油价下挫、影响几何

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1、股票研究能源[2006.9.21]细分行业评级煤炭采选业中性油价下挫、影响几何？石油和天然气开采业中性煤炭采选业中性行业简报言高油价时代结束为时太早!侯继雄(010-82001373*houjixiong@gtjas.com¾讨论近期原油价格下跌20％对相关行业的影响。本报告导读：投资要点：ò高油价对经济增长是一个威胁。但过去四年高油价下经济增速却很高，近期油价刚有下滑，又出现全球经济减速的担忧；两者之间真有蛋和鸡谁在先的困惑。ò油价虽下跌约20％，但仍然是高油价。原油基本面没有大改变：供给变化不大、需求有下滑风险，

2、投机资金短期有撤离诱因,欧佩克调控能力依然突出。不能认为原油价格下跌会持续，反弹随时都有可能。预期未来一年65～70美元/桶。ò国内炼油毛利快速恢复至接近2004年的水平。出现了非常有利于推出成品油新定价机制的时间窗口，也有利于燃油税政策的推出。期待政府的魄力。ò国内60％的石油消费产品为汽柴油，要下调价格还需要原油价格的进一步下跌。燃料油、LPG、化工轻油等为市场定价，下游企业成本可以降低。但三季度为化工需求旺季，化工品原料价格仍然较高。ò油价下跌不会改变国内天然气价格偏低、将持续上涨；国内煤炭价格偏低、煤化工经济

3、成本优势持续存在的基本判断。太阳能、风能、生物能源发展趋势不受影响。相关报告ò油价下跌的最大受益企业为中国石化；其为炼油业务净暴露，油价下跌效应胜过调价预期目前价格下，中国石化四季度单季度业绩可能到0.20元。中(06.09.13)石油、中海油有负面影响。目前油价下跌幅度下，只有以燃成品油将年年涨、中石化慢牛长牛料油为动力的水运航运业者、在海外添加航煤的航空业者可(06.07.11)以适当降低成本。政府坚定油改、中石化下跌基本到位(06.06.15)ò化纤、纺织服装、汽车、农林牧渔、制造业等受的利好有限，若原油价格进

4、一步下跌，则石油消费价格会全面下降。请务必阅读正文之后的免责条款部分。行业简报持续四年的高油价让世界惶惶不可终日，对世界经济增长带来了很大的威胁。但事后看，高油价并没有阻碍过去四年全球经济的强劲增长势头。而近日全球连续大幅下挫，则又伴随着经济学者对全球经济增速下滑风险的担忧。显然，高油价和经济增长，两者之间真有蛋和鸡谁在先的困惑。高油价下全球经济各行业普通面临成本之上升，少数行业有了新的发展机遇。关于油价高涨的风险和投资线索，可参加本文所附之老文章《高油价对相关行业及上市公司的影响》。油价下滑则使得多数行业成本下降，

5、投资范围可以更广，首先可参阅随附的老文章做反向思考。本文则进一步分析对相关行业投资思路的影响。油价自高点回落约20％。但仍是高油价。国际原油期货价格走势美元/桶90以迪拜原油计，最新油价仅略微低于BrentWTIDuba802006上半年之均值；高于2005年均值7010美元/桶；而布伦特原油低于06上半年6美元，高于05年6美元。6050投机资金使得期货价格比现货价格有更40大的波动。目前仍属于高油价的水平。3020Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06数据来源:Blo

6、omberg国泰君安影响原油价格走势的几个因素变化分过去几年国际原油价格均价析：70.0供给：全球原油富裕产能200～300万吨，布伦特原油($/B)迪拜原油($/B)4仍显不足，欧佩克调控能力依然突出。60.0.660.1.0160美元附近减产概率很大。50.0166.59.05540.049.1需求：高油价压制了部分需求。06年日.930.073.8需求增量已从年初的180万桶下调到近533.20.008.2期的120万桶。全球经济增速下滑风险5.726.823210.0更大；10月份有季节性需求下降因素0.02

7、002年2003年2004年2005年2006H1最新投机趋势：8月创新高后，原油促涨因素消退，飓风少、伊朗问题未激化。结论：原油供给变化不大、需求有下滑风险，投机资金短期有撤离诱因,欧佩克调控能力依然突出。不能认为原油价格下跌会持续，反弹随时都有可能。预期未来一年65～70美元/桶。请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6行业简报当前的价格下，国内炼油毛利快速恢复国内炼油毛利和国际炼油毛利走势至接近2004年的水平。非常有利于成品油新定价机制的推出。2015目前价格下，中国石化单季度业绩可能15.214.212.7

8、到0.20元。1011.639..988.9.46563.90.20-2002年2003年2004年2005年2006H1最新4-5.4-当年国内321价差(以迪拜)当年新加坡321价差(迪拜)-10国内321炼油&销售到位毛利国内原油供应包括自产原油(55.5%)、进国内石油产品供需分布、市场定价产品有成本节约机会口原油(36.6%)、进口燃