策略研究：二月调整将尽，看好节后反弹

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1、2018年2月21日策略研究二月调整将尽，看好节后反弹策略动态地产与银行价值重估过快的风险得到释放。新格局下，地产限购边分析师际放松不意味着限贷等地产调控政策放松，银行虽受益于利率偏高但也受制于负债扩张和周期下行，尤其是新格局下的严监管有可能谢超（执业证书编号：S0930517100001）暴露中小银行的风险，因此地产与银行价值重估过快是市场短期波010-56513031xiechao@ebscn.com折在所难免的重要原因。从最新态势上看，经过春节前的二月调整，这两大非理性情绪明显消退。张安宁(执业证书编号：S0930517070002)021-22169042zhanganning@

2、ebscn.com盈利增速下行，这一新格局下的最大风险已经被充分重视。在一月的躁动中，大牛市的狂热情绪让一度销声匿迹的周期上行论蠢蠢欲动，市场忽视了新格局下盈利增速下行的风险。从历史数据看，因为盈利增长就认为是新牛市的简单逻辑是站不住脚的，事实上通常是“双杀”并存，即业绩盈利增速下行通常伴随着杀估值。二月剧“新格局”系列报告烈调整已经体现了市场对盈利增速下行这一最大风险的充分认识。2017.01.22：《广场协议离人民币有多远》美股持续崩盘式挤泡沫概率低，不会改变A股运行大方向。鲍威尔2017.01.25：《紧信用下的布局，股市看结不是耶伦，他会受到在位总统和党派意志的影响，在美国金融

3、市场构，债市看时点》动荡之际，他表示“我们正处在逐步将利率政策和资产负债表正常化的过程中”，“我们将对金融稳定面临的任何酝酿中的风险保持警2017.10.17：《五大结构性机会——新格局下的策略思考》惕”。这意味着美股已经运行至货币政策正常化与基本面改善赛跑的新格局中，单边上行的美好时代难以为继，持续崩盘式挤泡沫的概2017.11.26：《短期释放风险，不改价值重估率也不大。美股只要不持续崩盘式下跌，不会改变A股运行大方向。的结构行情——“11·23”点评》2017.12.25：《利，还是弊？——从稳汇率A股大方向：新格局下的价值重估仍在路上。新格局下，除了紧信看股市》用、控房价有利于提

4、升权益估值之外，权益价值重估的另外一层含2018.01.03：《新格局下的价值重估——义在于防止盈利增速下滑下的双杀、支撑估值不被盈利增速下滑拖2018年A股投资策略》下去。因此，全年看，价值重估的进程尚未结束，看好新格局下权2018.01.14：《区块链躁动不是战略转向创益资产的观点依旧成立。后续实体部门盈利增速回落的时候，价值业板的号角——兼谈质押新规》重估的作用就会更多的体现为防止双杀转熊。2018.01.31：《短期波折不意外，市场莫忘新格局：价值重估进程与展望》看好科技，看好龙头，看好节后反弹。对于全年而言，我们还是建议关注三大溢价和一个主题，其中，消费股和金融股仍然是长期布2

5、018.02.01：《为什么讲“1月行情不悲观，春季躁动需谨慎”》局的优先选择，但对于短期的三月反弹而言，我们建议重点关注两条投资思路，第一个是科技股，相对利好创业板的反弹行情，第二2018.02.02：《无需恐慌，择票布局——再个是新格局下，行业虽然盈利增速下行，但行业龙头将享受产业组谈当下的市场观点》织重构溢价，因此二月调整后，蓝筹白马中的龙头反弹空间更大。2018.02.06：《需要谨慎，不需要恐慌——外部冲击下的市场大跌怎么办》风险提示：特朗普政府财政刺激推动通胀超预期上行。敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2018-02-21策略研究2018年1月1日，我们提出“一月行

6、情不悲观，春季躁动需谨慎”；1月3日发布2018年度策略报告《新格局下的价值重估》，1月行情也是按照价值重估的逻辑在演绎；1月28日，我们提出：这样一种价值重估是在“新格局”的前提下发生的，过快的价值重估、迈向蓝筹泡沫化的价值重估并不可持续，短期难免波折，并在1月31日、2月1日连续发布报告《短期波折不意外，市场莫忘新格局：价值重估进程与展望》、《为什么讲“一月行情不悲观，春季躁动需谨慎”》，二月调整如期展开。当二月调整迅速演变成二月恐慌时，我们连续发布报告《无需恐慌，择票布局——再谈当下的市场观点》、《需要谨慎，不需要恐慌——外部冲击下的市场大跌怎么办》。在指出没有必要恐慌的同时，之所以

7、没有在当时提出看反弹，是因为“情绪宣泄的终止和去杠杆节奏的再把控，需要一定时间做调整，所以现在难以断言就是大规模加仓的时机，还需要继续观察一些信1号”。但在当下，我们之前看到的市场调整动能已经得到了相当程度甚至是比较充分的释放，这就是我们所需要的信号，因此我们看好节后的反弹，1、地产与银行的价值重估过快风险释放在1月31日的《短期波折不意外，市场莫忘新格局：价值重估进程与展望》中，我们提出，地产与银行价值重估过快，是市场