与所有行业相关，尤其是具有周期性质的房地产、大宗商品等，乐观预期叠加财富效应能促进博彩消费（休闲特质）。4.VIP复苏强劲增长，中场趋势无可阻挡2017年Q2开始，VIP出现了超预期的强劲增长，在宏观预期向好、Junket市场复苏等背景下，预计其增长动能依然能保持2018年全年。中场的EBITDAMargin往往高达VIP的3~4倍，并且收入更稳定（客群基数较大，不受Junket信贷风险、合作风险、经营风

5、险等因素影响，具备更强的休闲消费特征），符合澳门政府大力发展以MICE为核心的非博彩业战略。随着中国中产阶级人数上升、渗透率提升、赌客内部结构改善，中场具备长期的、稳定的增长预期。5.风险提示：澳门客流量不及预期；自然灾害等因素影响基建、物业建设进度；新物业开幕不及预期；签证等政策面变化不及预期。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载14675450/30242/2018012416:03行业深度研究报告目录一、行业特征与壁垒：牌照垄断，规模效应强...............................

6、.......................................................................6（一）核心产品标准化，激烈而透明的竞赛...................................................................................................61.核心产品是标准化的博彩项目.............................................................................

7、....................................62.喜新厌旧的客群，无差别揽客的赌场......................................................................................................73.透明而激烈的竞赛...................................................................................................................

8、...............8（二）