黑色金属策略专刊（第7期）：钢材等待需求启动，焦炭涨势有望强化

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1、投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号钢材等待需求启动焦炭涨势有望强化——黑色金属策略专刊（第7期）2018.02.26研究部黑色建材组研究总监曾宁从业资格号：F3032296投资咨询号：Z0012676本期策略观点钢材：库存增幅超预期等待需求启动节后首周钢材库存大幅增长，短期内压制钢材价格表现。但节后预计施工进度将较快，同时唐山延长限产，供应对价格的不利影响将逐步弱化，后期核心逻辑在于需求的释放情况。我们延续前期逻辑，即需求不会差，钢材价格震荡上涨的态势将延续。套利方面，继续关注螺纹的05-10正套机会。铁矿：结构矛盾驱动铁矿反弹铁矿受结构性矛盾主导，

2、近期钢材利润明显回升，焦炭价格期现联涨，铁矿将受到钢材利润和焦炭价格上涨进一步驱动继续反弹。双焦：期现联涨涨势有望强化近期焦炭价格出现了期现联涨的态势，随着后期供需错配的扭转，后期焦炭价格的上涨具备可持续性，若钢材需求如期释放，则焦炭上涨的态势有望强化。而焦煤受到钢厂焦化厂补库以及焦炭价格的带动，将跟随走强。套利方面，继续关注05合约焦化比值扩大的机会，同时关注焦炭买5抛9正套机会。钢材：库存增幅超预期等待需求启动春节前后市场逻辑演化春节前的市场逻辑：冬储是过去一个多月整个黑色市场的核心矛盾，1月中旬钢价从底部抬升，我们也紧跟市场，连续发布了一系列专题报告和策略

3、报告——《关于冬储的四个问题：2018-01-15》、《冬储春心萌动：关于冬储的四个问题之2：2018-01-18》、《冬储正式启动—黑色金属策略专刊（第3期）：2018-01-22》、《冬储：从“春心萌动”到“破土而出”：2018-01-26》、《冬储行情进一步确认：2018-01-29》、《黑色金属策略专刊（第5期）：钢材利润回升原料跌势有望结束：2018-02-05》。我们核心的观点有四点：1、期现价差有利于冬储；2、冬储存在成本支撑；3、内外价差收窄有利出口；4、春季需求不会差。基于以上几方面分析，我们在本轮钢价反弹启动前就提出观点，即冬储“春心萌动”，

4、在钢价反弹、钢材利润回升之后，我们再次提出观点认为原料跌势有望结束。从最近一个多月的市场走势来看，钢价和原料的走势总体符合我们的预期。春节后的市场逻辑演化：春节后的库存数据超出预期，并且绝对值位于最近几年的高点，那么，冬储这一逻辑将难以继续支撑钢价上涨。在库存超预期的同时，本周唐山公布了限产延长的政策，这抵消了库存大增的影响。进一步的走势，将是需求不会差这一逻辑能否验证，甚至超预期。同时，原料端明显强势，主要因素是利润对钢厂产量的驱动，在需求尚未证伪的基础上，利润和成本将呈正反馈，成本端也将对钢价支撑。春节之后，需求的启动将成为市场的核心矛盾。春节前后钢材库存对比

5、：环比变化图：螺纹钢社会库存图：五大品种社会库存螺纹钢：春节前后社会库存变化五大品种：春节前后社会库存变化年份2018年2017年2016年2015年2014年2013年2012年2011年年份2018年2017年2016年2015年2014年2013年2012年2011年春节时间2018/2/162017/1/282016/2/82015/2/182014/1/312013/2/102012/1/232011/2/3春节时间2018/2/162017/1/282016/2/82015/2/182014/1/312013/2/102012/1/232011/2/3春

6、节后七周#N/A-28-18-4-31-8-14-12春节后七周#N/A-39-35-17-51-14-26-21春节后六周#N/A-49-24-29-11-15-8-20春节后六周#N/A-61-38-39-32-43-15-53春节后五周#N/A-37-29-32-4152-11春节后五周#N/A-42-48-44-1519-12-28春节后四周#N/A-715-242445-512春节后四周#N/A-105-372356-637春节后三周#N/A6544-460723925春节后三周#N/A8855-8751365138春节后二周#N/A12276741311

7、226868春节后二周#N/A229126124199229112103春节后一周24013399167135134160137春节后一周397242165107229265159240春节周00000000春节周00000000春节前一周10350335066443841春节前一周14483356893646168春节前二周702392652302716春节前二周1033693964454125春节前三周322251428253016春节前三周403862331314428春节前四周281602013211217春节前四周4228-23320391329数据来