银行业海外银行股与经济周期相关性及传导机制研究：高度相关经济周期，估值提升仍有空间

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1、HeaderTable_User8122024511186176688HeaderTable_Industry13022500看好investRatingChange.same173833906银行行业高度相关经济周期，估值提升仍有空间——海外银行股与经济周期相关性及传导机制研究核心观点行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国/A股经济周期一方面作用于生息资产规模，对银行利息业务净收入产生重大影行业银行响，另一方面作用于资产质量，对银行信用成本产生重大影响。从历史数据报告发布日期2018年03月01日分析

2、，过去15年间，全球银行业的发展主要经历三个阶段，且与宏观经济发展路径高度相关，同时我们针对美国和日本两个代表性市场做出分析，也行业表现可得出同样结论：1）从中观层面看，银行业估值水平与宏观经济相关性高银行沪深300度一致，我们将其归因为商业银行生息资产规模与净息差与经济周期高度相34%关，同时伴随资产质量波动的信用成本也是影响银行业PB估值的关键要素；23%2）从微观的代表银行看，经济危机的发生对投资稳健、风控严格的商业银行造成的负面效应较小，盈利水平波动并不剧烈，并且有机会在危机期吞并11%大型银行，扩张

3、资产规模；投资激进的银行在危机期承受比金融市场更加剧0%烈的波动，但在随着经济的复苏，其复苏的速度比稳健经营的银行更快。-11%针对中国银行业整体上市以来的数据分析后，资产减值损失与利息业务净收7/03117/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/12入是影响银行业盈利能力的两大因素，经验数据表明前者能够解释银行净利深润的大部分波动。2017年以来商业银行业绩的整体好转与ROE的提振过程，资料来源：WIND度伴随了净息差的持续下行与同业业务前景的变化，但依靠净资产质

4、量的持续报修复，也足以对业绩和估值起到显著提振。同时从近期披露的财务数据观察，2017年前三季度上市银行净利润增速同比平稳、环比回升主要得益于资产质告量企稳带来的不良生成率的持续降低，银行不良拨备需求减少，成本降低从而直接提升净利润留存。经历前期银行股的大幅调整，显性不良披露与股价隐含不良仍存显著的倍数效应，谨慎假设下，目前银行股估值中所隐含的不良贷款率高达4.04%，而2017年三季末银监会披露行业不良贷款率仅有1.74%。在当前时点，我们仍预期2018年银行ROE将出现结构性分化。从收入来源拆分来看，

5、资管新规与存单监管的强化，将导致银行理财业务收入和同业业务收入整体下滑，但表外回表、非标转标的逻辑进一步强化，推进利息业务净收入实现以量补价，净息差将会企稳，新增信贷规模将出现持续超预期，从而揽存能力强的大行将具备更强优势。投资建议与投资标的证券分析师唐子佩021-63325888*6083在当前监管环境下，通过我们对银行理财和同业业务的相关判断，我们仍坚tangzipei@orientsec.com.cn持认为对商业银行体系的长期发展方向形成正向促进，但在行业内部将继续执业证书编号：S0860514060

6、001明确分化格局，小行自13年以来负债端弯道超车的核心发展路径受到限制，而大行在主动负债获取，即存款获取方面，具备重大优势。由此我们总体仍联系人张潇维持行业看好评级，在公司推荐方面，我们仍建议关注资产质量好，主动负021-63325888*6253债能力强的招商银行(600036，买入)、建设银行(601939，未评级)、中国银【zhangxiao@orientsec.com.cn行行(601988，未评级)。业〃相关报告风险提示证银行行业17年中报总结：资产质量向好2017-09-04券央行意外降息可能

7、会大幅降低行业净息差，并拖累净利润增速；宏观经济形驱动业绩回升，净息差下行趋缓研势大幅下滑可能导致资产质量的恶化；后续金融监管的超预期收紧对银行的一年期以上存单停发，行业分化持续2017-08-31究业务开展可能会产生进一步的影响。负债扩张传统化，行业格局集中化2017-08-28报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存

8、在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目录1.全球银行业总体呈现与宏观经济高度相关，12年以来加速复苏...............51.1.美国银行股估值在近一轮近期周期修复幅度达一倍................