使用基本面因子构建中证500指数增强策略初探

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我们国泰君安量化配置团队在《权益因子观察周报》中对公募指数增强基金业绩、常用选股因子表现以及指数增强策略组合进行了跟踪展示。本报告主要介绍使用基本面因子在中证500股票池中构建指数增强策略的具体过程。首先介绍常用的多因子模型框架。然后，对各类因子进行单因子测试，详细展示近百个单因子在中证500指数成分股中的选股效果。最后，每类筛选出效果较好的因子，以类内等权、大类等权的方式计算因子总得分；在控制市值、行业中性和个股权重约束下，求解得分最大化股票权重构建指数增强组合；展示中证500指数增强策略的历史表现，供投资者参考。1.多因子模型介绍多因子模型（Multiple-FactorModel,MFM）属于国内外主流量化选股模型之一。使用多个因子预测股票未来收益，筛选预期收益较好的股票，以期战胜基准指数。学术研究上，这类模型属于资产定价理论，最早起源于CAPM资产定价理论，1970年罗斯提出APT多因素模型，该模型认为股票未来的收益可以用若干因素来解释。但是并没有指出哪些具体的因素。实证研究方面，1992年Fama和French提出三因素模型，使用市场、市值、估值三个因子作为自变量解释股票未来收益，效果不错。2015年Fama和French从股利贴现模型出发，推导出与股票收益相关的因素，加入盈利和投资因子，提出五因子模型：??−??=?+?1(??−??)+?2???+?3???+?4???+?5???+??其中，SMB为市值因子收益率，HML为估值因子收益率，RMW为盈利因子收益率、CMA为投资因子收益率。Fama和French使用五因子模型分析了多种常见的市场异象，也研究了五因子模型在国际其他股票市场的效果。在目前实际投资研究过程中，多因子模型使用估值、盈利、成长、公司治理、价量（反转、流动性、波动性等）、分析师预测、超预期等几大类因子进行选股，构建一篮子股票的投资组合。多因子选股模型的体系广义上讲，一般由有三部分组成：收益预测模型、风险模型、交易成本模型。目前国内研究主要集中在前两类模型，其中收益预测模型主要是通过多因子打分选股、量化模型预测收益率选股，一般直接称为多因子选股模型。多因子模型选股基础性工作是各类单因子和大类因子选股效果的测试和跟踪。多因子选股模型体系见下图。图1：多因子选股模型体系数据来源：

1下面介绍本报告用到单因子测试、多因子加权、指数增强组合构建等内容。1.1.单因子测试对各类因子进行单个因子选股效果测试是多因子选股的基础工作。下面介绍因子的数据处理方法、单因子选股测试的一般步骤。1.1.1.股票池与比较基准为了测试单个因子的选股效果，首先需要确定比较基准和股票池。不同股票池中，股票的风格分布特征会有所不同，因子的选股效果会略有区别。比如，沪深300以大盘蓝筹为主，行业也多是分布在金融、周期性行业，选股逻辑与小盘股的投资逻辑明显不同，使用的因子也会不一样。为了构建对应不同基准的选股策略，会对不同股票池进行单因子选股效果的测算，找出在特定股票池中选股效果较好的因子。初始股票池：选股日中证500指数成分股。为了使测试结果更符合实际投资过程，对无法交易的股票进行剔除：（1）剔除选股当日的ST股票；（2）剔除上市不满半年的股票；（3）剔除选股日由于涨停、停牌等原因而无法买入的股票。1.1.2.数据处理在确定股票池之后，按照因子公式计算每只股票在因子f上的取值，一般称为因子暴露（FactorExposure）。对于因子原始值，一般需要进行去极值、标准化、缺失值填充、市值行业中性化等数据处理操作。（1）去极值个别股票可能存在因子数据错误、因子值过大过小等极端情况，为了保证数据质量，需要进行去极值操作。我们主要使用中位数去极值法，是针对3倍标准差法的改进，原因在于国内大部分股票因子值的分布并不服从正态分布，因此国内大多数研究采用此方法处理极值。（2）标准化由于不同因子在量纲上存在差别，因此在因子加权、多元回归中需要对单个因子在横截面上进行标准化，从而让不同因子的暴露度之间具有可比性。一般的标准化方法，将当期去极值后的因子值序列减去全部股票的均值、再除以其标准差，得到一个新的近似服从N(0,1)分布的序列。（3）缺失值处理对于个别股票的因子值缺失的情况，需要使用数据替代算法处理。由于不同因子可能在不同个股上存在缺失，如果不做处理则每个因子选股的股票池并不完全相同，不同因子之间选股效果的可比性会受到影响。处理方法具体有全市场均值替代、行业均值替代、回归方程估计多种方式。我们在本报告使用行业中值替代，当某只股票某个因子缺失时，考虑使

2用该行业的均值或中值替代。（1）市值行业中性化处理对于选股而言，股票市值、行业差异较大，原始因子的选股效果受到市值、行业因素的影响。例如，不同行业、不同市值股票之际估值差别很大；以市盈率因子为例，按照分组法，低市盈率的一组主要是大市值的股票，行业多属于银行、周期性行业，市值、行业因素的直接影响低PE分组的股票组合收益。目前使用最多的做法是对因子进行市值行业中性化处理。具体做法是：将每个股票标准化后的因子作为因变量，对对数市值和中信一级行业虚拟变量进行横截面回归，将回归后的残差作为每个股票因子值。一般认为，在全市场股票池中经过中性化处理后的因子，排除了市值和行业的影响，更好地反映因子的投资逻辑和选股效果。1.1.1.因子测试方法我们通过因子IC测试、分组回测、单因子组合优化等多种方式来考察因子收益预测的有效性与稳定性。（1）因子IC测试因子的IC值是指第T期的因子值（因子中性化处理后残差）x⃗t与T+1期的股票收益rt+1的相关系数——Pearson相关系数。此外，可以计算秩相关系数——Spearman相关系数，使用两个变量的位次计算，是与因子分布无关。（2）因子分组测试因子分组测试是根据因子值打分排序分多组测试各组组合累计净值表现。本报告我们采用分10组，周度定期调仓的方法进行测试。因子多空测试是分组测试中第一组与第十组多空强弱表现，多空测试与分组测试可以一并进行。主要考察以下绩效指标：a)分组测试的累计收益率、最大回撤等；b)多头、空头组合的年化收益率、年化波动率、夏普比率、最大回撤等；c)多头、空头组合相对市场基准的超额年化收益率、超额年化波动率、信息比率、超额最大回撤等。分组测试操作方便，结果直观，是使用最广的一种单因子测试方法，可以分析因子分组后各组收益的单调性。（3）单因子组合优化除了常用的IC、分组测试以外，还可以使用组合优化的方式构建跟踪基准指数的组合，考察因子的超额收益表现。我们使用组合优化方式，添加多种约束条件，构建单因子的最大化股票得分组合，考察单因子的选股效果。具体每期的组合构建上，严格控制市值行业中性，并对个股权重进行约束，使用组合优化求解个股权重构建组合。组合优化参数设置上，对于中证500股票池，控制市值行业严格中性，设置个股权重偏离上限1%和个股权重上限1%。根据每周组合优化计算得到的股票名单和权重，对单因子选股组合进行历史业绩测算。计算组合的相对比较基准超额收益、最大回撤、超额收益信息比率等绩效指标。

31.1.多因子加权基于单因子测试结果，我们筛选每类因子中单因子表现较好的因子作为备选因子。每类因子都有多个候选因子进行单因子选股测试后，可能有多个因子效果较好，此时需要考虑同一类中多个因子值或因子得分如何加权合成大类因子值或大类因子得分，对于第k类因子，由于同一类中因子的经济学含义，投资逻辑比较趋同，相关性也较高，我们建议做等权合并处理。事实上每类内部也可以按照IC加权、IC_IR加权等方式进行加权。除了每类选多个因子加权，也有每类只选效果最强的因子作为大类因子。为了选股效果的长期稳定，建议使用多个子因子加权合成大类因子。1.1.1.相关性处理合成大类因子以后，大类因子之间会有一定相关性。在加权时，因子共线性使得组合在某些因子上有重复的暴露，导致选股组合的表现受到影响。在多因子回归，因子共线性会导致回归模型基本假设不满足，将使回归模型评估失真或者不准确。所以需要对相关性进行处理。常用分析相关性方式有计算相关系数矩阵、方差膨胀因子等。处理相关性的方法有：逐步回归方式筛选因子、正交化方法使因子向量正交等。常用的正交化方法有施密特正交化、对称正交、正则正交等。1.1.2.多因子加权在得到各大类复合因子,进行正交化处理后，也需要考虑大类因子如何加权选股。经常使用的加权方式有：因子等权加权，即每个因子分配相同的权重。这种加权方式较为简单，但是没有考虑因子有效性的差异。基本思想是平等看待每类因子代表的投资逻辑，不做有偏好和预测的主观判断。避免了数据过度拟合，忽略了因子预测能力的差别。IC均值加权，是直接用各因子过去T期的因子IC的均值作为权重。这种方式考虑了因子过去一段时间的有效性。IC_IR加权，是以因子过去T期的因子IC的均值除以其标准差作为当期因子K的权重。这种方式同时考虑了因子过去一段时间的有效性和稳定性。最优化复合IR加权。Qian(2006)提出以最大化复合因子IC_IR为目标函数，对因子权重进行组合优化计算因子权重方法。这种方法的优点是综合考虑了过去一段时间的有效性、稳定性和相关性。加权后得到的复合因子测试方法与单因子测试相同，可以通过因子IC测试、分组测试、组合优化考察复合因子收益预测的有效性与稳定性。1.1.3.提升树等机器学习模型对于因子加权，以往的常规做法是每类因子内部先加权，然后大类因子之间再做加权，加权方式的选择因人而异。近几年的机器学习模型广泛的应用于股票收益预测。实战中应用较多、比较知名的是Xgboost、LightGBM、CatBoost等提升树模型。使用机器学习模型，可以将因子库中大量的因子作为特征输入，预测股票下期超额收益。其中提升树模型

4与分组打分、线性加权相比，可以学习因子和下期收益之间的非线性关系，预测效果更好。Xgboost和LightGBM都是梯度提升决策树GBDT的实现框架。GBDT(GradientBoostingDecisionTree)的主要思想是利用一系列决策树作为弱分类器，迭代训练得到最优模型。GBDT模型具有训练效果好、不易过拟合等优点。下面简要介绍Xgboost和LightGBM。XGBoost（eXtremeGradientBoosting）是华盛顿大学陈天奇开发是目前使用最多的大规模并行开源Boostingtree工具包。在数据科学方面，有大量的Kaggle选手选用XGBoost进行数据挖掘比赛，是各大数据科学比赛的必杀武器；在工业界大规模数据方面，XGBoost的分布式版本有广泛的可移植性，支持在Hadoop、Dask等各个分布式环境上运行，使得它可以很好地解决工业界大规模数据的问题。LightGBM（LightGradientBoostingMachine)是微软亚洲研究院分布式机器学习工具包（DMTK）团队开源的基于决策树算法的分布式梯度提升框架。相对于XGBoost，LightGBM在很多方面表现更为优秀，主要的改进有：基于Histogram的决策树算法、直方图做差加速、单边梯度采样GOSS、互斥特征捆绑算法、直接支持类别特征(CategoricalFeature)、带深度限制的Leaf-wise的叶子生长策略、高效并行、Cache命中率优化等。从实验数据上看，LightGBM比XGBoost快将近10倍，内存占用率大约只有1/6，并且准确率也有提升。1.1.构建指数增强组合基于多因子模型的指数增强组合构建。我们首先对于不同的宽基指数，筛选出适用的有效因子。其次，每周计算成分股因子值，并对因子进行去极值、标准化、缺失值填充、市值行业中性化处理。然后，按照各类因子逻辑，将股票池股票因子值排序，计算各类因子得分Score（分位数），对因子得分等权加权每只股票的最终得分。最后，使用多因子模型计算得到每周末股票的得分??????或预期收益率rˆT+1、股票协方差矩阵?iSˆ。最后代入下面的组合优化模型，在控制跟踪误差、行业暴露、风格暴露等约束条件下，以最大化股票组合得分∑???????∗?或最大化预期1??Nii收益å1rˆT+1*w为目标，求解组合股票的权重w*：?????∑??????∗????∑?̂?+1∗??????11?.?.∑??=1（1）??????≤??≤??????,?=1,...,?（2）??????≤??−?≤??????,?=1,...,?（3）??????基准指数???????∑?≤?（4）?̂2???????????∑?????=??（5）1??|∑???∗??|≤??????（6）1

5?基准指数??≥0.8（7）∑|??−??−1|≤?（8）??公式（2）为个股上下限约束：主要是不能卖空、避免某些个股权重过高。对于中证500指数增强组合，设置个股权重上下限为[0%,1%]。公式（3）为个股权重相对基准指数偏离约束：主要是控制个股权重偏离程度。公式（4）为跟踪误差约束：对于指数增强策略，可以设置目标跟踪误差。由于个股、行业权重设置严格，此约束未使用。公式（5）为行业权重约束：可以按照基准中行业的权重设置行业偏离约束，也可以自行确定某些行业暴露程度。一般按照中信一级行业分类严格控制行业中性。公式（6）为因子暴露约束：控制某些风格因子上暴露，主要是控制市值上暴露。目前主要设置市值中性约束。公式（7）为成分股权重约束：对于指数增强产品，指数成分股及备选股的权重不少于80%。在本报告只考虑中证500指数成分股内选股，相当于设置参数为100%。公式（8）为换手率约束：对于换手率较高的选股策略，可以通过这个约束达到控制交易成本的目的。基本面因子的换手率不高，目前没有做控制。指数增强策略组合构建和测试。根据每周组合优化计算得到的股票名单和权重，对选股组合进行历史业绩回溯。计算选股组合的累计收益、相对比较基准超额收益、最大回撤、超额收益的IR、胜率等指标。1.中证500内选用因子介绍我们对因子库的因子在中证500指数成分股内进行历史回测，筛选出效果较好的因子。我们对这些因子划分为11个类别，分别为北上资金、超预期（传统）、成长、分析师、超预期（分析师）、总量、估值、超预期衍生（估值）、盈利、超预期衍生（盈利）、价量因子。其中业绩超预期逻辑的因子有四类，超预期（传统）为采用净利润、营业收入计算的传统SUE因子；超预期衍生（估值）、超预期衍生（盈利）是估值、盈利因子带入SUE公式计算得到；超预期（分析师）因子是基于分析师预测数据计算，体现超预期逻辑的因子。业绩超预期逻辑的因子的详细介绍参见报告《基于PEAD效应的超预期因子选股效果如何——权益配置因子研究系列01_20220601》。大类因子权重分配上，除了北上资金和总量因子权重为5%，其他大类因子权重为10%，大类因子内部权重也使用等权加权方式。整体而言，四类超预期因子的总权重达到40%。等权加权方式简单直接，基本思想是相对平等看待每类因子代表的投资逻辑，不做有偏好和预测的主观判断，避免了数据过度拟合。具体见下图。

6图2：中证500股票池内选用的大类因子及权重分配数据来源：我们对中证500指数成分股内各类因子，采用因子IC、分组测试、组合优化等方式进行单因子测试。每周进行调仓操作，分组测试按因子值从小到大排序分10组，分别为t0、t1、t2、…、t8、t9组，每组50只股票。计算分组收益、多头组超额收益、组合优化超额收益等绩效指标考察因子表现。回测日期区间为2010年1月至2021年12月，2022年以来为样本外；由于篇幅限制，展示因子绩效合并两个时间段。1.1.北上资金因子北上资金作为机构资金“聪明的钱”的代表，其资金的进出包含独特的Alpha信息。我们在报告《20220610_如何基于北向资金构建行业轮动策略——行业配置研究系列03》中对行业的北向因子有详细介绍，个股的计算方法类似，感兴趣的投资者可参考。1）北上资金因子列表经过历史回测筛选，我们选择北上资金的4个因子用于中证500内选股。北向资金因子的整体权重为5%，每个单因子权重为1.25%。具体指标和计算方法如下表：表1：中证500股票池北上资金因子列表因子名方向计算方法因子权重5日持股比例变动越大越好持股比例减去5日前持股比例1.2500%60日持股比例变动越大越好持股比例减去60日前持股比例1.2500%5日净流入越大越好5日净流入金额1.2500%60日净流入越大越好60日净流入金额1.2500%数据来源：中证500指数成分股内，北上资金的4个因子相关系数的平均值和因子IC的相关系数如下。

