债券市场2018年1月月报：经济喜忧参半，关注基本面预期差

《债券市场2018年1月月报：经济喜忧参半，关注基本面预期差》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、经济喜忧参半，关注基本面预期差——债券市场2018年1月月报基本观点海外市场：美国四季度GDP低于预期，但通胀有回升迹象。由于税改和基建将在2018年开始，加上内在复苏动能的增长，预计今年的GDP增速较2017年有进一步的提升。同时，3月之后PCE通信价格基数下沉可能造成通胀趋势性上升，这使得我们对长债收益率阶段性上行的可能性保持警惕。由于3月恰逢美联储议息会议，我们判断加息概率较大。如果通胀预期持续抬升，今年美联储会保持加息节奏甚至有较预期更为鹰派的可能，从而推升短端利率并压制长端利率。欧洲央行维持利率不变，并表示今年加息的概率非

2、常低，但边际趋紧的预期仍会持续。今年德法两国的合作以及联合对外的事务如外交、贸易等都会更有成效，这对欧元区的经济稳定将有正面贡献。日本方面，近期日元汇率与日美利差出现了背离，日美利差收窄的时候日元依然体现出升值压力，未来贬值可能仅能寄希望于美元阶段性的反弹。人民币中间价报价银行均已对报价模型中的“逆周期系数”进行了调整，使其报价模型中“逆周期因子”恢复中性。在美元大幅走弱，人民币升值预期逐步加强之后，央行对人民币汇率的态度由维稳转向弹性。如果美元反弹，人民币仍会跟随出现贬值，甚至幅度不小，但总体上中枢稳定偏强的基调不会改变。宏观基本

3、面：1月份PMI多项指数出现回落，其中新订单指数回落幅度大于生产指数，新出口订单指数也下降至临界值以下。整体看外需和内需均有所下行，在此情况下产成品库存和原材料库存指数上升，同时价格指数也大幅回落。从高频数据来看，钢铁价格在1月下旬有所回升，开工率继续上行，电厂耗煤量环比增大，但可能受到天气寒冷用电量增加的影响。1月份内外需的回落受到季节性影响较大，制造业扩张速度放缓而服务业加速扩张，当月数据的回落初步显示出经济的下行压力，但仍需进一步观察；通胀方面价格指数继续下行，PPI预计继续回落，而CPI由于基数和天气等原因，2月份可能为全年

4、高点。基本观点货币政策及流动性：1月资金面整体宽松，央行继续采用“削峰填谷”稳定流动性，保持资金面平衡状态。央行在月初连续多日暂停公开市场操作，至月中因缴税等因素造成资金面紧张而加大投放量，并超额续作一年期MLF操作。25日定向降准实施后，资金面宽松，央行再度暂停公开市场操作，维持连续多日净回笼，平稳流动性，整体操作体现央行保持稳健中性货币政策的决心。2月逆回购到期压力不大，但考虑到春节因素及3月MPA考核等因素，预计央行将继续利用公开市场操作维持资金面平衡。利率债策略：1月份债券收益率创新高后有所回落，主要呈现出两个特点，一是短端

5、收益率下行幅度较大，收益率陡峭化；二是国开债与国债利差进一步扩大。短端收益率的下行主要得益于资金面的宽松，而长端在市场情绪较差的背景下易上难下。目前对市场情绪影响较大的主要是权益市场和监管。向后看资金面短期无忧，监管持续存在，而对经济基本面的预期较为乐观。2月份春节叠加限产和天气等因素，经济数据可能低于预期，由此带来交易性机会。但同时也要注意到，2月份CPI基数较低，在油价持续上涨、天气寒冷的情况下，2月可能为本年高点，由此引发通胀预期抬升。整体来看利多和利空因素并存，交易盘建议把握时点性机会快进快出，可逢高做窄国开与国债利差；配置

6、盘可逐步介入，品种上建议短期政金债。基本观点信用债策略：1月下半月，在资金面整体宽松预期下，投资机构普遍采取短久期防御策略。一方面源于对市场后续走势不明，先行进行配置；另一方面由于流动性宽松，有部分投资者认为可以通过加杠杆的方式增厚收益。在此情况下，一级市场短融净融资额迎来新高，说明市场对短端信用债的认可度提升；同时由于基准利率的普遍上浮，一级发行价格上行显著。后续需要关注在非标受阻、债券发行短期化状态下，部分对再融资渠道较为依赖的主体偿债能力的变化情况。建议春节前操作以平稳为主，仍维持防守策略，短端个券若出现阶段性高点可适当介入。

7、第一部分海外市场美债收益率持续上升，人民币跟随美元波动汇率回顾：美元弱势企稳图1月下半月美元强弱今年以来美元指数下跌3.1%。其中，兑欧元贬值3.1%，兑英镑贬值区间涨跌幅对美元贡献率4.0%，兑日元贬值3.3%。0.0%0.0%-0.1%-0.5%-0.2%-1.0%一方面，欧元区数据继续向好，德国-0.3%-1.5%-0.4%组阁出现进展，欧央行货币政策边际-2.0%-0.5%趋紧预期强化；另一方面美国财长在-2.5%-0.6%美元兑欧元兑英镑兑日元达沃斯论坛表示弱美元有利。这些因素造成美元继续下跌。图今年以来美元强弱下半个月，

8、美元指数继续下跌区间涨跌幅(%)对美元指数贡献率0.0%0.0%1.2%，不过近一周随着特朗普表示-1.0%希望看到美元长期走强，出现了一定-0.5%-2.0%的止跌企稳趋势，但总体仍处于弱-1.0%-3.0%势。-1.5%-4.0%