公司简评研究报告

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1、公司简评研究报告中化国际(600500.SH）2010年03月31日2010年将重新步入成长期谨慎推荐维持评级分析师：陈雷*：chenlei_zb@chinastock.com.cn(：010-66568162执业证书编号：S01302080716291．事件公司3月31日发布2009年年报，实现营业收入227.50亿元，同比下降16.97%，实现归属于母公司的净利润61990万元，同比下降12.17%，每股收益0.43元。2．我们的分析与判断1、2009年是业绩低点（1）2009年贸易行业处于调整阶段，贸易公司营业收入和赢利能力普遍出现不同程度的下滑。公

2、司营业收入下降主要是受到销售价格下降的影响。公司主营业务综合毛利率为7.97%，同比下降1.02%。（2）冶金能源业务，特别是焦碳出口，曾经是公司最重要的利润来源。2009年国家对焦碳出口征收高关税，致使焦碳出口价格高于国际市场价格，焦炭出口基本停滞。冶金能源业务收入同比下降34.83%，毛利率同比下降5.39%，因此毛利贡献同比下降70.10%，是导致业绩下降最重要的因素。但公司业绩对焦碳的依赖性大幅下降，经营质量大为改善。（3）受产品价格下跌的影响，公司参股的江山股份出现经营亏损，公司对江山股份的股权投资收益由2008年8347万元下降为-2483万元

3、。2、2010年将步入成长期（1）化工物流业务受经济周期影响较小，营业收入同比增长21.64%。公司2009年新增控制船舶8艘，新增控制运力11.23万吨。公司利用台海直航机遇，25艘船舶获得首批台海直航资格，台湾航线水运量同比增长122%。集装罐业务获得巴斯夫等客户的全球标书。全球化工行业的复苏和国内化工园区建设的再度升温将促进公司货运代理、船舶运营和中转租罐业务发展，我们预计2010年化工物流业务收入将同比增长25-30%，毛利率将同比提高1.0-1.5%。（2）公司橡胶产品主要面向高端客户，为减少国际轮胎厂需求萎缩的影响，公司扩大中小及区域重点轮胎厂

4、商份额，并多层次、多渠道确保资源供应，虽然营业收入同比下降9.08%，但毛利率同比上升3.09%。公司收购的GMG实现营业收入84453万元，净利润2207万元。随着国际天胶价格的上扬，我们预计2010年橡胶业务收入将同比增长15-20%，毛利率将保持在7.5-8.0%。（3）农化业务加强国际和国内网络建设，但受全球农药市场不景气的影响，营业收入同比下降19.84%。我们预计2010年农化业务收入和毛利率水平将会启稳回升。（4）在焦碳出口受阻的情况下，公司2009年成为国内第一家获得力拓长协和与VALE直接交易的贸易商，铁矿砂业务规模同比增长129%，在一

5、定程度上减少了焦碳业务对业绩的负面作用。虽然国家尚未对焦炭出口税率进行调整，但2010年铁矿砂价格受铁矿砂谈判的影响单边上扬，我们预计2010年冶金能源业务收入将同比上升15-20%，毛利率将同比提高0.5-1.0%。（5）化工分销继续实施战略转型，稳步增加长约供应商和长约品种，营业收入和毛利率同比分别提高4.27%和www.chinastock.com.cn请务必阅读正文后的免责声明部分公司简评研究报告/商贸行业1.16%。我们预计这一趋势将在2010年得到延续。3．投资建议我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.55元、0.69元和0.80元。

6、随着行业环境的改善，我们认为公司2010年业绩将重新步入成长的轨道。中化股份作为中化集团整体上市的平台在2010年将会有实质性的进展。我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。表1、贸易行业重点公司估值对比　股价EPSP/E2010201120102011五矿发展18.460.60.8230.7722.51厦门国贸14.950.881.1516.9913.00中大股份20.831.251.5316.6613.61建发股份13.951.051.2813.2910.90中化国际12.360.550.6922.4717.91平均　　　20.0415.59资料来源：公

7、司公告中国银河证券研究所4请务必阅读正文后的免责声明部分公司简评研究报告/商贸行业表2、公司报表和主要财务指标预测表资产负债表200820092010E2011E2012E　利润表（百万元）200820092010E2011E2012E货币资金34894657521258836537　营业收入2740222750260612941332683应收票据124129143161179　营业成本2493920938237532660329483应收账款8661800214224172686　营业税金及附加74145525965预付款项32333133133133

8、1　销售费用463474521588654其他应收款1882092