7北上资金因子相关系数平均值5日持股比例变动5日净流入60日持股比例变动60日净流入5日持股比例变动1.000.920.270.260.260.275日净流入0.921.0060日持股比例变动0.270.260.260.271.000.9060日净流入0.901.00表2：中证500内北上资金相关系数的平均值数据来源：Wind，北上资金因子5日持股比例变动5日净流入60日持股比例变动60日净流入5日持股比例变动1.000.940.410.410.390.405日净流入0.941.0060日持股比例变动0.410.390.410.401.000.9460日净流入1.00表3：中证500内北上资金IC的相关系数数据来源：Wind，1）北上资金单因子测试结果北上资金因子的分组测试具体结果和单因子组合优化的绩效指标如下。单因子组合优化下，超额收益为9%-10%，最大回撤为-3~-4%，信息比率为2.4-2.8。多头组单因子组合优化组合优化北上资金因子空头组超超额收益超额收益超额收益超额收益多空收超额收益超额收益超额收益超额收益5日持股比例变动5日净流入60日持股比例变动60日净流入额收益0.55%-0.09%-1.87%-4.50%最大回撤波动率信息比率益最大回撤波动率信息比率14.10%13.66%12.53%12.17%-7.42%-10.16%-6.00%-5.68%6.26%6.78%6.01%6.50%2.252.012.081.8713.55%13.74%14.40%16.67%9.17%9.96%9.00%9.45%-3.62%-3.93%-3.91%-3.32%3.54%2.593.52%2.833.68%2.453.71%2.55IC1.73%1.59%1.66%1.91%RankIC周度双边2.06%1.96%1.55%1.76%换手率67.02%67.30%25.14%25.14%表4：中证500股票池北上资金因子主要绩效指标数据来源：Wind，。测试区间：2017.04-2022.07。分组年化超额收益北上资金因子t0t1t2t3t4t5t6t7t8t9多空收益5日持股比例变动0.55%-1.54%-2.54%-2.44%-4.61%-7.72%-3.80%2.11%9.58%14.10%13.55%5日净流入-0.09%-0.05%-2.78%-3.02%-5.57%-6.64%-2.76%1.66%8.97%13.66%13.74%60日持股比例变动-1.87%-4.91%-5.39%-0.42%-2.59%-3.60%-1.41%1.18%10.04%12.53%14.40%60日净流入-4.50%-4.18%-3.28%-2.46%-4.68%-0.61%-0.38%0.60%10.38%12.17%16.67%表5：中证500股票池北上资金因子分组年化超额收益数据来源：Wind，。测试区间：2017.04-2022.07。中证500指数成分股内，4个北上资金因子的多头组超额收益和单因子组合优化超额收益曲线如下。图3：中证500股票池北上资金因子多头组图4：中证500股票池北上资金因子组合优化超额收益曲线超额收益曲线数据来源：Wind，测试区间：2017.04-2022.07。数据来源：Wind，测试区间：2017.04-2022.07。

81）北上资金复合因子绩效表现中证500股票池内，北上资金复合因子多头组年化超额收益13.99%，超额最大回撤-4.29%，信息比率2.33；空头组年化超额-6.32%，多空年化收益20.31%。北上资金复合因子组合优化的年化超额收益10.8%，超额收益最大回撤-3.12%，信息比率2.98，周度双边换手率50.82%。等权合成的北上资金复合因子多头组超额收益曲线、单因子组合优化超额收益曲线如下。图5：中证500股票池北上资金复合因子分组超额图6：中证500股票池北上资金复合因子组合收益曲线优化收益曲线数据来源：Wind，测试区间：2017.04-2022.07。数据来源：Wind，测试区间：2017.04-2022.07。1.1.超预期（传统）因子我们参照学术文献中研究PEAD效应使用的超预期SUE指标，使用多种类型的净利润、营业收入代入公式计算超预期（传统）因子。对于股票i，SUE是单季度预期外收益（??,?−?(??,?)）除以预期外收益的标准差，公式为：????,?=??,?−?(??,?)??,?其中，??,?是公司i在q季度的实际收益，?(??,?)是q季度的预期收益，??,?是过去4个季度预期外收益的标准差。1）超预期（传统）因子列表经过历史回测筛选，我们选择超预期（传统）的8个因子用于中证500内选股，超预期（传统）因子的权重为10%，每个单因子权重为1.25%。具体指标和计算方法如下表：

9表6：中证500股票池超预期（传统）因子列表因子名方向计算方法因子权重标准化预期外单季度扣非净利润越大越好将单季度扣非净利润代入SUE公式计算1.2500%标准化预期外单季度扣非净利润-带漂移项越大越好将单季度扣非净利润代入SUE-带漂移项公式计算1.2500%标准化预期外单季度毛利润-带漂移项越大越好将单季度毛利润代入SUE-带漂移项公式计算1.2500%标准化预期外单季度毛利润越大越好将单季度毛利润代入SUE公式计算1.2500%标准化预期外单季度归母净利润-带漂移项越大越好将单季度归母净利润代入SUE-带漂移项公式计算1.2500%标准化预期外单季度归母净利润越大越好将单季度归母净利润代入SUE公式计算1.2500%标准化预期外单季度营业收入-带漂移项越大越好将单季度营业收入代入SUE-带漂移项公式计算1.2500%标准化预期外单季度营业收入越大越好将单季度营业收入代入SUE公式计算1.2500%数据来源：超预期因子相关系数平均值标准化预期外单季度归母净利润标准化预期外单季度归母净利润-带漂移项标准化预期外单季度扣非净利润标准化预期外单季度扣非净利润-带漂移项标准化预期外单季度毛利润标准化预期外单季度毛利润-带漂移项标准化预期外单季度营业收入标准化预期外单季度营业收入-带漂移项标准化预期外单季度归母净利润1.000.910.560.490.420.370.410.700.62标准化预期外单季度归母净利润-带漂移项0.911.000.470.540.350.600.67标准化预期外单季度扣非净利润0.560.471.000.890.630.570.710.62标准化预期外单季度扣非净利润-带漂移项0.490.540.891.000.560.640.630.70标准化预期外单季度毛利润0.420.350.630.561.000.860.580.51标准化预期外单季度毛利润-带漂移项0.370.410.570.640.630.861.000.510.58标准化预期外单季度营业收入0.700.600.710.580.511.000.90标准化预期外单季度营业收入-带漂移项0.620.670.620.700.510.580.901.00超预期（传统）因子相关系数的平均值和因子IC的相关系数如下。表7：中证500内超预期（传统）因子相关系数的平均值数据来源：Wind，超预期因子标准化预期外单季度归母净利润标准化预期外单季度归母净利润-带漂移项标准化预期外单季度扣非净利润标准化预期外单季度扣非净利润-带漂移项标准化预期外单季度毛利润标准化预期外单季度毛利润-带漂移项标准化预期外单季度营业收入标准化预期外单季度营业收入-带漂移项标准化预期外单季度归母净利润1.000.930.750.670.640.550.560.820.75标准化预期外单季度归母净利润-带漂移项0.931.000.660.700.520.740.78标准化预期外单季度扣非净利润0.750.661.000.910.800.720.840.75标准化预期外单季度扣非净利润-带漂移项0.670.700.911.000.700.770.750.80标准化预期外单季度毛利润0.640.520.560.800.701.000.880.770.67标准化预期外单季度毛利润-带漂移项0.550.720.770.750.881.000.680.71标准化预期外单季度营业收入0.820.740.840.770.681.000.92标准化预期外单季度营业收入-带漂移项0.750.780.750.800.670.710.921.00表8：中证500内超预期（传统）因子IC的相关系数数据来源：Wind，1）超预期（传统）单因子测试结果超预期（传统）因子的分组测试具体结果和单因子组合优化的绩效指标如下。单因子组合优化下，超额收益为9%-11%，最大回撤为-8~-10%，信息比率为1.8-2.5。

10多头组单因子组合优化组合优化超预期因子标准化预期外单季度归母净利润标准化预期外单季度归母净利润-带漂移项标准化预期外单季度扣非净利润标准化预期外单季度扣非净利润-带漂移项标准化预期外单季度毛利润标准化预期外单季度毛利润-带漂移项标准化预期外单季度营业收入标准化预期外单季度营业收入-带漂移项空头组超超额收益超额收益超额收益超额收益多空收超额收益超额收益超额收益超额收益额收益-6.06%-5.78%-7.17%-5.44%-6.78%-6.39%-6.13%-5.51%最大回撤波动率信息比率益最大回撤波动率信息比率15.75%13.72%15.20%15.61%14.16%13.88%14.77%13.86%-8.49%-9.76%-8.92%-8.98%-7.89%-8.59%-10.76%-10.35%6.44%6.37%6.20%6.22%6.31%6.45%6.35%6.18%2.452.162.452.512.242.152.332.2421.81%19.50%22.37%21.05%20.94%20.28%20.90%19.37%12.33%10.30%11.94%10.25%10.05%8.95%11.84%10.46%-8.32%-9.25%-8.16%-10.44%-9.24%-8.27%-9.09%-10.74%4.80%2.574.70%2.194.75%2.514.70%2.184.79%2.104.74%1.894.80%2.464.71%2.22IC2.87%2.44%2.87%2.47%2.59%2.28%2.89%2.46%RankIC周度双边3.40%2.69%3.36%2.58%2.89%2.15%3.26%2.51%换手率13.46%13.56%11.96%12.11%11.48%11.93%12.55%12.90%表9：中证500股票池超预期（传统）因子主要绩效指标数据来源：Wind，。测试区间：2010.01-2022.07。分组年化超额收益超预期因子标准化预期外单季度归母净利润标准化预期外单季度归母净利润-带漂移项标准化预期外单季度扣非净利润标准化预期外单季度扣非净利润-带漂移项标准化预期外单季度毛利润标准化预期外单季度毛利润-带漂移项标准化预期外单季度营业收入标准化预期外单季度营业收入-带漂移项t0t1t2t3t4t5t6t7t8t9-6.06%-5.78%-7.17%-5.44%-6.78%-6.39%-6.13%-5.51%-7.69%-3.32%-5.94%-4.75%-4.25%-2.52%-8.04%-5.07%-4.79%-5.49%-4.68%-1.93%-4.16%-0.81%-3.78%-2.95%-3.53%-4.19%-2.23%-3.25%-2.09%-0.65%-3.08%-3.13%-1.24%-0.89%-1.97%-0.69%-1.51%-2.45%-0.92%-0.63%-0.40%1.22%0.66%1.00%0.90%-0.84%-0.05%0.50%4.59%4.80%2.25%1.62%2.88%3.18%2.77%3.98%8.41%5.62%7.91%5.48%6.48%3.72%7.39%4.41%10.90%9.58%11.87%7.45%9.65%7.67%12.86%9.70%多空收益15.75%21.81%13.72%19.50%15.20%22.37%15.61%21.05%14.16%20.94%13.88%20.28%14.77%20.90%13.86%19.37%表10：中证500股票池超预期（传统）因子分组年化超额收益数据来源：Wind，。测试区间：2010.01-2022.07。中证500股票池内，8个超预期（传统）因子的多头组超额收益和单因子组合优化超额收益曲线如下。图7：中证500股票池超预期（传统）因子多头组图8：中证500股票池超预期（传统）因子组超额收益曲线合优化超额收益曲线数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。1）超预期（传统）复合因子绩效表现中证500股票池内，超预期（传统）复合因子多头组年化超额收益16.22%，超额最大回撤-9.97%，信息比率-0.1；空头组年化超额-8.27%，多空年化收益24.49%。超预期（传统）复合因子组合优化的年化超额收益12.73%，超额收益最大回撤-8.53%，信息比率2.63，周度双边换手率11.74%。等权合成的超预期（传统）复合因子多头组超额收益曲线、单因子组合优化超额收益曲线如下。

11图9：中证500股票池超预期（传统）复合因子分组图10：中证500股票池超预期（传统）复合因子超额收益曲线组合优化收益曲线数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。1.1.成长因子我们基于净利润、营业收入计算常用的增长率因子；同时使用ROA、ROE计算ROA变动、ROE变动衡量股票的成长性。1）成长因子列表经过历史回测筛选，我们选择成长的8个因子用于中证500内选股，估值因子的整体权重为10%，每个单因子权重为1.25%。具体指标和计算方法如下表：表11：中证500股票池成长因子列表因子名方向计算方法因子权重单季度扣非净利润同比增长率越大越好单季度扣非净利润同比增长率1.2500%单季度扣非ROA变动越大越好单季度扣非ROA减去去年同期1.2500%单季度扣非ROE变动越大越好单季度扣非ROE减去去年同期1.2500%单季度归母净利润同比增长率越大越好单季度归母净利润同比增长率1.2500%单季度归母ROA变动越大越好单季度归母ROA减去去年同期1.2500%单季度归母ROE变动越大越好单季度归母ROE减去去年同期1.2500%单季度营业利润同比增长率越大越好单季度营业利润同比增长率1.2500%单季度营业收入同比增长率越大越好单季度营业收入同比增长率1.2500%数据来源：成长因子相关系数的平均值和因子IC的相关系数如下。表12：中证500内成长因子相关系数的平均值成长因子相关系数平均值单季度归母ROA变动单季度归母ROE变动单季度归母净利润同比增长率单季度扣非ROA变动单季度扣非ROE变动单季度扣非净利润同比增长率单季度营业利润同比增长率单季度营业收入同比增长率单季度归母ROA变动1.000.910.720.750.610.550.390.410.510.530.240.270.28单季度归母ROE变动0.911.000.550.61单季度归母净利润同比增长率0.720.751.000.460.490.570.67单季度扣非ROA变动0.610.550.460.491.000.900.680.720.560.590.330.360.340.36单季度扣非ROE变动0.550.610.901.00单季度扣非净利润同比增长率0.390.410.570.680.721.000.72单季度营业利润同比增长率0.510.530.670.560.590.721.00单季度营业收入同比增长率0.240.270.280.330.360.340.361.00数据来源：Wind，

