穆迪-中国影子银行季度监测报告（中文）

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1、中国影子银行季度监测报告2017年11月中国影子银行季度监测1.概要2.信贷环境(a)流动性状况3.影子银行的构成及趋势(a)理财产品(b)信托业4.相互关联性以及向银行业的蔓延风险5.互联网金融的发展6.监管动态与市场事件附录：术语表、关于测算的注释和数据来源中国影子银行季度监测报告，2017年11月21概要概要»在持续的监管整顿之下，广义影子银行资产2017年上半年停止增长。上半年影子银行资产整体上几乎无增长，占GDP的比例自2012年以来首次下降。»增长放缓归因于高风险工具发行量的减少，例如银行理财产品和由证监会监管的非银行金融机构资管计划。金融同业类投资者所持理财产品的比重

2、已开始下降，同时银行对非银行金融机构债权也在下降，意味着近期举措对于降低金融体系相互关联性以及解决日益复杂、不透明的融资链造成的金融体系脆弱性已取得一些成效。这表明监管措施在降低金融业杠杆方面可能已取得一定进展。»但是，实体经济信贷需求依然强劲，并转向持续扩张的核心影子银行、银行贷款和企业债券发行等融资渠道。核心影子银行(社会融资总量的组成部分)仍显示出强劲增长迹象，信托贷款和委托贷款继续增长，未贴现银行承兑汇票实现了3年来的首次同比增长。银行贷款也保持强劲，其中居民贷款增长加速。企业债券发行也在第三季度有所回升。»中国人民银行(人行)正在通过增加流动性供应促进金融业降低风险。尽管

3、收益率上升，但同业存单今年9月份新发行量创下历史新高，表明部分中小银行面临展期压力。由于人行稳健中性的货币政策立场以及银行通过影子银行渠道获得融资的能力减弱导致市场流动性收紧，人行通过较长期逆回购提高了流动性供应，使得银行有更长时间来缩减投资组合。尤其是，中小银行正在降低对批发融资的依赖性，而越发依赖于央行融资。»监管趋严和广泛的去杠杆举措仍将面临挑战。在中国共产党第十九次全国代表大会之后，金融监管措施可能会继续制约影子银行活动的增长并解决金融体系的部分重大失衡问题。但是，政府在防范金融业去风险过程中导致系统动荡方面继续面临挑战。鉴于部分影子银行产品的透明度有限，监管措施推进也可能

4、引发旨在监管套利的金融创新，进一步加剧挑战。此外，常规银行体系取代影子信贷的能力存在制约，银行贷款可能无法完全取代影子信贷的供给。最后，居民部门杠杆继续上升，已经引起了监管部门的关注。中国影子银行季度监测报告，2017年11月42信贷环境2017年上半年广义影子银行停止增长»上半年广义影子银行资产(定义见第19页)为人民币64.7万亿元，与2016年底的人民币64.4万亿元基本持平。»名义GDP增速自2012年以来首次超过影子银行资产增速，导致影子银行占GDP的比例从2016年底86.5%的峰值降至2017年6月的82.6%。»增长回落的主要原因是银行理财产品和非银行金融机构资管计

5、划余额下降。这部分影子信贷未体现在社会融资总量中，但成为近期监管措施的焦点。影子银行银行贷款银行总资产(包括银行贷款)影子银行占GDP比例(右轴)2501002008015060%人民币万亿元100405020002011201220132014201520161H2017资料来源：穆迪投资者服务公司、国家统计局、中国人民银行中国影子银行季度监测报告，2017年11月6但理财产品的减少在一定程度上被核心影子银行的强劲增长所抵消»对于未纳入社会融资总量的影子银行组成部分的监管收紧导致其高增长率下降。但是，核心影子银行活动(包括在社会融资总量中的委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票)

6、继续其最近的加速势头。因此，核心影子银行在广义影子银行中的占比小幅上升(具体见第20页)。»尽管2017年第三季度总体信贷增长小幅放缓，而名义GDP增长保持稳定，但整体杠杆率仍在上升。以调整后社会融资总量*衡量的总体信贷增速与名义GDP增速之间的差距与近期趋势一致。名义GDP社会融资总量余额*核心影子银行^4030(%)20同比变化率100*社会融资总量是衡量整体金融体系中信贷的官方指标，包括常规银行贷款、影子银行活动、直接融资(债券和股票融资)及其他(如小额贷款)。上图所示数据反映了以下调整：(1)不包括股票融资；(2)我们从2015年5月起对上图所示的数据的调整，以纠正地方政府

7、债务置换计划造成的偏差(见第55页)，导致截至2017年9月的同比增长上调了1.2个百分点。^核心影子银行的构成包括社会融资总量中的委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票。资料来源：穆迪投资者服务公司、人行中国影子银行季度监测报告，2017年11月7常规银行贷款仍是社会融资增量的主要推动因素，企业债券融资回升»第三季度常规银行贷款在社会融资增量中的占比下降，但仍高于过去10年大部分时间的水平。»在过去两个季度发行放缓之后，企业债券融资强劲回升，将直接融资增量在社会融资