安然事件对金融市场监管的影响

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1、“安然事件对金融市场监管的影响”证券及期货事务监察委员会主席沈联涛2002年9月23日李锷教授、林麟书教授、各位杰出学者、各位嘉宾：大家好！我很荣幸获邀在职业训练局二十周年的第三场杰出学者／企业家讲座上发表演说。不过，紧随国际知名的杰出科学家兼香港大学新任校长以及香港科技园行政总裁之后发表演讲并不轻松。我想在演说的开首作出证券监管者一般会作出的声明：今次演说的内容纯属个人意见。虽然我在预备讲稿时曾征询若干同事的意见，但我想强调，以下意见不一定代表证监会(包括证监会非执行董事)的立场1。我希望发表这些意见，是因为我相信在完善香港投资者的权益保障这个目标的进程上，我

2、们正处于一个重要的转折点。众所周知，自美国发生Enron(安然)及WorldCom(世界通讯)事件后，企业倒闭和企业管治失当事件已成为热门的话题。去年，安然1我很感谢欧达礼先生与其它证监会同事就这篇讲稿向我提供宝贵的意见，亦多谢赵雅贤女士在秘书事务上为我提供协助。本讲辞内一切观点、错误及遗漏完全属于作者本身的责任。及世界通讯事件所涉及的市值损失总额达800亿美元(6,240亿港元)，约相等于香港同期股市市值的总跌幅。我打算将这次演讲分成三部分：首先，我会概述企业管治问题的症结和各主要市场正采取的补救行动；目前监管香港上市公司的架构；及证监会在处理企业失当行为方面

3、所担当的角色。安然事件发生后的规例修订亚洲金融危机爆发后，良好的企业管治的重要性立即备受注目。2000年科技股泡沫的破裂，使欧美的市场监管机构理解到，科技股泡沫在某程度上可能是因差劣的会计帐目和企业失当行为所导致的，而这亦使到企业管治成为全球关注的课题，换言之，欢呼声过后(或潮水退后)，问题(或礁石)便开始显露和呈现。安然、世界通讯及其它有关公司事件的始末正逐步揭露。人们仍在争论这些公司的倒闭原因，但情况似乎是，正如一名美国监管机构高层人员向我表示，美国出现了有史以来最严重的企业管治失当事件。企业管治之所以失当，是由于有关制度的若干制衡机制被不同层面的利益冲突削

4、弱所致。由于美国拥有规模最大、最具深度的证券市场，并且设有最严密的监管架构，因此值得我花点时间解释美国与香港的制度(香港的制度大致上建基于英国和澳洲的普通法制度)之间的分别。企业管治搀合于每个司法管辖区的金融、法律和市场历史之中。美国于1929年发生的华尔街股灾，促使当局在1933及1934年订立有关的证券法规及成立美国证券交易委员会(SEC)，形成了美国现行的证券监管制度。该制度是以法定的信息披露为基础，规定任何打算向公众集资的公司都必须透过著名的电子数据收集、分析及检索系统(EDGAR)2，向美国证券交易委员会呈交法定资料存盘备案。这个以规则为本的制度是以“

5、买方自负”原则(caveatemptor)为基础，设有一套规则以指明发行人必须向投资者和公众披露按推定理应是重要的的信息。事实上，美国设有四道遏止企业失当行为的重要防线。很明显，第一道阻止企业失当行为的防线是企业的管理层或董事局本身，包括应该代表公众利益的独立非执行董事。美国参议院在《董事局在安然倒闭事件中所担当的角色报告书》3中，清楚指明安然事件涉及有关方面未有履行受信责任：“安然的董事局未有保障公司股东的权益，并因允许安然进行高风险的会计帐目活动、进行存在利益冲突的不恰当交易、大量未经披露的帐外活动以及向行政人员支付过高薪酬，导致这美国第七大上市公司倒闭。”

6、很多司法管辖区仍在讨论薪酬偏低的非执行董事是否可以阻止严重的企业失当行为的发生。第二道防线为企业顾问，例如审计师、律师、专业估值师、保荐人、投资银行、银行家和信贷评级机构等，他们应就企业的表现(包括其遵守相关操守准则、规则及法例的情况)提供独立专业意见。近期的个案显示，由于上述专业顾问向其客户收取巨额费用，因此人们便会质疑他们所提供的意见的独立性。这就是为何上述专业人士本身亦须2EDGAR的英文全称是ElectronicDataGathering,AnalysisandRetrievalSystem。3美国参议院政府事务委员会，《董事局在安然倒闭事件中所担当的角

7、色报告书》，页107-70，2002年7月8日。受到规管。例如，在美国和若干欧洲国家，审计师受到公众监督。然而，在英国、欧洲其它国家和香港，审计行业仍普遍实行自我监管。第三道防线是上市公司的监管制度。美国的交易所(例如纽约证券交易所和纳斯达克)按照其相关规则和数量准则来评审公司的上市资格，而所有发行人必须向美国证券交易委员会呈交有关的法定资料以作存盘备案。美国的制度设有由罚款以至判监等不同形式的制裁，从而惩处提供虚假或具误导成分信息的人士。一般而言，蓄意违反证券法规属刑事罪行。此外，美国的交易所会密切监察在其上市的公司，并经常将表现欠佳的公司除牌。例如，去年有7

8、70家公司在纳斯达克被除