12成长因子单季度归母ROA变动单季度归母ROE变动单季度归母净利润同比增长率单季度扣非ROA变动单季度扣非ROE变动单季度扣非净利润同比增长率单季度营业利润同比增长率单季度营业收入同比增长率单季度归母ROA变动1.000.950.800.770.740.760.590.600.660.680.35单季度归母ROE变动0.951.000.830.720.41单季度归母净利润同比增长率0.800.831.000.640.680.730.760.800.800.47单季度扣非ROA变动0.770.740.720.640.681.000.940.700.740.43单季度扣非ROE变动0.760.941.000.48单季度扣非净利润同比增长率0.590.600.730.760.801.000.820.530.54单季度营业利润同比增长率0.660.680.800.700.740.821.00单季度营业收入同比增长率0.350.410.470.430.480.530.541.00表13：中证500内成长因子IC的相关系数数据来源：Wind，1）成长单因子测试结果成长因子的分组测试具体结果和单因子组合优化的绩效指标如下。单因子组合优化下，超额收益为6%-10%，最大回撤为-8~-11%，信息比率为1.3-2.2。多头组单因子组合优化组合优化成长因子单季度归母ROA变动单季度归母ROE变动单季度归母净利润同比增长率单季度扣非ROA变动单季度扣非ROE变动单季度扣非净利润同比增长率单季度营业利润同比增长率单季度营业收入同比增长率空头组超超额收益超额收益超额收益超额收益多空收超额收益超额收益超额收益超额收益额收益-6.39%-8.25%-9.92%-9.13%-9.67%-8.57%-9.16%-8.13%最大回撤波动率信息比率益最大回撤波动率信息比率12.10%10.93%9.52%11.63%12.46%9.28%6.71%6.28%-9.25%-11.47%-10.43%-8.66%-10.43%-12.09%-12.00%-13.71%6.54%6.71%7.01%6.48%6.64%7.23%7.10%7.04%1.851.631.361.791.881.280.950.8918.50%19.18%19.44%20.76%22.13%17.84%15.87%14.42%8.55%9.13%8.61%9.57%10.65%9.24%8.70%6.64%-8.79%-8.99%-8.53%-8.28%-8.71%-8.86%-9.20%-11.76%4.83%1.774.86%1.884.85%1.774.78%2.004.75%2.244.87%1.904.87%1.794.93%1.35IC2.44%2.56%2.51%2.69%2.78%2.50%2.50%1.84%RankIC周度双边2.84%3.04%2.95%2.89%3.05%2.94%2.89%2.19%换手率13.27%13.25%13.52%11.99%12.09%11.99%12.71%11.87%表14：中证500股票池成长因子主要绩效指标数据来源：Wind，。测试区间：2010.01-2022.07。3.%3.4.3.3.2%14.4%6.281%5.04%7.54%.6494%03%.89%1-4.15%.34%-5.13%-8单季度营业收入同比增长率7%15.8%6.713.18%19%7.27%.6525%2.35%-2.82%-3.31%.67%-7.16%-9单季度营业利润同比增长率4%17.8%9.28%0.4211%7.28%.6607%0.56%-2.82%-5.00%.54%-6.57%-8单季度扣非净利润同比增长率22.132.46%1%0.5818%5.52%.452.44%.84%-0-1.38%-2.23%.78%-6.67%-9单季度扣非ROE变动6%20.7%1.631%0.0412%8.02%.740.18%0.12%-3.80%-1.80%.55%-4.13%-9单季度扣非ROA变动4%19.4%9.52%8.705%8.83%.882.54%.49%-0-2.51%-5.15%.94%-4.92%-9单季度归母净利润同比增长率8%19.1%0.931%1.2918%7.4.43%32.17%2.10%-1.14%-6.03%.47%-6.25%-8单季度归母ROE变动0%18.5%2.101%9.968%7.6.06%236%0.06%-4.45%-2.29%.85%-6.39%-6单季度归母ROA变动多空收益t9t8t7t6t5t4t3t2t1t0成长因子分组年化超额收益表15：中证500股票池成长因子分组年化超额收益数据来源：Wind，。测试区间：2010.01-2022.07。中证500股票池内，8个成长因子的多头组超额收益和单因子组合优化超额收益曲线如下。图11：中证500股票池成长因子多头组图12：中证500股票池成长因子组合优化超额收益曲线超额收益曲线数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。

131）成长复合因子绩效表现中证500股票池内，成长复合因子多头组年化超额收益13.11%，超额最大回撤-9.58%，信息比率1.99；空头组年化超额-12.8%，多空年化收益25.91%。成长复合因子组合优化的年化超额收益10.88%，超额收益最大回撤-7.53%，信息比率2.23，周度双边换手率11.85%。等权合成的成长复合因子多头组超额收益曲线、单因子组合优化超额收益曲线如下。图13：中证500股票池成长复合因子分组超额收益图14：中证500股票池成长复合因子组合优化收曲线益曲线数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。1.1.分析师因子我们基于朝阳永续分析师预测数据，计算分析师覆盖度、分析师预测市盈率、分析师预测ROE等常用的分析师类因子。1）分析师因子列表经过历史回测筛选，我们选择分析师的13个因子用于中证500内选股。分析师因子的整体权重为10%，每个单因子权重为0.77%。具体指标和计算方法如下表：表16：中证500股票池分析师因子列表因子名方向计算方法因子权重分析师覆盖度越大越好过去90日覆盖报告数量0.7692%分析师预测BPROE分位数越大越好过去90日分析师预测BP分位数+ROE分位数0.7692%分析师盈利预测标准差越小越好过去90日分析师预测净利润的标准差0.7692%分析师预测EP越大越好过去90日分析师预测净利润/总市值0.7692%分析师预测PEG越大越好（过去90日分析师预测净利润/总市值）*过去90日净0.7692%利润增长率分析师预测ROE越大越好过去90日分析师预测净利润/股东权益0.7692%分析师预测目标价收益率越大越好过去90日分析师预测目标价/当前股价-10.7692%过去90日机构最新盈利预测调整幅度越大越好过去90日机构预测净利润调账幅度加权平均0.7692%分析师预测SP20日变化越大越好过去90日分析师预测SP20日变化0.7692%分析师预测EP20日变化越大越好过去90日分析师预测EP20日变化0.7692%分析师预测净利润增长率FY1越大越好过去90日分析师预测净利润增长率FY10.7692%分析师预测EPG分位数（FY1）越大越好过去90日分析师预测EP分位数+g（FY1）分位数0.7692%分析师预测EPG分位数（FY2）越大越好过去90日分析师预测EP分位数+g（FY2）分位数0.7692%数据来源：

14分析师因子相关系数平均值分析师覆盖度分析师盈利预测标准差分析师预测BPROE分位数分析师预测EP分析师预测EP20日变化分析师预测EPG分位数（FY1）分析师预测EPG分位数（FY2）分析师预测PEG分析师预测ROE分析师预测SP20日变化分析师预测净利润增长率FY1分析师预测目标价收益率过去90日机构最新盈利预测调整幅度分析师覆盖度1.000.030.160.140.010.080.100.050.230.020.000.04-0.060.06-0.01-0.01-0.10分析师盈利预测标准差0.031.00-0.17-0.12-0.03-0.05-0.020.09-0.19分析师预测BPROE分位数0.160.14-0.17-0.121.000.860.140.140.570.600.510.530.210.230.160.510.500.080.070.230.250.230.140.140.170.120.130.15分析师预测EP0.861.00分析师预测EP20日变化0.01-0.030.140.141.000.230.210.110.54分析师预测EPG分位数（FY1）0.080.100.05-0.05-0.020.570.510.600.530.230.210.161.000.890.690.430.380.080.080.060.030.510.470.160.190.150.250.220.17分析师预测EPG分位数（FY2）0.891.000.76分析师预测PEG0.090.210.230.690.761.000.180.41分析师预测ROE0.23-0.190.510.500.110.430.380.181.000.300.100.16分析师预测SP20日变化0.020.000.080.070.540.080.080.060.031.000.040.210.02分析师预测净利润增长率FY10.040.06-0.06-0.01-0.100.230.250.230.510.470.410.300.041.000.050.33分析师预测目标价收益率0.140.140.170.160.190.150.100.210.051.000.02过去90日机构最新盈利预测调整幅度-0.010.120.130.150.250.220.170.160.020.330.021.00分析师因子相关系数的平均值和因子IC的相关系数如下。表17：中证500内分析师因子相关系数的平均值数据来源：Wind，朝阳永续，分析师因子分析师覆盖度分析师盈利预测标准差分析师预测BPROE分位数分析师预测EP分析师预测EP20日变化分析师预测EPG分位数（FY1）分析师预测EPG分位数（FY2）分析师预测PEG分析师预测ROE分析师预测SP20日变化分析师预测净利润增长率FY1分析师预测目标价收益率过去90日机构最新盈利预测调整幅度分析师覆盖度1.00-0.150.210.180.130.130.160.110.550.080.140.120.08分析师盈利预测标准差-0.151.00-0.19-0.120.05-0.010.040.210.270.33-0.250.070.060.07-0.030.06-0.17分析师预测BPROE分位数0.210.18-0.19-0.121.000.940.941.000.100.100.680.720.630.660.390.380.160.080.16分析师预测EP0.190.170.090.17分析师预测EP20日变化0.130.050.100.101.000.170.200.150.180.820.530.05分析师预测EPG分位数（FY1）0.130.160.11-0.010.040.680.630.720.660.170.200.150.181.000.920.921.000.750.810.430.410.080.130.070.110.550.540.560.170.240.200.190.330.300.27分析师预测EPG分位数（FY2）分析师预测PEG0.210.270.330.750.811.000.25分析师预测ROE0.55-0.250.390.380.430.410.251.000.360.24分析师预测SP20日变化0.080.070.060.070.820.080.130.070.111.000.050.56-0.06分析师预测净利润增长率FY10.140.120.08-0.030.060.160.190.170.550.540.560.360.051.000.080.49分析师预测目标价收益率0.080.160.090.170.530.170.240.200.190.560.081.00-0.07过去90日机构最新盈利预测调整幅度-0.170.050.330.300.270.24-0.060.49-0.071.00表18：中证500内分析师因子IC的相关系数数据来源：Wind，朝阳永续，1）分析师单因子测试结果分析师因子的分组测试具体结果和单因子组合优化的绩效指标如下。单因子组合优化下，超额收益为5%-8%，最大回撤为-6~-11%，信息比率为0.9-1.8。317584872570763673007817740.77..79%.32%.......................0.9419.87%%.7012%31.1.544.96%41%-11%65735%13.1.436.79%50%2.-1%9.61%-3.过去90日机构最新盈利预测调整幅度24.18%%.0820%81.1.615.41%53%-9%73860%16.1.397.31%38%0.-1%10.43%-6.分析师预测目标价收益率17.67%%.7914%61.1.494.88%91%-8%26711%14.1.266.95%03%3.-1%8.33%-5.分析师预测净利润增长率FY199%39.%.9024%02.1.285.77%15%-10%37753%15.1.157.82%43%1.-1%9.53%-6.分析师预测SP20日变化11.07%%.5910%21.1.144.99%67%-9%6750.46%11.006.73%31%1.-1%6.72%-3.分析师预测ROE15.50%%.8211%61.1.554.82%31%-6%4672.66%11.037.13%38%.-9%7.30%-5.分析师预测PEG15.29%%.1925%61.1.814.88%68%-5%8484.36%11.406.95%91%.-8%9.60%-4.分析师预测EPG分位数（FY2）15.41%%.9518%31.1.364.86%26%-7%6362.52%11.146.78%49%.-8%7.83%-4.分析师预测EPG分位数（FY1）37%40.%.1734%12.1.575.57%65%-7%7384%18.61.377.47%63%.-9%10.39%-8.分析师预测EP20日变化12.65%%.3725%21.1.135.31%04%-8%9951.48%18.88%50%-26.%6.61%-4.分析师预测EP12.38%%.1422%21.1.045.10%48%-852.14%10.917.50%38%7.-1%6.30%-5.分析师预测BPROE分位数14.80%.00%-114%-0.5.11%80%-1142.76%1.036.58%71%2.-1%6.9%93.分析师盈利预测标准差11.88%%.09258%1.1.305.34%59%-10%9562.43%11.027.15%44%4.-1%7.12%-5.分析师覆盖度周度双边换手率RankICIC超额收益信息比率超额收益波动率超额收益最大回撤超额收益多空收益超额收益信息比率超额收益波动率超额收益最大回撤超额收益空头组超额收益分析师因子组合优化单因子组合优化多头组表19：中证500股票池分析师因子主要绩效指标数据来源：Wind，朝阳永续，。测试区间：2010.01-2022.07。

15-2.............%2.88%-2.5.3.1.4.35%139.74%%5.283%426%2.16%-1.28%-1.02%-0.30%-0.56%-1.61%-3过去90日机构最新盈利预测调整幅度.60%160.17%1%8.15.01%115%-00.45%.27%-1.49%0.02%01.27%.43%-6分析师预测目标价收益率.11%148.78%%7.284%294%30.39%.51%-1.13%-0.95%-0.67%-0.33%-5分析师预测净利润增长率FY1.53%159.00%%7.521%212%1.00%-3.29%-10%.93.07%3.20%-2.53%-6分析师预测SP20日变化.46%10%6.73%4.835%368%01.18%66%2..07%0.41%0.06%.72%-3分析师预测ROE.66%12%7.36%7.86.18%520%227%2..21%-1.76%-3.61%-0.18%-0.30%-5分析师预测PEG.36%149.76%%8.80.18%669%1.65%-0.16%-2.58%-3.58%0.88%-1.60%-4分析师预测EPG分位数（FY2）.52%12%7.70%7.33.94%640%-02.03%.24%-2.64%-1.01%1.06%.83%-4分析师预测EPG分位数（FY1）4%18.60.25%1%7.17.49%503%0.02%-01.14%.26%0.57%1.32%-3.39%-8分析师预测EP20日变化.48%11%6.87%6.69.69%233%3.23%-10.07%.87%1.90%-20.58%.61%-4分析师预测EP.14%12%6.84%4.43.18%359%4.61%-0.43%-0.40%1.48%-10.86%.30%-5分析师预测BPROE分位数2.76%9%3.9.69%088%-2.28%-2.98%-1.88%-0.12%1%5.80%6.75分析师盈利预测标准差.43%12%7.31%6.45.16863%2.82%-0.96%-1.65%-1.57%0.53%-1.12%-5分析师覆盖度多空收益t9t8t7t6t5t4t3t2t1t0分析师因子分组年化超额收益表20：中证500股票池分析师因子分组年化超额收益数据来源：Wind，朝阳永续，。测试区间：2010.01-2022.07。中证500股票池内，13个分析师因子的多头组超额收益和单因子组合优化超额收益曲线如下。图15：中证500股票池分析师因子多头组图16：中证500股票池分析师因子组合优化超额收益曲线超额收益曲线数据来源：Wind，朝阳永续，测试区间：2010.01-2022.07。数据来源：Wind，朝阳永续，测试区间：2010.01-2022.07。1）分析师复合因子绩效表现中证500股票池内，分析师复合因子多头组年化超额收益14.05%，超额最大回撤-7.88%，信息比率1.98；空头组年化超额-10.06%，多空年化收益24.11%。分析师复合因子组合优化的年化超额收益11.63%，超额收益最大回撤-8.08%，信息比率2.27，周度双边换手率19.5%。等权合成的分析师复合因子多头组超额收益曲线、单因子组合优化超额收益曲线如下。图17：中证500股票池分析师复合因子分组超额图18：中证500股票池分析师复合因子组合优收益曲线化收益曲线数据来源：Wind，朝阳永续，测试区间：2010.01-2022.07。数据来源：Wind，朝阳永续，测试区间：2010.01-2022.07。

161.1.超预期（分析师）因子我们基于朝阳永续分析师预测数据，计算分析师上下调比例、调整幅度等常用的超预期（分析师）因子。1）超预期（分析师）因子列表经过历史回测筛选，我们选择超预期（分析师）的11个因子用于中证500内选股。超预期（分析师）因子的整体权重为10%，每个单因子权重为0.91%。具体指标和计算方法如下表：表21：中证500股票池超预期（分析师）因子列表因子名方向计算方法因子权重90日盈利上调占比越大越好过去90日（低于最新盈利预测报告数-高于最新盈利预测报告数）/总报告数0.9091%180日盈利上调占比越大越好过去180日（低于最新盈利预测报告数-高于最新盈利预测报告数）/总报告数0.9091%过去120天盈利调整越大越好过去120天分析师预测的净利润上调幅度平均值0.9091%过去60天盈利调整越大越好过去60天分析师预测的净利润上调幅度平均值0.9091%过去120天营收调整越大越好过去120天分析师预测的营业收入上调幅度平均值0.9091%过去60天营收调整越大越好过去60天分析师预测的营业收入上调幅度平均值0.9091%单季度归母净利润超分析师预期幅度越大越好（单季度公告净利润-分析师预期单季度净利润）/abs(分析师预期单季度净利0.9091%过去90日报告上调-下调比例越大越好润)过去90日（上调报告数-下调报告数）/总报告数0.9091%过去90日公告后报告上调-下调比例越大越好过去90日公告后（上调报告数-下调报告数）/总报告数0.9091%过去90日报告上调比例越大越好过去90日上调报告数/总报告数0.9091%过去90日公告后报告上调比例越大越好过去90日公告后上调报告数/总报告数0.9091%数据来源：中证500成分股内，超预期（分析师）因子相关系数的平均值和因子IC的相关系数如下。超预期（分析师）因子相关系数平均值180日盈利上调占比90日盈利上调占比单季度归母净利润超分析师预期幅度过去120天营收调整过去120天盈利调整过去60天营收调整过去60天盈利调整过去90日报告上调-下调比例过去90日报告上调比例过去90日公告后报告上调-下调比例过去90日公告后报告上调比例180日盈利上调占比1.000.810.240.220.260.260.440.190.210.420.400.460.440.350.380.250.270.230.2490日盈利上调占比0.811.000.52单季度归母净利润超分析师预期幅度0.240.220.260.261.000.110.260.090.240.190.180.140.13过去120天营收调整0.111.000.330.660.270.240.200.170.14过去120天盈利调整0.440.520.260.331.000.230.710.380.340.230.20过去60天营收调整0.190.210.090.660.231.000.310.240.200.180.15过去60天盈利调整0.420.400.460.440.240.270.190.240.710.310.241.000.410.360.250.22过去90日报告上调-下调比例0.380.340.410.361.000.820.510.430.47过去90日报告上调比例0.350.380.180.200.140.170.200.180.150.821.000.43过去90日公告后报告上调-下调比例0.250.230.270.240.230.200.250.220.510.430.471.000.83过去90日公告后报告上调比例0.130.140.430.831.00表22：中证500内超预期（分析师）因子相关系数的平均值数据来源：Wind，朝阳永续，

