公司简评研究报告

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1、公司简评研究报告●化工行业2011年4月22日己二酸、甲乙酮引领公司业绩高增长天利高新600339.SH推荐维持评级分析师：李国洪(：（8610）66568876*：liguohong@chinastock.com.cn执业证书编号：S01302070915511．事件2011年4月22日公布2011年一季度报告：2011年一季度实现归属于上市公司股东的净利润9146.81万元，同比增长522.9%，基本每股收益0.174元，同比增长523.66%。2．我们的分析与判断（一）、己二酸是公司高增长的核心因素，其毛利持续走高的状况能够持续较长时间近期国内己二酸供需关系持续好转，己二酸的价格持

2、续走高，正在接近历史峰值的水平，而己二酸主要生产原料纯苯因供应比较充足，价格变化不大，故近期己二酸与纯苯的价差扩大至接近峰值水平，己二酸毛利持续走高。我们认为，随着通胀刺激的化工产品价格上涨，己二酸毛利持续走高的状况能够持续较长时间。图1：国内己二酸与纯苯价差迅速增长资料来源：公司公告（二）、己二酸进口减少、出口增加及需求结构变化是价格上涨的主要原因（1）、反倾销税促使己二酸进口减少、出口增加因中国政府自2009年11月起对从美国、欧盟及韩国等地进口的己二酸征收为期五年5%-35.4%的反倾销税，如下图所示，国内己二酸的进口量明显下降而出口随着西方经济逐步走出金融危机影响而逐渐好转。ww

3、w.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明公司简评研究报告/化工行业图2：国内己二酸供需变动趋势资料来源：中国石油化工协会（2）、因生产己二酸费液排放很难，新增产能受环保影响扩产没有计划那样快表1：国内己二酸产能变动趋势　公司己二酸产能（万吨）市场份额（%）20102012E20102012E中石油辽阳1430（新增16万吨已经通过安平，但还需要较长时间才能开始建设）23.93%33.52%山东洪业161627.35%26.26%河南平顶山神马6610.26%6.70%华鲁恒升　16　17.88%山东博汇1522.525.64%25

4、.14%天利高新7.515（拟扩建7.5万吨）12.82%16.76%中国总计58.5105.5　100%　100%资料来源：百川咨询由于生产己二酸费液排放很难处理，在经济发达地区己二酸扩产受到环保政策限制，例如，中石油辽阳扩产16万吨计划一直因己二酸费液排放问题得不到环评结果，也就无法开工建设。事实上，全球有许多己二酸新增产能因得不到环评通过而无法建设，这也是该类项目供需关系较好，盈利能利较高的重要因素。（3）、需求结构国际化有利于己二酸需求增长表2：己二酸国内外需求差异较大　国际需求国内需求尼龙66纤维32%20%尼龙66工程塑料26%1%聚氨酯　58%聚酯多元醇25%　增塑剂5%　

5、其它12%21%资料来源：中国石油化工协会，中国银河证券研究部整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。公司简评研究报告/化工行业如上表所示，我国己二酸需求结构与国外有很大差别，我国己二酸有58%用于聚氨酯的生产，而国外主要用于尼龙66纤维（占32%）和尼龙66工程塑料（占26%），聚酯多元醇在国外居己二酸消费第三位（占25%）。由于聚酯多元醇多用于生产聚氨酯，预计未来生产聚氨酯原料的聚酯多元醇领域的需求能够保持10%~15%的增长，而尼龙66工程塑料和增塑剂需求增长在20%以上，因此，我国己二酸消费结构必然向国际化转变，即从聚氨酯消费转向聚酯多元醇和增塑剂，并从尼龙66纤维

6、转向尼龙66工程塑料，尼龙66工程塑料主要用于电子产品、汽车配件、家电配件及其它高刚性产品，下游整体需求旺盛，因此，这种结构转变过程伴随着己二酸需求的大幅增长。（三）、甲乙酮价格长期趋势看好，毛利大幅扩张大局已定甲乙酮（MEK）：又名甲基乙基甲酮、丁酮、乙基甲基甲酮、甲基丙酮，是一种重要的低沸点溶剂，挥发度适中，与多数烃类溶剂互溶，对高固含量和粘度无不良影响，具有优异的溶解性和干燥特性，能与众多溶剂形成共沸物，对各种纤维素衍生物、合成橡胶、油脂、高级脂纺酸具有很强的溶解能力。其本身含有羰基及与羰基相邻接的活泼氢，易于发生各种化学反应。在炼油、染料、涂料、粘合剂、医药、润滑油脱蜡、印刷油墨

7、、电子元件清洗等行业作为溶剂。作为重要的精细化工原料，在制备催化剂、抗氧剂、聚氨酯、乙烯树脂、丙烯酸树酯、酚醛树脂、磁带、酮类衍生物（高分子酮、甲基异丙烯酮、β-二酮、酮基哌啶衍生物、过氧化丁酮、甲基戊基酮、丁酮肟、丁二酮、甲基假紫罗兰酮等）等应用领域具有广泛用途。08年的甲乙酮价格如坐过山车一样经历了大起大落，09年的甲乙酮价格可谓走的一波三折、步履蹒跚，但2010年的甲乙酮从年初的4800元/吨涨到目前的18000元/吨左右的价