企业并购财务风险分析及其防控

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1、企业并购财务风险分析及其防控 　　摘要：并购是企业迅速实现对外扩张的策略，同时也是一项高风险的资本扩张活动。在影响并购的诸多因素中，财务风险是决定并购能否成功的关键。因此，加强企业并购的财务风险管理具有很重要的意义。文章将对并购财务风险的种类、产生原因等进行分析，并力图提出有针对性的防范和控制措施。 　　关键词：企业并购；财务风险；信息不对称；风险管理 　　企业并购，是指在市场经济条件下，企业与企业之间的合并与收购行为。成功的并购会让企业资本实现低成本迅速扩张，倘若是海外并购，则能让企业走向国际化经

2、营道路。但一旦并购失败，轻者会让企业大伤元气，重者会让企业走向灭顶之灾。在并购风险中，财务风险是最关键的影响因素。因此，在并购风险管理中，企业应重视并加强并购的财务风险管理。 一、并购财务风险的概念及其种类 　　企业并购财务风险，是指在一定时期内，由于并购融资或因兼并背负债务，引起财务状况恶化或财务成本损失，从而使企业发生财务危机的可能性。主要表现为由于大量支付并购资金而导致的借贷利息增加或股权稀释而造成的新公司的财务压力。从企业并购财务风险的形成因素进行分析，引起财务风险的原因主要有定价决策、融资

3、决策和支付决策。因此，可以将财务风险分为三大类：定价风险、融资风险和支付风险。 定价风险 　　定价风险是指在并购过程中并购企业对目标企业价值评估的不确定性而造成的价格偏离风险。合理的并购定价是并购成功的前提。但对目标企业进行合理定价受到诸多因素的影响。如一是信息不对称引起并购企业估价风险。在并购定价决策中，因为并购双方存在着信息不对称，并购方往往会高估目标企业价值，从而定价较高，致使支付较高成本。二是企业并购缺乏可操作性强的有效评估指标体系。到目前为止，在并购理论和实践中尚未形成操作性较强的企业价值

4、评估指标体系。并购过程中人的主观性对并购影响很大，并购很难能按市场价值规律来定价。三是缺乏健全的并购中介组织。在并购市场中，并购中介甚少，并购活动全过程需要企业自身负责，这样就很难降低并购双方的信息成本，并增加了并购的交易成本及新企业的整合难度。 融资风险 　　并购中的融资风险主要是指与并购资金和资本结构有关的资金来源风险，具体包括资金在数量上和时间上是否能保证需要、融资方式与并购动机是否吻合、债务负担对企业正常的生产经营是否有负面影响等。通常融资风险主要表现为债务风险。它来源于两个方面：并购企业的

5、债务风险和目标企业的债务风险。并购需要大量资金，通常并购资金来源有两种渠道：内部融资和外部融资。通常内部融资的筹资阻力小，无成本费用；但大量采用内部融资会占用企业的流动资金，容易产生资金链断裂，增加企业财务风险。而外部融资则会增加企业的资产负责率，加重企业在一定期间的财务负担，安排不当会使企业陷入债务危机，从而导致企业陷入破产的境地。比如在财务杠杆收购中，企业并购资金大部分是向银行借款或是发行高风险高利率债券筹集而来，而偿还这种债务的资金来源于目标企业的现金流。这种融资方式势必会增加企业财务风险，尤其是

6、目标企业现金流不像并购前预测的那么稳定时，企业会因较高的财务风险而陷入财务危机。另外，某些企业本身资产负债率已很高，再举债能力有限，即使举债成功，也会在并购后因为企业负债过高，资本结构偏离正常运营状况，导致财务恶化，甚至会致使企业破产。坎波公司收购失败就是其中的案例。 支付风险 　　支付风险也称流动性风险，是指企业并购后债务负担加重，又缺乏短期融资，而出现支付困难的情况，在现金支付的企业并购中表现尤为突出。通常并购资金数额是巨大的，并购企业在较短时间内通过大量举债筹集到现金然后支付给目标企业，往往会

7、使有些并购企业可能在很长时间内都难以从大量的现金流出中恢复过来，从而影响企业资产流动性。通常目标企业的资产负债率极高，使得并购后企业的负债比率大幅度的上升，资本的安全性降低。如果并购方融资能力不佳，现金流量安排不当，流动比率就会因此大幅度下降，给并购方带来资产的流动性风险。2001年Dynegy公司并购四面楚歌的安然公司付了15亿美元的现金而加大了公司财务负担，引起公司现金流的减少，最后却毫无收获。由此可见，并购方在并购中的失败最终会表现在的财务失败上。 二、企业并购财务风险产生的原因 不确定性

8、　　企业在并购过程中受诸多因素影响，而这些因素具有不确定性，给并购企业带来很大的风险。从宏观上看，有国家宏观经济政策的变化、经济周期性的波动、通货膨胀、利率、汇率变动；从微观上看，有并购方的经营环境、筹资和资金状况的变化，也有被收购方反收购和收购价格的变化等。这些变化都会影响企业并购的各种预期与结果发生偏离。同时，企业并购所涉及的领域比较宽：法律、财务、专有技术、环境等，这些领域都可能形成导致并购财务风险的不确定性原因。 信息不对称性