17超预期（分析师）因子180日盈利上调占比90日盈利上调占比单季度归母净利润超分析师预期幅度过去120天营收调整过去120天盈利调整过去60天营收调整过去60天盈利调整过去90日报告上调-下调比例过去90日报告上调比例过去90日公告后报告上调-下调比例过去90日公告后报告上调比例180日盈利上调占比1.000.880.410.420.280.310.600.300.300.580.550.520.530.360.330.400.3590日盈利上调占比0.881.000.670.620.55单季度归母净利润超分析师预期幅度0.410.421.000.180.440.430.190.430.360.340.260.25过去120天营收调整0.280.310.181.000.700.370.320.280.230.20过去120天盈利调整0.600.670.440.431.000.390.780.550.510.380.36过去60天营收调整0.300.300.190.700.391.000.430.370.300.320.27过去60天盈利调整0.580.620.430.370.320.780.431.000.550.500.420.39过去90日报告上调-下调比例0.550.550.520.530.360.340.550.510.370.300.320.550.501.000.830.600.51过去90日报告上调比例0.280.230.831.000.530.57过去90日公告后报告上调-下调比例0.360.400.330.350.260.250.380.360.420.390.600.530.571.000.84过去90日公告后报告上调比例0.200.270.510.841.00表23：中证500内超预期（分析师）因子IC的相关系数数据来源：Wind，朝阳永续，1）超预期（分析师）单因子测试结果超预期（分析师）因子的分组测试具体结果和单因子组合优化的绩效指标如下。单因子组合优化下，超额收益为7%-10%，最大回撤为-8~-12%，信息比率为1.5-1.9。多头组单因子组合优化组合优化超预期（分析师）因子空头组超超额收益超额收益超额收益超额收益多空收超额收益超额收益超额收益超额收益180日盈利上调占比90日盈利上调占比单季度归母净利润超分析师预期幅度过去120天盈利调整过去120天营收调整过去60天盈利调整过去60天营收调整过去90日报告上调比例过去90日报告上调-下调比例过去90日公告后报告上调比例过去90日公告后报告上调-下调比例额收益-0.58%-3.42%-4.84%-4.90%-5.16%-4.84%-4.27%-0.68%-2.89%1.66%0.45%最大回撤波动率信息比率益最大回撤波动率信息比率9.83%9.50%11.68%11.28%6.86%10.36%8.91%11.84%10.75%15.20%14.77%-8.82%-8.05%-7.90%-9.83%-8.35%-10.96%-12.21%-13.13%-8.24%-8.29%-11.87%6.31%6.29%6.44%7.03%6.13%6.90%6.26%6.69%6.50%6.90%7.03%1.561.511.811.601.121.501.421.771.652.202.1010.41%12.92%16.52%16.18%12.03%15.19%13.18%12.52%13.64%13.55%14.32%8.18%9.45%8.26%8.83%7.14%9.47%7.84%9.14%9.23%10.14%9.90%-10.25%-7.89%-9.21%-7.44%-9.36%-11.86%-10.36%-8.98%-10.27%-10.67%-11.95%4.79%1.714.80%1.974.79%4.75%4.75%1.721.861.504.87%1.945.07%4.99%5.00%5.62%5.68%1.551.831.851.811.74IC1.85%1.97%1.82%1.73%1.39%1.75%1.23%1.67%1.60%1.44%1.39%RankIC周度双边1.90%2.11%2.46%2.14%1.49%2.19%1.21%1.93%1.75%1.65%1.29%换手率27.01%16.14%12.28%16.15%16.44%22.23%25.51%21.52%21.36%28.73%27.86%表24：中证500股票池超预期（分析师）因子主要绩效指标数据来源：Wind，朝阳永续，。测试区间：2010.01-2022.07。分组年化超额收益超预期（分析师）因子t0t1t2t3t4t5t6t7t8t9多空收益180日盈利上调占比-0.58%-5.07%-2.54%-2.01%-1.63%0.59%0.86%6.03%8.81%9.83%10.41%90日盈利上调占比-3.42%-5.43%-1.90%-2.48%0.54%-0.32%3.12%5.97%8.74%9.50%12.92%单季度归母净利润超分析师预期幅度-4.84%-1.10%-5.16%-1.60%-0.26%-1.52%3.51%5.79%8.11%11.68%16.52%过去120天盈利调整-4.90%-4.47%-1.55%1.68%-0.21%-0.24%1.28%3.41%7.95%11.28%16.18%过去120天营收调整-5.16%-0.91%0.21%-0.54%-1.43%2.39%0.18%3.03%9.30%6.86%12.03%过去60天盈利调整-4.84%-1.86%-3.29%-1.48%-2.42%0.73%2.48%4.65%10.04%10.36%15.19%过去60天营收调整-4.27%1.81%0.84%-0.47%-0.73%0.70%-1.94%2.60%6.09%8.91%13.18%过去90日报告上调比例-0.68%-0.03%-5.03%-3.70%-2.27%-2.59%2.48%6.96%7.31%11.84%12.52%过去90日报告上调-下调比例-2.89%1.25%-1.89%-3.08%-2.31%-2.76%-0.36%5.26%10.25%10.75%13.64%过去90日公告后报告上调比例1.66%-1.70%-6.28%-3.27%-0.80%0.65%0.00%2.74%5.76%15.20%13.55%过去90日公告后报告上调-下调比例0.45%-0.23%-2.58%-2.35%-0.09%-0.76%1.12%-1.69%4.98%14.77%14.32%表25：中证500股票池超预期（分析师）因子分组年化超额收益数据来源：Wind，朝阳永续，。测试区间：2010.01-2022.07。中证500股票池内，11个超预期（分析师）因子多头组超额收益曲线、单因子组合优化超额收益曲线如下。

18图19：中证500股票池超预期（分析师）因子图20：中证500股票池超预期（分析师）因子多头组超额收益曲线组合优化超额收益曲线数据来源：Wind，朝阳永续，测试区间：2010.01-2022.07。数据来源：Wind，朝阳永续，测试区间：2010.01-2022.07。1）超预期衍生（分析师）复合因子绩效表现中证500股票池内，超预期（分析师）复合因子多头组年化超额收益16.03%，超额最大回撤-8.71%，信息比率2.53；空头组年化超额-6.57%，多空年化收益22.6%。超预期（分析师）复合因子组合优化的年化超额收益12.18%，超额收益最大回撤-8.51%，信息比率2.51，周度双边换手率16.17%。等权合成的超预期衍生（分析师）复合因子多头组超额收益曲线、单因子组合优化超额收益曲线如下。图21：中证500股票池超预期（分析师）复合因子图22：中证500股票池超预期（分析师）复合分组超额收益曲线因子组合优化收益曲线数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。1.1.总量因子我们把净利润、前三高管薪酬等指标划分为总量因子。这类因子必须先做对数化处理，然后进行市值行业中性化处理，将回归残差作为因子进行选股。总量类因子的投资逻辑是，同等的市值和同样行业的情况下，残差越大，个股的财务状况越好，预期收益越高。1）总量因子列表经过历史回测筛选，我们选择总量的5个因子用于中证500内选股。总量因子的整体权重为5%，每个单因子权重为1%。具体指标和计算方法如下表：

19表26：中证500股票池总量因子列表因子名方向计算方法因子权重单季度毛利润越大越好单季度毛利润1.0000%单季度扣非净利润越大越好单季度扣非净利润1.0000%单季度归母净利润越大越好单季度归母净利润1.0000%单季度营业利润越大越好单季度营业利润1.0000%前三高管薪酬越大越好前三高管薪酬之和1.0000%数据来源：中证500成分股内，总量因子相关系数的平均值和因子IC的相关系数如下。其中，前三高管薪酬和净利润的相关性均较低。表27：中证500内总量因子相关系数的平均值总量因子相关系数平均值单季度归母净利润单季度扣非净利润单季度毛利润单季度营业利润同比增长率前三高管薪酬单季度归母净利润1.000.630.350.690.10单季度扣非净利润0.631.000.380.720.08单季度毛利润0.350.381.000.430.19单季度营业利润0.690.720.431.000.11前三高管薪酬0.100.080.190.111.00数据来源：Wind，表28：中证500内总量因子IC的相关系数总量因子IC的相关系数单季度归母净利润单季度扣非净利润单季度毛利润单季度营业利润同比增长率前三高管薪酬单季度归母净利润1.000.830.670.850.32单季度扣非净利润0.831.000.710.870.29单季度毛利润0.670.711.000.740.29单季度营业利润0.850.870.741.000.29前三高管薪酬0.320.290.290.291.00数据来源：Wind，1）总量单因子测试结果总量因子的分组测试具体结果和单因子组合优化的绩效指标如下。单因子组合优化下，超额收益为3%-9%，最大回撤为-7~-10%，信息比率为0.7-1.8。多头组单因子组合优化组合优化总量因子空头组超超额收益超额收益超额收益超额收益多空收益超额收益超额收益超额收益超额收益单季度归母净利润单季度扣非净利润单季度毛利润单季度营业利润前三高管薪酬额收益-6.28%-5.31%-8.17%-6.11%-3.24%最大回撤波动率信息比率最大回撤波动率信息比率10.27%9.86%8.09%9.12%2.99%-11.73%-10.84%-17.90%-16.55%-10.84%7.36%7.43%7.68%7.24%6.30%1.401.331.051.260.4716.55%15.16%16.25%15.23%6.23%9.15%8.66%6.85%8.09%3.21%-7.65%-7.70%-8.15%-7.27%-10.68%5.09%1.805.16%5.14%5.17%4.52%1.681.331.560.71IC1.98%1.70%1.68%1.83%0.85%RankIC周度双边2.92%2.76%2.54%2.80%1.03%换手率13.37%12.25%10.00%12.34%6.69%表29：中证500股票池总量因子主要绩效指标数据来源：Wind，。测试区间：2010.01-2022.07。分组年化超额收益总量因子t0t1t2t3t4t5t6t7t8t9多空收益单季度归母净利润-6.28%-3.32%-3.60%0.79%-0.10%2.58%2.98%4.10%8.62%10.27%16.55%单季度扣非净利润-5.31%-2.69%-1.04%2.89%-1.36%0.96%5.13%5.27%6.30%9.86%15.16%单季度毛利润-8.17%-1.66%-0.26%0.60%1.18%3.13%1.65%5.09%4.33%8.09%16.25%单季度营业利润-6.11%-3.46%-1.84%1.20%0.72%3.62%2.49%2.41%8.52%9.12%15.23%前三高管薪酬-3.24%0.03%0.73%2.43%2.22%2.57%5.27%2.33%3.35%2.99%6.23%表30：中证500股票池总量因子分组年化超额收益----数据来源：Wind，。测试区间：2010.01-2022.07。中证500股票池内，5个总量因子的多头组超额收益和单因子组合优化

20超额收益曲线如下。从收益去选可以看出19年以前，该类因子整体效果不错，超额收益显著；19年以来超额收益波动变大，选股能力减弱。图23：中证500股票池总量因子多头组图24：中证500股票池总量因子组合优化超额收益曲线超额收益曲线数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。1）总量复合因子绩效表现中证500股票池内，总量复合因子多头组年化超额收益11.2%，超额最大回撤-14.98%，信息比率1.57；空头组年化超额-8.8%，多空年化收益20%。总量复合因子组合优化的年化超额收益8.57%，超额收益最大回撤-8.3%，信息比率1.66，周度双边换手率10.48%。等权合成的北上资金因子多头组超额收益曲线、单因子组合优化超额收益曲线如下。图25：中证500股票池总量复合因子分组超额图26：中证500股票池总量复合因子组合优化收益曲线收益曲线数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。1.1.估值因子我们不仅计算常用的估值因子市盈率倒数、市净率倒数、股息率等，还计算估值的变化、估值在历史时间序列中的分位数等因子衡量股票的估值水平。1）估值因子列表经过历史回测筛选，我们选择估值的13个因子用于中证500内选股。估值因子的整体权重为10%，每个单因子权重为0.77%。具体指标和计

21算方法如下表：表31：中证500股票池估值因子列表因子名方向计算方法因子权重PCF倒数越大越好经营现金流TTM/总市值0.7692%市盈率（扣非）倒数越大越好单季度扣非净利润/总市值0.7692%市净率倒数越大越好股东权益/总市值0.7692%市盈率（归母）倒数越大越好单季度归母净利润/总市值0.7692%BPROE分位数越大越好BP分位数+ROE分位数0.7692%EPG分位数越大越好EP分位数+g分位数0.7692%单季度EP（营业利润）倒数越大越好单季度营业利润/总市值0.7692%单季度SP倒数越大越好单季度营业收入/总市值0.7692%股息率越大越好股息/总市值0.7692%EBIT2EV越大越好EBIT除以企业价值EV0.7692%EP60日变化越大越好EP减去60日前的EP0.7692%EP120日score越大越好EP在120日历史数据上的score0.7692%EP120日分位数越大越好EP在过去120日的时序分位数0.7692%数据来源：中证500成分股内，估值因子相关系数的平均值和因子IC的相关系数如下。估值因子相关系数平均值BPROE分位数EBIT2EVEP120日scoreEP120日分位数EP60日变化EPG分位数PCF倒数单季度EP（营业利润）倒数单季度SP倒数股息率市净率倒数市盈率（归母）倒数市盈率（扣非）倒数BPROE分位数1.000.530.250.230.260.690.220.660.330.390.380.420.480.810.62EBIT2EV0.531.000.120.120.140.300.280.580.330.510.53EP120日score0.250.230.260.120.120.141.000.920.730.700.500.470.490.050.050.060.120.230.220.290.030.030.040.020.020.020.000.000.000.320.300.210.200.25EP120日分位数0.921.00EP60日变化0.730.701.000.39EPG分位数0.690.300.280.500.470.491.000.590.120.170.050.770.55PCF倒数0.220.050.050.060.121.000.230.210.180.200.180.21单季度EP（营业利润）倒数0.660.580.230.220.290.590.230.210.180.200.180.211.000.270.360.190.780.84单季度SP倒数0.330.380.390.420.480.330.030.020.000.030.020.000.040.020.000.120.170.271.000.100.440.200.19股息率0.360.101.000.240.350.37市净率倒数0.050.190.440.241.000.160.13市盈率（归母）倒数0.810.510.530.320.300.390.210.200.250.770.780.840.200.190.350.370.160.131.000.75市盈率（扣非）倒数0.620.550.751.00表32：中证500内估值因子相关系数的平均值数据来源：Wind，估值因子BPROE分位数EBIT2EVEP120日scoreEP120日分位数EP60日变化EPG分位数PCF倒数单季度EP（营业利润）倒数单季度SP倒数股息率市净率倒数市盈率（归母）倒数市盈率（扣非）倒数BPROE分位数1.000.800.210.190.260.730.580.580.830.780.600.620.710.680.870.790.74EBIT2EV0.801.000.170.150.200.510.700.630.72EP120日score0.210.170.190.151.000.950.951.000.790.760.380.360.030.010.260.250.010.080.00-0.030.07-0.030.080.150.040.310.290.230.23EP120日分位数EP60日变化0.260.200.790.761.000.450.100.340.400.31EPG分位数0.730.510.580.380.360.451.000.350.760.230.460.140.860.75PCF倒数0.580.030.010.100.351.000.530.530.530.520.480.51单季度EP（营业利润）倒数0.830.780.260.250.340.760.530.530.530.520.480.511.000.450.660.410.910.94单季度SP倒数0.600.620.01-0.030.080.070.080.150.230.451.000.390.750.400.37股息率0.710.700.680.630.460.660.391.000.490.650.66市净率倒数0.00-0.030.040.140.410.750.491.000.380.34市盈率（归母）倒数0.870.720.740.310.290.400.860.910.940.400.370.650.660.380.341.000.89市盈率（扣非）倒数0.790.230.230.310.750.891.00表33：中证500内估值因子IC的相关系数数据来源：Wind，1）估值单因子测试结果估值因子的分组测试具体结果和单因子组合优化的绩效指标如下。单因子组合优化下，超额收益为3%-12%，最大回撤为-7~-14%，信息比率为0.5-2.5。传统估值因子（市盈率倒数、市净率倒数等）的表现近三年表现不佳，估值变化类（BPROE分位数、EPG分位数、EP120日分位数）

