地方“挤水分”，影响几何？

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1、宏观经Table_MainInfo][Table_Author]证券研究报告[Table_Title]济分析师王涵S0190512020001王轶君S0190513070008段超S0190516070004地方“挤水分”，影响几何？研究助理肖金川宏团队成员观2018年1月28日王涵、贾潇君、王连庆、卢燕专津、王轶君、段超、肖金川、栏卓泓投资要点•地方政府再次开始“挤水分”。本月以来，内蒙古自治区与天＃相关报告relatedReport＃津市陆续披露统计数据有大幅调整。这是继2014年中央巡视组指出辽宁省数据有虚增情况之

2、后，再次出现地区经济数据大20180118幅调整的情况。6.9%：外需助力，内需回落_4季度宏观数据点评•这次有点不一样：范围广，但对当期经济数据的影响有限。回顾2014年辽宁省“挤水分”时，投资及财政收入绝对值均出现“断崖式”下降，对2015~2016年的全国固定资产投资额形成明显拖累。当前也出现部分省市的投资增速读数大幅下滑的情况，如甘肃、内蒙古等。但这一次不一样的地方在于，部分省市在调整数据时对历史数据进行回溯，因而未影响当前增速值。而且，我们注意到，越来越多的省市采用了这一方法，通过梳理全国31个省市的投资数据可

3、以发现，有10个省市的投资数据通过以上回溯调整的方法得以修正。这使得虽然本轮数据调整的范围较广，但对当期经济数据的影响有限。•“挤水分”的同时，地方政府弱化2018年增长目标是主流。近期，地方两会陆续召开。我们梳理了各地政府工作报告中对2018年经济的增长预期，可以发现在已公布增长预期的23个省市中有12个省市，调降了2018年增长预期（与2017年增长预期相比）。整体来看，各地对于2018年经济工作都是围绕中央经济工作会议“弱化总量、重质量”的方向展开。•需关注“降虚火”过程中的地方融资能力下降的风险。2017年在债券

4、市场整体调整的大环境中，我们看到城投债的净融资额由2016年的6万亿降至3万亿，缩水50%。而对于2018年，我们需注意到前述地方政府数据追溯调整中，地方生产总值以及财政收入绝对额的调降将会影响地方政府的债务率水平，而这会影响新增地方债的分配额度。结合今年整体来看，金融监管的大背景下，对各渠道的融资均有不同程度的影响，因而需警惕个别地区在“降虚火”的过程中出现流动性的风险。风险提示：经济下滑超预期或全球环境突变使得政策出现变化。请阅读最后一页信息披露和重要声明14742137/30242/2018012916:11宏观经

5、济地方政府再次开始“挤水分”•本月以来，内蒙古自治区与天津市陆续披露统计数据有大幅调整。这是继2014年中央巡视组指出辽宁省数据有虚增情况之后，再次出现地区经济数据大幅调整的情况。•内蒙古：调减2016年一般公共预算收入26.3%，工业增加值40%。内蒙古自治区是在1月3日中共内蒙古自治区第十届委员会第五次全体会议暨全区经济工作会议上提出的，“财政审计部门反复核算后，调减2016年一般公共预算收入530亿元，占总量的26.3%，同时调整了2017年收支预算预期目标。调减后，2017年全区一般公共预算收入1703.4亿元，

6、比2016年公布数据下降14.4%，剔除虚增空转因素后同比增长14.6%；经过初步认定，应核减2016年规模以上工业增加值2900亿元，占全部工业增加值的40%，2016年地区生产总值基数也相应核减。”1•天津：调减2016年滨海新区GDP33.5%。天津统计局于1月19日公布，“在1月11日，天津滨海新区第三届人民币代表大会第四次会议上，滨海新区地区生产总值更改统计口径，由注册统计口径调整为在地统计口径，2016年GDP由原来的10002.31亿元，调整为6654亿元。”但是天津统计局也指出，这次调整“对全市GDP数据

7、没有影响”2。这次有点不一样：范围广，但对当期影响有限•回顾2014年辽宁省“挤水分”时的影响：对当期经济数据影响较大。2014年3月，中央第十一巡视组进驻辽宁省，并于2014年10月11日，公布巡视整改情况，其中指出存在“虚增财政收入问题”3。此后，我们看到辽宁省的经济数据出现大幅下滑，一般公共预算财政收入下滑幅度近50%。同时，辽宁省固定资产投资额也出现断崖式下滑。2014年辽宁省固定资产投资额为2.4万亿元，而2015年下滑至1.8万亿元，2016年进一步缩水至6436亿元。这也对2015~2016年的全国固定资产

8、投资额形成明显拖累，拖累最大时单月拖累全国投资同比增速4.7个百分点。1http://www.xinhuanet.com/2018-01/03/c_1122206020.htm2http://www.stats-tj.gov.cn/Item/27512.aspx3http://www.ccdi.gov.cn/spec