2008年度卖方分析师“水晶球奖”榜单

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1、2008年度卖方分析师“水晶球奖”榜单系列专题：2008中国营销　　“水晶球奖”行业分析师第一名　　　　宏观经济　　哈继铭、邢自强、沈建光　　中金公司　　哈继铭/美国堪萨斯大学经济学博士/2004年4月至今，中金公司首席经济学家;邢自强/2006年加入中金公司；沈建光/2007年加入中金公司　　本次中国经济面临的形势远比1998年更为严峻：受国际环境的影响更严重；内需的放缓更严峻；财政政策的回旋余地要小。2009年经济难言见底。即使GDP增速软着陆，其他指标都将出现硬着陆。　　未来欧美等发达经济还将遭遇房价下跌、失业高企、信贷危机三座大山的压迫。房价下跌是此次金融危机根源所在，目前美国

2、实际房价仍高于潜在均衡价值，预计仍有15%左右的下降空间。而欧洲地产泡沫程度甚至高于美国。根据过去30年来的经验，发达国家房市周期平均为10年，即扩张6年（平均增长45%），收缩4年（平均下跌25%），因此，本次房价调整亦很可能持续数年，房价下跌将给发达国家经济带来打击。　　我们认为美国经济已陷入U形衰退，预计2008年GDP增长1.4%，2009年降至-0.5%-0%，经济负增长将会持续3-4个季度；欧洲、日本等的经济走势与美国高度相关（往往滞后于美国1年左右），且本次欧洲房价下跌才刚刚开始，预计2009年欧洲经济整体零增长。　　策略研究　　陈李、徐妍、安昀、朱康平、戴卉卉　　申银万

3、国　　陈李/男/31岁/复旦大学经济学硕士/从业6年；徐妍/女/32岁/复旦大学硕士；安昀/男/27岁/复旦大学硕士；朱康平/女/31岁/中国人民大学硕士;戴卉卉/女/25岁/上海财经大学/2007年“水晶球奖”策略研究第一名　　目前仍处于经济全面下滑周期的前期，2008年中至2009年中是盈利数据不断恶化的阶段，周期风险对估值的冲击仍在。沪深300指数2000点是我们认可的长期合理估值；如果考虑周期风险带来的盈利冲击，预计ROE将回到2005年水平，估值对应1500点左右。　　未来3-6个月仍是防御策略思路，偏好稳定增长的消费服务，主题上关注受政府投资推动需求，成本受益于商品价格下跌

4、的铁路、电网和高端机械等。　　2009年估值下降空间不大。但微观层面的风险集中释放仍需要警惕，微观层面的恶化明显早于宏观数据，相信也会好于宏观提前见底，带来股市提前反应，即估值的明显上升。　　推动力一方面来自于全球金融环境的走稳，另一方面来自于企业自身对业绩风险的积极释放。但目前微观信息仍是恶化的，故无法改变我们比较谨慎的操作建议。　　便宜的估值给予我们长期信心，相信2009年是能够带来正收益的一年；但是否已经到了右侧投资者可以买入的时候，我们保持谨慎。　　金融工程　　提云涛、杨国平、马骏、朱岚、刘均伟、边慎、袁英杰　　申银万国　　提云涛/男/38岁/复旦大学博士/从业11年；杨国平/

5、男/40岁/复旦大学博士/从业11年；马骏/女/从业8年；朱岚/女/从业2年；刘均伟/男/从业3年；边慎/女/30岁/从业3年；袁英杰/男/从业3年　　选股策略：在下降周期中，综合盈利、资产质量等基本面表现较好的公司，再结合PB等估值指标构建股票组合更有效。一级市场申购：2008年一级市场申购收益的提高关键在于把握可分离债的申购。对于定价合理的深市新股，建议优先网下申购。行业景气指数：相对景气是2008年关注的焦点，看好下游消费品行业的相对盈利景气。　　2009年，市场资金供给紧张局面难以缓解，宏观经济硬着陆风险加大情况下，金属、设备类行业的景气都将下行，但设备制造业的下行会先发生，早

6、结束。数量选股要结合行业基本面特征，选择现金相对充裕、具有较强竞争优势的低PB公司。随着融资融券的推出，数量投资策略届时将用于以绝对收益为目标的投资产品中。　　新股申购：预计随着市场2009年逐渐转暖，新股发行将逐渐恢复。考虑到在市场点位较低时新股定价会比较合理，2009年可能有大盘股上市，预计新股申购市场收益率会高于2008年。　　衍生品研究　　提云涛、杨国平、马骏、朱岚、刘均伟、边慎、袁英杰　　申银万国　　提云涛/男/38岁/复旦大学博士/从业11年；杨国平/男/40岁/复旦大学博士/从业11年；马骏/女/从业8年；朱岚/女/从业2年；刘均伟/男/从业3年；边慎/女/30岁/从业3

7、年；袁英杰/男/从业3年　　目前，内地权证估值水平总体严重高估，由于2008年正股持续下跌，加之权证价格刚性，权证溢价率持续攀升。结合A股市场预期、正股基本面和估值，我们认为不少权证到期价值为零的概率相当大。　　新权证发行方面，已有21家公司推出了可分离债发行方案，至2009年年底，目前20只权证中将有11只陆续到期。我们认为权证估值高位运行格局2009年不会发生变化，市场机会主要是阶段性交易型机会。　　转债与可交换债：目前转债市场整体债性较强