22多头组单因子组合优化组合优化估值因子BPROE分位数EBIT2EVEP120日scoreEP120日分位数EP60日变化EPG分位数PCF倒数单季度EP（营业利润）倒数单季度SP倒数股息率市净率倒数市盈率（归母）倒数市盈率（扣非）倒数空头组超超额收益超额收益超额收益超额收益多空收超额收益超额收益超额收益超额收益额收益-11.11%-6.41%-10.87%-11.56%-8.54%-9.48%-3.74%-9.09%-2.86%-3.79%-3.78%-10.41%-7.94%最大回撤波动率信息比率益最大回撤波动率信息比率11.28%4.32%10.92%10.41%11.17%15.84%5.10%10.43%5.10%7.00%3.77%12.51%10.58%-12.02%-27.58%-9.63%-8.26%-13.07%-9.48%-18.69%-19.15%-15.96%-23.53%-25.80%-13.48%-15.30%7.58%9.06%7.39%7.18%8.08%7.22%9.29%8.93%7.83%8.40%9.88%8.69%8.86%1.490.481.481.451.382.190.551.170.650.830.381.441.1922.39%10.73%21.79%21.96%19.71%25.32%8.84%19.52%7.96%10.78%7.55%22.92%18.52%9.28%3.85%9.64%7.95%9.62%12.17%4.63%8.77%3.43%5.50%2.75%9.96%9.15%-7.89%-14.32%-7.97%-7.44%-6.16%-6.92%-8.62%-8.78%-9.36%-8.09%-14.20%-9.21%-8.77%5.29%1.755.24%0.745.30%1.825.39%1.475.09%1.894.81%2.534.94%0.945.15%1.705.03%4.96%5.63%0.681.110.495.07%1.965.17%1.77IC2.63%1.27%3.14%3.09%2.59%3.37%1.07%2.50%0.84%1.23%0.63%2.76%2.52%RankIC周度双边4.05%2.72%4.60%4.40%4.01%4.37%1.87%3.95%1.36%2.49%1.77%4.26%3.98%换手率12.89%9.68%27.76%34.87%24.70%13.92%9.51%12.63%9.43%8.41%8.64%13.47%12.41%的因子效果较好。表34：中证500股票池估值因子主要绩效指标数据来源：Wind，。测试区间：2010.01-2022.07。.............%18.52%0.581%67119%6.124%4.1.84%.51%-0.99%-2.86%-1.54%-6.94%-7市盈率（扣非）倒数%22.92%2.511%05118%8.222%3.2.66%.01%-1.38%-3.49%-1.23%-60.41%-1市盈率（归母）倒数7.55%77%3.35%32.33%0.30%3.65%0.38%0.82%1.27%0.96%.78%-3市净率倒数10.78%00%7.%0075.01%.81%-01.60%.42%-00.11%.68%-0.51%-1.79%-3股息率7.96%10%5.20%42.23%2.12%0.23%3.20%.20%-00.48%.29%-1.86%-2单季度SP倒数%19.52%0.431%1496%7.253%4.2.12%0.69%.59%-2.17%-2.76%-5.09%-9单季度EP（营业利润）倒数8.84%10%5.62%33.55%2.92%2.27%2.65%0.05%.62%-0.75%-2.74%-3PCF倒数25.32%5.84%1%24124%6.994%5.0.85%1.48%.15%-1.46%-50.74%-1.48%-9EPG分位数%19.71%1.171%2090%7.694%6.2.64%.79%-0.17%-2.26%-3.64%-7.54%-8EP60日变化%21.96%0.411%4869%9.567%8.3.29%2.23%0.09%.28%-5.16%-81.56%-1EP120日分位数%21.79%0.921%4794%0.2133%6.1.62%3.38%.84%-1.65%-20.58%-10.87%-1EP120日score10.73%32%4.07%54.75%20%5.1.35%2.09%0.80%.35%-1.38%-2.41%-6EBIT2EV%22.39%1.281%80105.00%99%3.1.28%0.72%.32%-0.87%-1.70%-41.11%-1BPROE分位数多空收益t9t8t7t6t5t4t3t2t1t0估值因子分组年化超额收益表35：中证500股票池估值因子分组年化超额收益数据来源：Wind，。测试区间：2010.01-2022.07。中证500股票池内，13个估值因子多头组超额收益曲线、单因子组合优化超额收益曲线如下。图27：中证500股票池估值因子多头组超额收益图28：中证500股票池估值因子组合优化超曲线额收益曲线数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。1）估值复合因子绩效表现中证500股票池内，估值复合因子多头组年化超额收益13.85%，超额最大回撤-17.96%，信息比率1.66；空头组年化超额-14.1%，多空年化收益27.94%。估值复合因子组合优化的年化超额收益11.64%，超额收益最大回撤-7.39%，信息比率2.12，周度双边换手率14.48%。等权合成的超预期衍生（估值）复合因子多头组超额收益曲线、单因子组合优化超额收

23益曲线如下。图29：中证500股票池估值复合因子分组超额收益图30：中证500股票池估值复合因子组合优化曲线收益曲线数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。1.1.超预期衍生（估值）因子我们使用市盈率倒数、市销率倒数等估值指标替换公式中的净利润，计算标准化预期外市盈率、标准化预期外市销率等超预期衍生（估值）因子，考察这些因子的选股效果。计算公式和方法与SUE因子相同。1）超预期衍生（估值）因子列表经过历史回测筛选，我们选择超预期衍生（估值）的9个因子用于中证500内选股。超预期衍生（估值）因子的整体权重为10%，每个单因子权重为1.11%。具体指标和计算方法如下表：表36：中证500股票池超预期衍生（估值）因子列表因子名方向计算方法因子权重标准化预期外市盈率（扣非）-带漂移项越大越好将市盈率（扣非，单季度）倒数代入SUE-带漂移项公式计算1.1111%标准化预期外市盈率（扣非）越大越好将市盈率（扣非，单季度）倒数代入SUE公式计算1.1111%标准化预期外市净率越大越好将市净率倒数代入SUE公式计算1.1111%标准化预期外市盈率（归母）-带漂移项越大越好将市盈率（归母，单季度）倒数代入SUE-带漂移项公式计算1.1111%标准化预期外市盈率（归母）越大越好将市盈率（归母，单季度）倒数代入SUE公式计算1.1111%标准化预期外市盈率（营业利润）-带漂移项越大越好将市盈率（营业利润，单季度）倒数代入SUE-带漂移项公式计算1.1111%标准化预期外市销率-带漂移项越大越好将市销率倒数代入SUE公式计算1.1111%标准化预期外市盈率（营业利润）越大越好将市盈率（营业利润，单季度）倒数代入SUE公式计算1.1111%标准化预期外市销率越大越好将市销率倒数代入SUE公式计算1.1111%数据来源：中证500成分股内，超预期衍生（估值）因子相关系数的平均值和因子IC的相关系数如下。

24超预期衍生（估值）因子相关系数平均值标准化预期外市净率标准化预期外市销率标准化预期外市销率-带漂移项标准化预期外市盈率（归母）标准化预期外市盈率（归母）-带漂移项标准化预期外市盈率（扣非）标准化预期外市盈率（扣非）-带漂移项标准化预期外市盈率（营业利润）标准化预期外市盈率（营业利润）-带漂移项标准化预期外市净率1.000.130.100.260.170.270.190.280.20标准化预期外市销率0.131.000.860.310.260.380.330.400.35标准化预期外市销率-带漂移项0.100.861.000.270.290.340.380.370.40标准化预期外市盈率（归母）0.260.310.271.000.910.560.490.700.62标准化预期外市盈率（归母）-带漂移项0.170.260.290.911.000.470.540.600.67标准化预期外市盈率（扣非）0.270.380.340.560.471.000.890.710.62标准化预期外市盈率（扣非）-带漂移项0.190.330.380.490.540.891.000.630.70标准化预期外市盈率（营业利润）0.280.400.370.700.600.710.631.000.90标准化预期外市盈率（营业利润）-带漂移0.200.350.400.620.670.620.700.901.00表37：中证500内超预期衍生（估值）因子相关系数的平均值数据来源：Wind，1.000.920.800.750.750.52标准化预期外市盈率（营业利润）-带漂移0.921.000.750.840.820.620.420.37项标准化预期外市盈率（营业利润）0.751.000.910.670.510.31标准化预期外市盈率（扣非）-带漂移项0.840.911.000.660.700.740.780.750.610.40标准化预期外市盈率（扣非）0.740.661.000.930.470.32标准化预期外市盈率（归母）-带漂移项0.750.780.750.800.820.670.700.750.931.000.490.490.530.520.550.550.570.38标准化预期外市盈率（归母）0.550.530.491.000.87标准化预期外市销率-带漂移项0.520.550.620.510.520.610.470.490.570.871.000.330.33标准化预期外市销率0.370.420.310.400.320.380.330.331.00标准化预期外市净率标准化预期外市盈率（营业利润）-带漂移项标准化预期外市盈率（营业利润）标准化预期外市盈率（扣非）-带漂移项标准化预期外市盈率（扣非）标准化预期外市盈率（归母）-带漂移项标准化预期外市盈率（归母）标准化预期外市销率-带漂移项标准化预期外市销率标准化预期外市净率超预期衍生（估值）因子表38：中证500内超预期衍生（估值）因子IC的相关系数数据来源：Wind，朝阳永续，1）超预期衍生（估值）单因子测试结果超预期衍生（估值）因子的分组测试具体结果和单因子组合优化的绩效指标如下。单因子组合优化下，超额收益为5%-11%，最大回撤为-8~-11%，信息比率为1-2.5。市盈率倒数计算的SUE衍生因子效果不错，主要和SUE本身相关性较高；从数值上看，跟净利润计算的SUE因子相比，超预期衍生（估值）因子的分子分母都除以了市值。多头组单因子组合优化组合优化超预期衍生（估值）因子标准化预期外市净率标准化预期外市销率标准化预期外市销率-带漂移项标准化预期外市盈率（归母）标准化预期外市盈率（归母）-带漂移项标准化预期外市盈率（扣非）标准化预期外市盈率（扣非）-带漂移项标准化预期外市盈率（营业利润）标准化预期外市盈率（营业利润）-带漂移空头组超超额收益超额收益超额收益超额收益多空收超额收益超额收益超额收益超额收益额收益-4.73%-6.13%-3.46%-6.06%-5.78%-7.17%-5.44%-6.13%-5.51%最大回撤波动率信息比率益最大回撤波动率信息比率6.92%8.99%8.68%15.75%13.72%15.20%15.61%14.77%13.86%-10.57%-12.79%-12.12%-8.49%-9.76%-8.92%-8.98%-10.76%-10.35%6.15%6.50%6.51%6.44%6.37%6.20%6.22%6.35%6.18%1.131.381.332.452.162.452.512.332.2411.65%15.12%12.15%21.81%19.50%22.37%21.05%20.90%19.37%4.99%7.19%6.92%12.33%10.30%11.94%10.25%11.84%10.46%-11.38%-11.42%-10.39%-8.32%-9.25%-8.16%-10.44%-9.09%-10.74%4.75%4.75%4.76%1.051.511.454.80%2.574.70%2.194.75%2.514.70%2.184.80%2.464.71%2.22IC1.11%1.99%1.61%2.87%2.44%2.87%2.47%2.89%2.46%RankIC周度双边1.47%2.41%1.74%3.40%2.69%3.36%2.58%3.26%2.51%换手率11.15%12.01%12.38%13.46%13.56%11.96%12.11%12.55%12.90%表39：中证500股票池超预期衍生（估值）因子主要绩效指标数据来源：Wind，。测试区间：2010.01-2022.07。分组年化超额收益超预期衍生（估值）因子标准化预期外市净率标准化预期外市销率标准化预期外市销率-带漂移项标准化预期外市盈率（归母）标准化预期外市盈率（归母）-带漂移项标准化预期外市盈率（扣非）标准化预期外市盈率（扣非）-带漂移项标准化预期外市盈率（营业利润）标准化预期外市盈率（营业利润）-带漂移t0t1t2t3t4t5t6t7t8t9-4.73%-6.13%-3.46%-6.06%-5.78%-7.17%-5.44%-6.13%-5.51%-1.36%-5.11%-3.92%-7.69%-3.32%-5.94%-4.75%-8.04%-5.07%0.52%-2.40%-0.54%-4.79%-5.49%-4.68%-1.93%-3.78%-2.95%1.06%-1.89%-0.68%-3.53%-4.19%-2.23%-3.25%-3.08%-3.13%1.53%1.79%0.87%-1.24%-0.89%-1.97%-0.69%-0.92%-0.63%1.17%1.26%-0.17%-0.40%1.22%0.66%1.00%-0.05%0.50%0.61%5.30%1.26%4.59%4.80%2.25%1.62%2.77%3.98%4.05%5.04%6.14%8.41%5.62%7.91%5.48%7.39%4.41%4.15%7.73%6.08%10.90%9.58%11.87%7.45%12.86%9.70%多空收益6.92%11.65%8.99%15.12%8.68%12.15%15.75%21.81%13.72%19.50%15.20%22.37%15.61%21.05%14.77%20.90%13.86%19.37%表40：中证500股票池超预期衍生（估值）因子分组年化超额收益数据来源：Wind，。测试区间：2010.01-2022.07。

25图31：中证500股票池超预期衍生（估值）因子图32：中证500股票池超预期衍生（估值）因子多头组超额收益曲线组合优化超额收益曲线数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。1）超预期衍生（估值）复合因子绩效表现中证500股票池内，超预期衍生（估值）复合因子多头组年化超额收益15.75%，超额最大回撤-9.45%，信息比率2.5；空头组年化超额-9.14%，多空年化收益24.89%。超预期衍生（估值）复合因子组合优化的年化超额收益12.39%，超额收益最大回撤-9.51%，信息比率2.52，周度双边换手率11.76%。等权合成的超预期衍生（估值）复合因子多头组超额收益曲线、单因子组合优化超额收益曲线如下。图33：中证500股票池超预期衍生（估值）因子图34：中证500股票池超预期衍生（估值）复合因分组超额收益曲线子组合优化收益曲线数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。1.1.盈利因子我们基于净利润、净经营资产计算常用的盈利因子。1）盈利因子列表经过历史回测筛选，我们选择盈利的6个因子用于中证500内选股。盈利因子的整体权重为10%，每个单因子权重为1.67%。具体指标和计算方法如下表：

26表41：中证500股票池盈利因子列表因子名方向计算方法因子权重单季度GPOA越大越好单季度毛利润/总资产均值1.6667%单季度扣非ROA越大越好单季度扣非净利润/总资产均值1.6667%单季度归母ROA越大越好单季度归母净利润/总资产均值1.6667%单季度扣非ROE越大越好单季度扣非净利润/股东权益均值1.6667%单季度归母ROE越大越好单季度归母净利润/股东权益均值1.6667%净经营资产收益率越大越好净经营资产/股东权益均值1.6667%数据来源：中证500成分股内，盈利因子相关系数的平均值和因子IC的相关系数如下。盈利因子相关系数平均值单季度GPOA单季度ROA归母单季度ROA扣非单季度ROE归母单季度ROE扣非净经营资产收益率单季度GPOA1.000.620.670.490.560.59单季度ROA归母0.621.000.880.740.670.72单季度ROA扣非0.670.881.000.660.780.82单季度ROE归母0.490.740.661.000.880.55单季度ROE扣非0.560.590.670.780.881.000.65净经营资产收益率0.720.820.550.651.00表42：中证500内盈利因子相关系数的平均值数据来源：Wind，盈利因子单季度GPOA单季度归母ROA单季度归母ROE单季度扣非ROA单季度扣非ROE净经营资产收益率单季度GPOA1.000.820.750.870.810.83单季度归母ROA0.821.000.880.940.860.87单季度归母ROE0.750.881.000.830.940.77单季度扣非ROA0.870.940.831.000.910.93单季度扣非ROE0.810.830.860.870.940.911.000.85净经营资产收益率0.770.930.851.00表43：中证500内盈利因子IC的相关系数数据来源：Wind，1）盈利单因子测试结果盈利因子的分组测试具体结果和单因子组合优化的绩效指标如下。单因子组合优化下，超额收益为5%-10%，最大回撤为-9~-11%，信息比率为1-1.9。多头组单因子组合优化组合优化盈利因子单季度GPOA单季度ROA归母单季度ROA扣非单季度ROE归母单季度ROE扣非净经营资产收益率空头组超超额收益超额收益超额收益超额收益多空收超额收益超额收益超额收益超额收益额收益-5.57%-7.62%-8.10%-9.04%-8.31%-6.41%最大回撤波动率信息比率益最大回撤波动率信息比率7.39%12.86%11.18%12.85%11.35%6.49%-15.63%-12.90%-12.73%-10.20%-12.18%-13.06%7.36%6.52%7.16%6.36%6.85%7.16%1.001.971.562.021.660.9112.95%20.48%19.28%21.89%19.67%12.89%6.38%9.65%7.50%9.80%7.47%5.58%-10.48%-9.32%-11.28%-9.44%-9.71%-10.82%5.02%1.274.93%1.965.07%1.484.93%1.995.08%5.14%1.471.08IC1.87%2.59%2.32%2.78%2.41%1.83%RankIC周度双边2.51%3.48%3.21%3.72%3.34%2.86%换手率10.09%11.32%10.44%12.22%11.31%9.87%表44：中证500股票池盈利因子主要绩效指标数据来源：Wind，。测试区间：2010.01-2022.07。分组年化超额收益盈利因子单季度GPOA单季度ROA归母单季度ROA扣非单季度ROE归母单季度ROE扣非净经营资产收益率t0t1t2t3t4t5t6t7t8t9-5.57%-7.62%-8.10%-9.04%-8.31%-6.41%-3.93%-6.84%-3.63%-6.24%-3.88%-4.06%-3.26%-2.80%-2.22%-4.53%-4.39%-3.49%0.82%-1.92%-2.00%-2.86%-2.36%0.62%-0.61%1.13%-1.11%2.03%1.43%2.04%1.00%3.63%2.38%0.58%1.65%1.02%4.75%1.63%4.60%5.04%3.19%3.37%4.87%6.31%6.44%8.14%6.54%7.94%8.64%8.66%7.14%9.67%9.68%6.59%多空收益7.39%12.95%12.86%20.48%11.18%19.28%12.85%21.89%11.35%19.67%6.49%12.89%表45：中证500股票池盈利因子分组年化超额收益数据来源：Wind，。测试区间：2010.01-2022.07。

27中证500成分股内，6个盈利因子的多头组超额收益和单因子组合优化超额收益曲线如下。图35：中证500股票池盈利因子多头组超额收益图36：中证500股票池盈利因子组合优化超额曲线收益曲线数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。1）盈利复合因子绩效表现中证500股票池内，盈利复合因子多头组年化超额收益13.47%，超额最大回撤-12.07%，信息比率1.94；空头组年化超额-9.36%，多空年化收益22.83%。盈利复合因子组合优化的年化超额收益9.12%，超额收益最大回撤-11.56%，信息比率1.76，周度双边换手率10.16%。等权合成的盈利复合因子多头组超额收益曲线、单因子组合优化超额收益曲线如下。图37：中证500股票池盈利复合因子分组超额收益图38：中证500股票池盈利复合因子组合优化收益曲线曲线数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。1.1.超预期衍生（盈利）因子我们使用ROE、ROA等财务指标替换公式中的净利润，计算标准化预期外ROE、标准化预期外ROA等超预期衍生（盈利）因子，考察这些因子的选股效果。计算公式和方法与SUE因子相同。1）超预期衍生（盈利）因子列表经过历史回测筛选，我们选择超预期衍生（盈利）的11个因子用于中证500内选股。超预期衍生（盈利）因子的整体权重为10%，每个单因子

28因子名方向计算方法因子权重标准化预期外单季度扣非ROA-带漂移项越大越好将单季度扣非ROA代入SUE-带漂移项公式计算0.9091%标准化预期外单季度扣非ROE-带漂移项越大越好将单季度扣非ROE代入SUE-带漂移项公式计算0.9091%标准化预期外单季度GPOA越大越好将单季度GPOA代入SUE公式计算0.9091%标准化预期外单季度扣非ROA越大越好将单季度扣非ROA代入SUE公式计算0.9091%标准化预期外单季度扣非ROE越大越好将单季度扣非ROE代入SUE公式计算0.9091%标准化预期外单季度归母ROA-带漂移项越大越好将单季度归母ROA代入SUE-带漂移项公式计算0.9091%标准化预期外单季度归母ROE-带漂移项越大越好将单季度归母ROE代入SUE-带漂移项公式计算0.9091%标准化预期外单季度归母ROA越大越好将单季度归母ROA代入SUE公式计算0.9091%标准化预期外单季度归母ROE越大越好将单季度归母ROE代入SUE公式计算0.9091%标准化预期外归母净利润同比-带漂移项越大越好将归母净利润同比代入SUE-带漂移项公式计算0.9091%标准化预期外归母净利润同比越大越好将归母净利润同比代入SUE公式计算0.9091%权重为0.91%。具体指标和计算方法如下表：表46：中证500股票池超预期衍生（盈利）因子列表数据来源：中证500成分股内，超预期衍生（盈利）因子相关系数的平均值和因子IC的相关系数如下。超预期衍生（盈利）因子标准化预期外单季度GPOA标准化预期外单季度归母ROA标准化预期外单季度归母ROA-带漂移项标准化预期外单季度归母ROE标准化预期外单季度归母ROE-带漂移项标准化预期外单季度扣非ROA标准化预期外单季度扣非ROA-带漂移项标准化预期外单季度扣非ROE标准化预期外单季度扣非ROE-带漂移项标准化预期外归母净利润同比标准化预期外归母净利润同比-带漂移项标准化预期外单季度GPOA1.000.630.500.600.490.780.740.700.670.690.770.690.660.670.670.680.410.31标准化预期外单季度归母ROA0.631.000.900.970.870.720.700.690.690.690.61标准化预期外单季度归母ROA-带漂移项0.500.901.000.870.960.600.600.66标准化预期外单季度归母ROE0.600.970.871.000.900.700.640.650.730.60标准化预期外单季度归母ROE-带漂移项0.490.870.960.901.000.570.600.65标准化预期外单季度扣非ROA0.780.740.600.700.571.000.900.960.870.480.500.470.490.37标准化预期外单季度扣非ROA-带漂移项0.700.670.690.640.650.901.000.870.960.42标准化预期外单季度扣非ROE0.770.720.600.730.600.960.871.000.900.37标准化预期外单季度扣非ROE-带漂移项0.690.660.670.670.680.870.960.901.000.42标准化预期外归母净利润同比0.410.700.690.690.690.480.500.470.491.000.95标准化预期外归母净利润同比-带漂移项0.310.610.660.600.650.370.420.370.420.951.00表47：中证500内超预期衍生（盈利）因子IC的相关系数数据来源：Wind，超预期衍生（盈利）因子相关系数平均值标准化预期外单季度GPOA标准化预期外单季度归母ROA标准化预期外单季度归母ROA-带漂移项标准化预期外单季度归母ROE标准化预期外单季度归母ROE-带漂移项标准化预期外单季度扣非ROA标准化预期外单季度扣非ROA-带漂移项标准化预期外单季度扣非ROE标准化预期外单季度扣非ROE-带漂移项标准化预期外归母净利润同比标准化预期外归母净利润同比-带漂移项标准化预期外单季度GPOA1.000.440.350.420.330.640.570.620.550.460.520.500.550.250.18标准化预期外单季度归母ROA0.441.000.870.940.830.570.490.540.590.610.600.610.51标准化预期外单季度归母ROA-带漂移项0.350.871.000.840.940.440.550.470.510.430.59标准化预期外单季度归母ROE0.420.940.841.000.880.530.580.52标准化预期外单季度归母ROE-带漂移项0.330.830.940.881.000.410.450.59标准化预期外单季度扣非ROA0.640.570.490.540.440.530.411.000.860.940.820.320.360.330.370.24标准化预期外单季度扣非ROA-带漂移项0.570.550.470.510.861.000.830.940.32标准化预期外单季度扣非ROE0.620.430.580.450.940.831.000.870.25标准化预期外单季度扣非ROE-带漂移项0.550.460.520.500.550.820.940.871.000.33标准化预期外归母净利润同比0.250.590.610.600.610.320.360.330.371.000.94标准化预期外归母净利润同比-带漂移项0.180.510.590.520.590.240.320.250.330.941.00表48：中证500内超预期衍生（盈利）因子相关系数的平均值数据来源：Wind，1）超预期衍生（盈利）单因子测试结果超预期衍生（盈利）因子的分组测试具体结果和单因子组合优化的绩效指标如下。单因子组合优化下，超额收益为4%-10%，最大回撤为-8~-

2912%，信息比率为0.8-2.1。其中，使用ROE、ROA计算的超预期衍生（盈利）因子效果较好.表49：中证500股票池超预期衍生（盈利）因子主要绩效指标多头组单因子组合优化组合优化超预期衍生（盈利）因子标准化预期外单季度GPOA标准化预期外单季度归母ROA标准化预期外单季度归母ROA-带漂移项标准化预期外单季度归母ROE标准化预期外单季度归母ROE-带漂移项标准化预期外单季度扣非ROA标准化预期外单季度扣非ROA-带漂移项标准化预期外单季度扣非ROE标准化预期外单季度扣非ROE-带漂移项标准化预期外归母净利润同比标准化预期外归母净利润同比-带漂移项空头组超超额收益超额收益超额收益超额收益多空收超额收益超额收益超额收益超额收益额收益-4.87%-4.98%-4.81%-6.38%-3.51%-5.10%-3.49%-6.18%-4.57%-2.76%-0.61%最大回撤波动率信息比率益最大回撤波动率信息比率14.61%13.52%11.90%14.52%12.93%13.88%13.09%14.38%13.60%7.74%7.09%-8.70%-10.37%-8.25%-9.79%-7.90%-10.22%-9.45%-10.88%-11.23%-9.71%-10.09%6.44%6.31%6.44%6.31%6.37%6.31%6.27%6.35%6.30%6.38%6.35%2.272.141.852.302.032.202.092.262.161.211.1219.48%18.50%16.71%20.91%16.44%18.99%16.59%20.55%18.17%10.49%7.69%7.81%9.33%7.35%9.86%7.77%9.70%8.19%10.35%8.33%5.47%4.10%-8.90%-8.55%-8.82%-8.45%-9.33%-9.27%-10.74%-8.68%-9.49%-11.31%-12.51%4.72%1.654.79%1.954.64%1.584.76%2.074.78%1.624.75%2.044.77%1.724.74%2.184.80%1.744.75%4.67%1.150.88IC1.90%2.37%1.88%2.43%1.93%2.38%1.94%2.44%1.98%1.33%1.00%RankIC周度双边1.77%2.68%2.02%2.82%2.15%2.55%1.90%2.71%2.02%1.57%1.06%换手率11.58%13.17%13.52%13.17%13.44%11.86%12.14%11.87%12.11%13.63%13.43%数据来源：Wind，。测试区间：2010.01-2022.07。........表50：中证500股票池超预期衍生（盈利）因子分组年化超额收益分组年化超额收益超预期衍生（盈利）因子t0t1t2t3t4t5t6t7t8t9多空收益标准化预期外单季度GPOA-4.87%-1.57%-1.35%-0.47%-0.25%2.38%0.14%1.08%4.81%14.61%19.48%标准化预期外单季度归母ROA-4.98%-3.81%-6.00%-1.80%-2.02%1.21%3.32%607%9.63%13.52%18.50%标准化预期外单季度归母ROA-带漂移项-4.81%-0.94%-3.88%-1.05%-1.50%-0.53%4.08%490%6.34%11.90%16.71%标准化预期外单季度归母ROE-6.38%-4.32%-4.41%-2.78%0.81%0.01%4.24%551%8.00%14.52%20.91%标准化预期外单季度归母ROE-带漂移项-3.51%-3.48%-3.86%-0.75%-1.88%1.05%3.17%469%6.25%12.93%16.44%标准化预期外单季度扣非ROA-5.10%-3.33%-4.30%-1.26%-2.46%-1.91%5.52%700%7.03%13.88%18.99%标准化预期外单季度扣非ROA-带漂移项-3.49%-1.84%-3.35%-0.53%-0.39%0.72%-0.18%460%5.88%13.09%16.59%标准化预期外单季度扣非ROE-6.18%-3.93%-2.43%-3.53%-0.45%-1.49%3.49%679%8.54%14.38%20.55%标准化预期外单季度扣非ROE-带漂移项-4.57%-1.36%-2.89%-1.00%-1.83%2.12%1.40%2.71%6.38%13.60%18.17%标准化预期外归母净利润同比-2.76%-1.80%-0.24%-2.65%-2.10%1.86%3.14%433%6.52%7.74%10.49%标准化预期外归母净利润同比-带漂移项-0.61%-1.42%-1.27%-0.68%0.42%1.27%1.10%2.99%4.92%7.09%7.69%数据来源：Wind，。测试区间：2010.01-2022.07。中证500成分股内，11个超预期衍生（盈利）因子的多头组超额收益和单因子组合优化超额收益曲线如下。图39：中证500股票池超预期衍生（盈利）因子图40：中证500股票池超预期衍生（盈利）因子多头组超额收益曲线组合优化超额收益曲线数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。1）超预期衍生（盈利）复合因子绩效表现中证500股票池内，超预期衍生（盈利）复合因子多头组年化超额收益12.78%，超额最大回撤-10.37%，信息比率1.96；空头组年化超额-6.49%，多空年化收益19.27%。超预期衍生（盈利）复合因子组合优化的年化超额收益9.4%，超额收益最大回撤-8.99%，信息比率1.95，周度双边换手率12%。等权合成的超预期衍生（盈利）复合因子多头组超额收益曲线、单因子组合优化超额收益曲线如下。

30图41：中证500股票池超预期衍生（盈利）因子分组图42：中证500股票池超预期衍生（盈利）复合因子超额收益曲线组合优化收益曲线数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。1.1.价量因子我们基于行情数据，计算股票的波动率、流动性、反转等因子，全部归入价量类因子。1）价量因子列表经过历史回测筛选，我们选择价量的10个因子用于中证500内选股。价量因子的权重为10%，每个单因子权重为1%。具体指标和计算方法如下表：表51：中证500股票池价量因子列表因子名方向计算方法因子权重公告后1天异常收益越大越好公告后1天收益减去中证500收益1.0000%公告后跳空越大越好公告后相对中证500跳空幅度1.0000%20日特质波动率越小越好20日Fama-French三因子模型的残差波动率-1.0000%60日特异度越大越好1-60日Fama-French三因子模型的R方1.0000%3个月换手率标准差越小越好3个月换手率标准差-1.0000%1个月换手率越小越好1个月换手率-1.0000%3个月换手率越小越好3个月换手率-1.0000%20日日均交易金额越小越好20日日均交易金额-1.0000%5日交易金额/波动率越小越好5日交易金额/波动率-1.0000%一个月反转越小越好一个月涨跌幅-1.0000%数据来源：中证500指数成分股内，价量因子相关系数的平均值和因子IC的相关系数如下。

31表52：中证500内价量因子IC的相关系数价量因子1个月换手率20日日均交易金额20日特质波动率3个月换手率3个月换手率标准差5日交易金额/波动率60日特异度公告后1天异常收益公告后跳空一个月动量1个月换手率1.000.910.780.940.930.74-0.82-0.01-0.190.1320日日均交易金额0.911.000.710.860.840.83-0.800.02-0.190.1020日特质波动率0.780.711.000.660.710.55-0.770.05-0.140.363个月换手率0.940.860.661.000.950.66-0.84-0.04-0.23-0.063个月换手率标准差0.930.840.710.951.000.66-0.83-0.06-0.260.045日交易金额/波动率0.740.830.550.660.661.00-0.560.07-0.090.2360日特异度-0.82-0.80-0.77-0.84-0.83-0.561.000.050.230.06公告后1天异常收益-0.010.020.05-0.04-0.060.070.051.000.220.23公告后跳空-0.19-0.19-0.14-0.23-0.26-0.090.230.221.000.17一个月反转0.130.100.36-0.060.040.230.060.230.171.00数据来源：Wind，价量因子相关系数平均值1个月换手率20日日均交易金额20日特质波动率3个月换手率3个月换手率标准差5日交易金额/波动率60日特异度公告后1天异常收益公告后跳空一个月动量1个月换手率1.000.740.560.890.830.51-0.500.03-0.030.1920日日均交易金额0.741.000.510.650.600.76-0.500.03-0.020.1620日特质波动率0.560.511.000.390.440.21-0.600.05-0.030.353个月换手率0.890.650.391.000.910.45-0.530.01-0.050.043个月换手率标准差0.830.600.440.911.000.41-0.540.02-0.050.085日交易金额/波动率0.510.760.210.450.411.00-0.210.020.000.1460日特异度-0.50-0.50-0.60-0.53-0.54-0.211.00-0.030.05-0.07公告后1天异常收益0.030.030.050.010.020.02-0.031.000.110.11公告后跳空-0.03-0.02-0.03-0.05-0.050.000.050.111.000.09一个月动量0.190.160.350.040.080.14-0.070.110.091.00表53：中证500内价量因子相关系数的平均值数据来源：Wind，1）价量单因子测试结果价量因子的分组测试具体结果和单因子组合优化的绩效指标如下。单因子组合优化下，超额收益为4%-10%，最大回撤为-8~-12%，信息比率为0.8-2.1。其中，使用ROE、ROA计算的超预期衍生（盈利）因子效果较好多头组单因子组合优化组合优化价量因子1个月换手率20日日均交易金额20日特质波动率3个月换手率3个月换手率标准差5日交易金额/波动率60日特异度公告后1天异常收益公告后跳空一个月反转空头组超超额收益超额收益超额收益超额收益多空收超额收益超额收益超额收益超额收益额收益-13.73%-11.94%-14.76%-12.36%-15.41%-16.92%-10.30%-9.30%-3.99%-13.54%最大回撤波动率信息比率益最大回撤波动率信息比率7.13%4.75%9.42%6.78%7.02%6.59%4.14%5.90%10.01%5.41%-11.02%-20.70%-14.40%-10.35%-9.80%-11.70%-21.21%-12.85%-10.17%-18.50%6.23%7.75%7.50%6.34%6.57%7.27%8.96%7.08%6.44%8.77%1.150.611.251.071.070.910.460.831.550.6220.87%16.68%24.17%19.14%22.43%23.51%14.43%15.19%14.00%18.95%6.52%4.62%6.49%5.87%7.28%6.74%3.34%5.40%7.85%5.64%-9.67%-13.39%-11.88%-10.40%-9.63%-8.61%-12.12%-9.48%-10.81%-10.76%5.55%5.66%5.63%5.51%5.39%5.43%5.82%4.94%4.76%6.58%1.170.821.151.071.351.240.571.091.650.86IC-2.84%-2.22%-3.37%-2.26%-3.03%-3.13%1.41%1.69%1.93%-2.92%RankIC周度双边-4.66%-4.34%-5.85%-3.70%-4.65%-4.08%3.60%1.43%2.31%-5.02%换手率15.83%17.26%31.92%10.46%14.45%42.19%19.27%16.66%16.21%44.06%表54：中证500股票池价量因子主要绩效指标数据来源：Wind，。测试区间：2010.01-2022.07。%%%%%%%%72..........%14.43%15.19%14.00%%%18.954%-13.534%-6.34%-169%0.8%5.74%2.7697.5%5.351%8.%415.一个月反转1%10.082%9.63%278%2.0%2.08%-0.338%-2.3%-1.824%-4.99%-3.公告后跳空0%5.9137.%95458%1.3%2.79%1.028%1.3%0.099%-0.30%-9.公告后1天异常收益4%4.140%3.%48307%1.0%3.0%4.9483.5%1.365%-0.30%-10.60日特异度%23.512%-16.913%-3.42%-140%1.3%3.2%5.1436.6%4.433%10.%596.5日交易金额/波动率%22.431%-15.481%-3.65%006%0.4%1.36%3.9016.5%6.253%9.%027.3个月换手率标准差%19.146%-12.307%-2.49%-071%2.2%1.47%4.141%2.5%6.2735.%786.3个月换手率24.17%6%-14.753%-6.85%-105%2.6%4.37%3.5176.1%5.9367.%429.20日特质波动率8%16.64%-11.998%-2.02%-348%2.6%5.33%3.043%4.8%6.1326.%754.20日日均交易金额7%20.83%-13.701%-3.51%-066%0.6%3.84%2.076%4.4%5.3318.%137.1个月换手率多空收益t9t8t7t6t5t4t3t2t1t0价量因子分组年化超额收益表55：中证500股票池价量因子分组年化超额收益数据来源：Wind，。测试区间：2010.01-2022.07。

32中证500成分股内，10个价量因子的多头组超额收益和单因子组合优化超额收益曲线如下。图43：中证500股票池价量因子多头组超额收益图44：中证500股票池价量因子组合优化超额收益曲线曲线数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。1）价量复合因子绩效表现中证500股票池内，价量复合因子多头组年化超额收益14.97%，超额最大回撤-8.62%，信息比率2.09；空头组年化超额-20.82%，多空年化收益35.8%。价量复合因子组合优化的年化超额收益10.18%，超额收益最大回撤-8.37%，信息比率1.78，周度双边换手率19.14%。等权合成的价量复合因子多头组超额收益曲线、单因子组合优化超额收益曲线如下。图45：中证500股票池价量复合因子分组超额收益图46：中证500股票池价量复合因子组合优化收益曲线曲线数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。数据来源：Wind，测试区间：2010.01-2022.07。1.多因子选股构建指数增强策略我们在得到11个大类因子后，对大类因子加权计算得到大类复合因子。使用大类复合因子的分位数得分作为当期股票最终得分。然后，以得分最大化为目标，约束市值行业中性和个股权重，求解个股权重，构建指数增强策略周度组合。1.1.大类因子选股效果

331.1.1.大类因子历史选股表现汇总汇总大类因子选股的绩效指标，可以看出各大类因子组合优化的年化超额收益为8-12%，超额最大回撤为7-11%，信息比率为1.6~2.9。其中，四类超预期因子的超额收益较高，选股表现比较稳定。表56：中证500股票池大类因子的主要绩效指标---10.2%63%3.2.65%1.765.18%.56%-1112%9.83%22.1.946.96%07%-12.47%13.36%-9.盈利19.1%6.43%%4.151.785.71%37%-8..18%1035.80%2.097.16%62%-8.97%14.82%-20.价量14.5%5.44%3.56%2.125.49%39%-7..64%1127.94%1.668.34%96%-17.85%13.10%14.估值10.5%31%3.2.29%1.665.16%30%-8.57%8.00%20.1.577.14%98%-14.20%11.80%-8.总量19.5%88%3.2.83%2.275.13%08%-8..63%1111%24.1.987.09%88%-7.05%14.06%10.分析师11.9%60%3.3.20%2.234.88%53%-7..88%1091%25.1.996.60%58%-9.11%13.80%12.成长12.0%74%2.2.53%1.954.81%99%-8.40%9.27%19.1.966.51%37%-10.78%12.49%-6.超预期衍生（盈利）11.8%63%3.3.20%2.524.92%51%-9..39%1289%24.2.506.31%45%-9.75%15.14%-9.超预期衍生（估值）16.2%98%2.2.67%2.514.86%51%-8..18%1260%22.2.536.33%71%-8.03%16.57%-6.超预期（分析师）11.7%53%3.3.23%2.634.84%53%-8..73%1249%24.2.546.39%97%-9.22%16.27%-8.超预期（传统）50.8%2.32%2.20%2.983.63%12%-3..80%1031%20.2.336.01%29%-4.99%13.32%-6.北上资金周度双边换手率RankICIC超额收益信息比率超额收益波动率超额收益最大回撤超额收益多空收益超额收益信息比率超额收益波动率超额收益最大回撤超额收益空头组超额收益大类因子组合优化单因子组合优化多头组数据来源：Wind，朝阳永续，。测试区间：2010.01-2022.07。83%22.13.47%7.96%4.95%3.03%1.47%17%-0.58%-2.51%-5.44%-9.36%-9.盈利35.80%14.97%9.09%5.83%5.38%4.53%43%2.94%-1.74%-4.78%-8.82%-20.价量27.94%13.85%11.41%7.13%3.26%2.27%83%-0.16%-2.09%-7.87%-8.10%14.-估值%20.0011.20%5.80%4.89%5.42%-0.54%04%-5.04%-2.84%-2.99%-4.80%-8.总量%24.1114.05%5.52%5.00%3.68%-0.41%19%0.18%-4.04%-4.24%-6.06%10.-分析师%25.9113.11%9.39%5.50%5.23%1.81%21%0.93%-2.06%-7.86%-7.80%12.-成长%19.2712.78%7.89%3.06%1.83%2.98%08%-3.79%-4.73%-3.00%-7.49%-6.超预期衍生（盈利）%24.8915.75%9.89%6.03%4.63%0.00%22%-2.37%-5.99%-5.02%-9.14%-9.超预期衍生（估值）%22.6016.03%7.91%4.54%1.93%-1.23%67%-0.18%-6.95%-4.94%-6.57%-6.超预期（分析师）%24.4916.22%8.93%5.65%3.12%2.30%41%-3.65%-4.53%-5.96%-9.27%-8.超预期%20.3113.99%9.41%0.12%-3.46%-4.97%98%-1.22%-7.27%-6.37%-3.32%-6.北上资金多空收益t9t8t7t6t5t4t3t2t1t0大类因子分组年化超额收益表57：中证500股票池大类因子的分组年化超额收益数据来源：Wind，朝阳永续，。测试区间：2010.01-2022.07。从下图大类因子组合优化的超额收益曲线上可以看出，近三年价量、总量因子超额收益震荡走平，超额收益不高。估值因子在2019-2021年始终没有获得超额收益，今年上半年超额显著，目前有所回撤。除了2014年无明显超额收益外，超预期类因子的表现最为出色和稳定。中证500内大类因子组合优化超额收益曲线和年度超额收益如下。图47：中证500股票池大类因子组合优化超额收益曲线数据来源：Wind，朝阳永续，

346.37%3.14%7.46%8.53%68%12.4.83%80%13..06%1031%12.-5.20%9.79%9.49%4.87%%20.23盈利2.46%2.31%1.96%7.41%9.84%4.18%%18.9328.18%9.86%.36%148.44%.88%1161%13.价量8.12%1.40%2.04%8.94%6.59%78%13.%19.3324.54%26%17.6.93%19%16.6.44%78%15.估值4.19%1.36%-0.79%6.82%7.34%30%15..33%1115%11..06%106.78%70%12.5.64%37%11.总量6.08%.80%106.60%%19.680.18%31%15..07%1430.02%4.04%.50%11.21%117.00%50%15.分析师6.80%3.88%96%16.%20.488.48%89%11.6.18%%19.360.92%.34%119.56%5.77%01%13.成长5.16%9.73%54%14.93%12.8.81%17%13.5.66%67%14.-1.97%5.53%2.95%%17.08超预期衍生（盈利）7.58%7.22%17%14.%19.319.51%55%12.8.87%25.37%-2.16%.77%13.57%116.26%%20.57超预期衍生（估值）7.76%.48%117.08%%20.726.67%%18.538.54%%17.432.62%.00%16.46%123.91%%20.84超预期（分析师）5.03%44%15.66%14.%18.318.60%04%14.8.75%24.07%3.33%.88%11.45%105.79%%20.69超预期3.24%4.44%98%12.%19.399.19%8.47%北上资金2022.07202120202019201820172016201520142013201220112010组合优化每年超额收益表58：中证500股票池大类因子组合优化的年度超额收益数据来源：Wind，朝阳永续，。测试区间：2010.01-2022.07。1.1.1.大类因子相关性分析分析大类因子的相关性，发现三种基于SUE公式计算的超预期（传统、估值、盈利）因子相关性很高，达到0.8-0.9；同时超预期因子从更广义上来说，属于刻画和计算更精细的成长因子，和传统的成长因子相关性也很高，达0.8。此外，超预期（分析师）因子和三类SUE计算的超预期因子相关性不高，仅0.4-0.5左右。剩余几类因子的相关性不高，大多在0.2-0.4左右，其中北上资金和其他因子的相关性最低。计算因子IC的相关系数矩阵发现，结论基本一致，整体相关系数数值更大一些。因子IC的相关系数矩阵见下表。表59：中证500内大类因子相关系数的平均值因子相关系数的平均值北上资金超预期超预期（分析师）超预期衍生（估值）超预期衍生（盈利）成长分析师总量估值价量盈利北上资金0.070.080.060.050.040.020.010.000.020.06超预期0.070.450.950.860.800.250.190.400.030.41超预期（分析师）0.080.450.440.350.440.430.180.290.010.27超预期衍生（估值）0.060.950.440.820.780.230.160.370.030.35超预期衍生（盈利）0.050.860.350.820.780.160.080.320.010.24成长0.040.800.440.780.780.250.110.450.020.36分析师0.020.250.430.230.160.250.320.410.120.33总量0.010.190.180.160.080.110.320.600.160.39估值0.000.400.290.370.320.450.410.600.250.49价量0.020.030.010.030.010.020.120.160.250.10盈利0.060.410.270.350.240.360.330.390.490.10数据来源：Wind，朝阳永续，因子IC的相关系数北上资金超预期超预期（分析师）超预期衍生（估值）超预期衍生（盈利）成长分析师总量估值价量盈利北上资金0.320.260.330.270.270.110.020.060.180.32超预期0.320.620.980.900.870.320.220.320.050.58超预期（分析师）0.260.620.630.560.610.530.340.390.130.45超预期衍生（估值）0.330.980.630.870.870.340.210.340.070.59超预期衍生（盈利）0.270.900.560.870.860.190.150.290.020.42成长0.270.870.610.870.860.320.210.410.040.52分析师0.110.320.530.340.190.320.530.590.310.48总量0.020.220.340.210.150.210.530.800.450.39估值0.060.320.390.340.290.410.590.800.520.45价量0.180.050.130.070.020.040.310.450.520.450.30盈利0.320.580.450.590.420.520.480.390.30表60：中证500内大类因子IC的相关系数数据来源：Wind，朝阳永续，1.1.2.大类复合因子选股效果

35我们使用之前确定的权重（图2）进行加权得到大类复合因子，按因子大小将中证500成分股分10组进行历史回测。测算发现，大类复合因子多头组年化超额收益23.32%，超额最大回撤-8.77%，信息比率3.59，周度双边换手率16%。多头组每年收益情况如下表。多头组收益曲线、超额收益曲线和期间回撤情况如下图。6-53-69表61：中证500股票池大类复合因子多头组图48：中证500股票池大类复合因子多头组收益每年收益曲线年度多头组收益中证500指数多头组超额收益超额收益波动率超额收益信息比率超额收益最大回撤月胜率周度双边换手率20104.52%10.17%36.35%5.65%6.44-1.98%92%15%2011-21.36%33.83%12.47%4.31%2.89-1.36%92%16%201223.60%0.28%23.32%3.93%5.94-1.12%100%14%20133.48%16.89%18.59%5.39%3.45-2.85%83%15%20144.11%39.01%4.10%5.46%0.75-4.23%42%14%2015102.72%43.12%59.60%13.75%4.33-8.77%92%16%20166.04%-17.78%23.82%4.48%5.32-1.18%92%15%201726.42%-0.20%26.62%4.37%6.09-1.84%92%17%2018-15.39%33.32%17.93%5.32%3.37-1.75%100%17%20195.64%26.38%30.25%5.16%5.87-3.70%83%18%202045.46%20.87%24.58%5.88%4.18-2.59%83%18%20212.94%15.59%14.36%8.15%1.76-6.91%67%16%2022.072.20%-11.52%13.72%5.33%2.57-2.31%86%20%整体26.72%3.04%23.32%6.50%3.59-8.77%85%16%数据来源：Wind，朝阳永续，数据来源：Wind，朝阳永续，需要说明的是，除了等权的加权方式，我们还测试了根据因子历史表现动态加权，发现近2-3年超额收益有所提高，但历史整个区间的年化超额收益没有明显增加。我们也初步尝试使用了LightGBM模型做因子加权，测试发现年化超额收益没有明显增加。所以，最终对于目前选用的因子，本报告只使用等权方式加权。1.1.构建中证500指数增强策略公募指数增强基金是指数基金的“加强版”，具体是指基金经理在力求对基准指数进行有效跟踪的基础上，通过数量化方法进行积极的指数组合管理与风险控制，力争实现投资收益能够跟踪并适度超越基准指数的一类基金。指数增强基金合同主要条款一般有：1)投资标的指数成份股及其备选成份股的比例不低于非现金基金资产的80%；2)每个交易日保持不低于基金资产净值5%的现金或到期日在一年以内的政府债券；3)力争控制基金净值增长率与业绩比较基准之间的年化跟踪误差一般不超过7~8%。指数增强型基金，既秉持了指数化投资的理念，也认同主动管理能够获取超额收益的观点。指数增强基金主要是在指数成分股内使用多因子选股模型，一般会控制行业和个股的偏离程度，保证对指数的有效跟踪；而通过对行业和个股权重的小幅偏离可以获取一定超额收益。除了多因子选股外，还有一些辅助性的投资策略，主要有以下几种：（1）行业轮动策略，适度调高（调低）看好（看空）的行业、板块在组合中的权重，获取增强收益。（2）网下打新策略，2020、2021年打新收益很高，对于规模在1-3亿的基金产品，2020-2021年的每年打新收益可以达到8%-10%；基金规模增大的话，收益会摊薄。2022年受行情拖累，打新收益明显减少。（3）负基差下，做多股指期货。在股指期货长期处于负基差的情况下，可以买入一定比例股指期货合约来替代股票现货，从而获取基差收敛的增强收益。

36（1）对于20%的非成分股仓位，还可以使用全市场选股的策略做增强收益。由于选股空间更大，全市场选股可以构建更多样的策略，超额收益会比成分股内选股要高一些。我们在构建指数增强策略时，直接使用中证500成分股作为股票池；没有采用在全市场选股，同时约束中证500成分股不少于80%的常规做法。原因在于我们认为另外20%非成分股的仓位不必拘泥于传统多因子选股方式，可以使用更多样的全市场量化选股策略来操作。下面介绍我们的中证500指数增强策略回测结果。我们每周对大类因子加权计算得到大类复合因子，使用大类复合因子的分位数得分作为当期股票最终得分。然后，以得分最大化为目标，设置市值行业严格中性约束和个股权重约束，求解个股最优权重，构建周度指数增强组合。测算发现，在中证500成分股内构建指数增强策略，年化超额收益17.86%，超额收益最大回撤-6.63%，信息比率3.65，周度双边换手率16.15%。样本外2022年以来超额收益8.87%，超额收益最大回撤-1.11%。策略每年收益情况如下表。策略历史收益曲线、超额收益曲线和期间回撤情况如下图。我们在每周的《权益因子观察周报》中对中证500指数增强策略组合的表现进行持续的跟踪和展示。增强组合中证500收益指数--3-1--3-11.52%16.15%85%-6.72%3.654.89%17.86%3.04%21.06%整体20.24%86%-1.11%2.793.18%8.87%-2.65%2022.0715.53%58%-4.46%2.834.24%11.99%5.59%127.57%202115.60%92%3%-1.74.253.83%16.29%0.87%216%37.202015.86%83%-4.14%5.734.21%24.08%6.38%247%50.201916.61%92%-1.17%3.503.90%13.64%3.32%19.68%201815.72%100%-0.89%7.293.17%23.11%.20%-022.91%201714.55%100%-0.76%4.783.65%17.47%7.78%-0.31%201615.56%75%-6.72%3.2812.32%40.45%2%3.1483.56%201515.54%50%.43%-31.463.30%4.82%9.01%383%43.201415.49%75%-1.63%4.553.43%15.59%6.89%148%32.201316.29%92%-0.71%6.772.76%18.69%0.28%18.97%201218.32%100%-0.62%3.852.88%11.09%3.83%22.74%201116.74%100%-1.44%6.903.44%23.73%0.17%189%33.2010周度双边换手率月胜率超额收益最大回撤超额收益信息比率超额收益波动率增强组合超额收益年度表62：中证500指数增强策略每年收益图49：中证500指数增强策略收益曲线数据来源：Wind，朝阳永续，测试区间：2010.01-2022.07。数据来源：Wind，朝阳永续，测试区间：2010.01-2022.07。注：具体持仓可以关注Wind组合管理中的“配置-中证500指数增强组合”。1.总结本报告主要展示中证500指数增强策略的构建过程。首先，简要介绍多因子选股模型的主要步骤。然后，依次介绍用到的11大类因子，展示每类因子的单因子选股和复合因子选股效果。最后，控制市值行业中性和个股权重约束构建中证500指数增强组合。首先，我们对因子库的因子在中证500指数成分股内进行历史回测，筛选出效果较好的因子。我们对这些因子划分为11个类别，分别为北上资金、超预期（传统）、成长、分析师、超预期（分析师）、总量、估值、超预期衍生（估值）、盈利、超预期衍生（盈利）、价量因子。大类因子权重分配上，除了北上资金和总量因子权重为5%，其他大类因子权重为10%，大类因子内部权重也使用等权加权方式。整体而言，四类超

37预期因子的总权重达到40%。经过对这些因子在中证500指数成分股内的选股表现进行详细测试，筛选出效果较好的近百个因子。然后，使用11个大类因子在中证500成分股内构建指数增强策略。测算发现，指数增强组合年化超额收益17.86%，超额收益最大回撤-6.63%，信息比率3.65，周度双边换手率16.15%。2022年以来超额收益8.87%，超额收益最大回撤-1.11%。1.风险提示量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。2.附录

38类别因子名计算方法用法权重北上资金5日持股比例变动持股比例-5日前持股比例越大越好0.012560日持股比例变动持股比例-60日前持股比例越大越好0.01255日净流入5日净流入金额越大越好0.012560日净流入60日净流入金额越大越好0.0125超预期标准化预期外单季度扣非净利润将单季度扣非净利润代入SUE公式计算越大越好0.0125标准化预期外单季度扣非净利润-带漂移项将单季度扣非净利润代入SUE-带漂移项公式计算越大越好0.0125标准化预期外单季度毛利润-带漂移项将单季度毛利润代入SUE-带漂移项公式计算越大越好0.0125标准化预期外单季度毛利润将单季度毛利润代入SUE公式计算越大越好0.0125标准化预期外单季度归母净利润-带漂移项将单季度归母净利润代入SUE-带漂移项公式计算越大越好0.0125标准化预期外单季度归母净利润将单季度归母净利润代入SUE公式计算越大越好0.0125标准化预期外单季度营业收入-带漂移项将单季度营业收入代入SUE-带漂移项公式计算越大越好0.0125标准化预期外单季度营业收入将单季度营业收入代入SUE公式计算越大越好0.0125超预期（分析师）90日盈利上调占比过去90日（低于最新盈利预测报告数-高于最新盈利预测报告数）越大越好0.0090909180日盈利上调占比过去180日（低于最新盈利预测报告数-高于最新盈利预测报告数）越大越好0.0090909过去120天盈利调整过去120天分析师预测的净利润上调幅度平均值越大越好0.0090909过去60天盈利调整过去60天分析师预测的净利润上调幅度平均值越大越好0.0090909过去120天营收调整过去120天分析师预测的营业收入上调幅度平均值越大越好0.0090909过去60天营收调整过去60天分析师预测的营业收入上调幅度平均值越大越好0.0090909单季度归母净利润超分析师预期幅度（单季度公告净利润-分析师预期单季度净利润）/abs(分析师预期越大越好0.0090909过去90日报告上调-下调比例过去90日（上调报告数-下调报告数）/总报告数越大越好0.0090909过去90日公告后报告上调-下调比例过去90日公告后（上调报告数-下调报告数）/总报告数越大越好0.0090909过去90日报告上调比例过去90日上调报告数/总报告数越大越好0.0090909过去90日公告后报告上调比例过去90日公告后上调报告数/总报告数越大越好0.0090909超预期衍生（估值）标准化预期外市盈率（扣非）-带漂移项将市盈率（扣非，单季度）倒数代入SUE-带漂移项公式计算越大越好0.0111111标准化预期外市盈率（扣非）将市盈率（扣非，单季度）倒数代入SUE公式计算越大越好0.0111111标准化预期外市净率将市净率倒数代入SUE公式计算越大越好0.0111111标准化预期外市盈率（归母）-带漂移项将市盈率（归母，单季度）倒数代入SUE-带漂移项公式计算越大越好0.0111111标准化预期外市盈率（归母）将市盈率（归母，单季度）倒数代入SUE公式计算越大越好0.0111111标准化预期外市盈率（营业利润）-带漂移项将市盈率（营业利润，单季度）倒数代入SUE-带漂移项公式计算越大越好0.0111111标准化预期外市销率-带漂移项将市销率倒数代入SUE公式计算越大越好0.0111111标准化预期外市盈率（营业利润）将市盈率（营业利润，单季度）倒数代入SUE公式计算越大越好0.0111111标准化预期外市销率将市销率倒数代入SUE公式计算越大越好0.0111111超预期衍生（盈利）标准化预期外单季度扣非ROA-带漂移项将单季度扣非ROA代入SUE-带漂移项公式计算越大越好0.0090909标准化预期外单季度扣非ROE-带漂移项将单季度扣非ROE代入SUE-带漂移项公式计算越大越好0.0090909标准化预期外单季度GPOA将单季度GPOA代入SUE公式计算越大越好0.0090909标准化预期外单季度扣非ROA将单季度扣非ROA代入SUE公式计算越大越好0.0090909标准化预期外单季度扣非ROE将单季度扣非ROE代入SUE公式计算越大越好0.0090909标准化预期外单季度归母ROA-带漂移项将单季度归母ROA代入SUE-带漂移项公式计算越大越好0.0090909标准化预期外单季度归母ROE-带漂移项将单季度归母ROE代入SUE-带漂移项公式计算越大越好0.0090909标准化预期外单季度归母ROA将单季度归母ROA代入SUE公式计算越大越好0.0090909标准化预期外单季度归母ROE将单季度归母ROE代入SUE公式计算越大越好0.0090909标准化预期外归母净利润同比-带漂移项将归母净利润同比代入SUE-带漂移项公式计算越大越好0.0090909标准化预期外归母净利润同比将归母净利润同比代入SUE公式计算越大越好0.0090909成长单季度扣非净利润同比增长率单季度扣非净利润同比增长率越大越好0.0125单季度扣非ROA变动单季度扣非ROA减去去年同期越大越好0.0125单季度扣非ROE变动单季度扣非ROE减去去年同期越大越好0.0125单季度归母净利润同比增长率单季度归母净利润同比越大越好0.0125单季度归母ROA变动单季度归母ROA减去去年同期越大越好0.0125单季度归母ROE变动单季度归母ROE减去去年同期越大越好0.0125单季度营业利润同比增长率单季度营业利润同比增长率越大越好0.0125单季度营业收入同比增长率单季度营业收入同比增长率越大越好0.0125分析师分析师覆盖度过去90日覆盖报告数量越大越好0.0076923分析师预测BPROE分位数过去90日分析师预测BP分位数+ROE分位数越大越好0.0076923分析师盈利预测标准差过去90日分析师预测净利润的标准差越小越好-0.007692分析师预测EP过去90日分析师预测净利润/总市值越大越好0.0076923分析师预测PEG（过去90日分析师预测净利润/总市值）*过去90日净利润增长率越大越好0.0076923分析师预测ROE过去90日分析师预测净利润/股东权益越大越好0.0076923分析师预测目标价收益率过去90日分析师预测目标价/当前股价-1越大越好0.0076923过去90日机构最新盈利预测调整幅度过去90日机构预测净利润调账幅度加权平均越大越好0.0076923分析师预测SP20日变化过去90日分析师预测SP20日变化越大越好0.0076923分析师预测EP20日变化过去90日分析师预测EP20日变化越大越好0.0076923分析师预测净利润增长率FY1过去90日分析师预测净利润增长率FY1越大越好0.0076923分析师预测EPG分位数（FY1）过去90日分析师预测EP分位数+g（FY1）分位数越大越好0.0076923分析师预测EPG分位数（FY2）过去90日分析师预测EP分位数+g（FY2）分位数越大越好0.0076923总量单季度毛利润单季度毛利润越大越好0.01单季度扣非净利润单季度扣非净利润越大越好0.01单季度归母净利润单季度归母净利润越大越好0.01单季度营业利润单季度营业利润越大越好0.01前三高管薪酬前三高管薪酬之和越大越好0.01估值PCF倒数经营现金流TTM/总市值越大越好0.0076923市盈率（扣非）倒数单季度扣非净利润/总市值越大越好0.0076923市净率倒数股东权益/总市值越大越好0.0076923市盈率（归母）倒数单季度归母净利润/总市值越大越好0.0076923BPROE分位数BP分位数+ROE分位数越大越好0.0076923EPG分位数EP分位数+g分位数越大越好0.0076923单季度EP（营业利润）倒数单季度营业利润/总市值越大越好0.0076923单季度SP倒数单季度营业收入/总市值越大越好0.0076923股息率股息/总市值越大越好0.0076923EBIT2EVEBIT除以企业价值EV越大越好0.0076923EP60日变化EP减去60日前的EP越大越好0.0076923EP120日scoreEP在120日历史数据上的score越大越好0.0076923EP120日分位数EP在过去120日的时序分位数越大越好0.0076923价量公告后1天异常收益公告后1天收益减去中证500收益越大越好0.01公告后跳空公告后相对中证500跳空幅度越大越好0.0120日特质波动率20日Fama-French三因子模型的残差波动率越小越好-0.0160日特异度1-60日Fama-French三因子模型的R方越大越好0.013个月换手率标准差3个月换手率标准差越小越好-0.011个月换手率1个月换手率越小越好-0.013个月换手率3个月换手率越小越好-0.0120日日均交易金额20日日均交易金额越小越好-0.015日交易金额/波动率5日交易金额/波动率越小越好-0.01一个月反转一个月涨跌幅越小越好-0.01盈利单季度GPOA单季度毛利润/总资产均值越大越好0.0166667单季度扣非ROA单季度扣非净利润/总资产均值越大越好0.0166667单季度归母ROA单季度归母净利润/总资产均值越大越好0.0166667单季度扣非ROE单季度扣非净利润/股东权益均值越大越好0.0166667单季度归母ROE单季度归母净利润/股东权益均值越大越好0.0166667净经营资产收益率净经营资产/股东权益越大越好0.0166667表63：中证500指数增强策略选用因子列表数据来源：