公司简评研究报告

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1、公司简评研究报告●石油化工行业2013年03月22日天然气进销倒挂而亏损加大中国石油（601857.SH）谨慎推荐维持评级分析师：裘孝锋(：（8621）20252676*：qiuxiaofeng@chinastock.com.cn执业证书编号：S0130511050001分析师：王强(：（8621）20252621*：wangqiang_yj@chinastock.com.cn执业证书编号：S0130511080002分析师：胡昂(：（8621）20252671*：huang@chinastock.com.cn执业证书编号：S01305120

2、700031．事件公司发布2012年年报，实现营收21952.96亿元，同比增长9.6%；实现归属于母公司股东的净利润1153.2亿元，对应全面摊薄EPS为0.63元，同比下降13.3%，其中四季度单季业绩0.15元，基本符合我们预期。2．我们的分析与判断（一）、业绩同比下滑主要系进口气数量大幅增加但价格倒挂公司2012年业绩同比下滑的主要原因是进口气数量大幅增加但天然气价格倒挂，使得天然气板块这个提供稳定利润的板块业绩从往年200亿元左右经营利润下滑到亏损21亿元；炼化业务相比2011年，下半年特别是四季度炼油有明显好转；上游勘探业绩同比基

3、本持平，销售板块有所下滑。（二）、炼化下半年明显好转尤其是四季度炼油减亏显著2012年的国际原油价格受伊朗局势等影响而大幅波动，Brent油价一季度最高攀升至2008年金融危机之后的最高128美元/桶，二季度末受供求关系影响又一度下探最低至88美元/桶；2012年上半年的炼油延续2011年二季度以来的大幅亏损，亏损幅度在7美元/桶左右；8月下旬以后炼油经营状况明显好转、减亏显著，三季度炼油亏损收窄至4.2美元/桶，四季度更进一步收窄至2.2美元/桶；新的成品油定价机制的推出后，公司炼油有望做到接近盈亏平衡。化工市场受国内经济增速放缓、下游需求

4、疲软影响而持续低迷；三季度有所好转，单季度经营亏损一度从二季度的亏损51.5亿元缩小至亏损18亿元；但四季度又有回调，亏损扩大到24.6亿元；但目前情况来看，化工仍没有明显好转，接下去好得看下游需求的整体改善。（三）、中亚气和如东LNG的进口天然气接近达产，四季度天然气大亏30亿今年是中石油的中亚天然气管道和江苏如东LNG接收站接近达产的一年，天然气进口量快速放量，仅上半年进口天然气约128亿方（其中中亚气104.5亿方、LNG为23.1亿方），全年进口预计接近300亿方；一方面是天然气进口数量的大幅增加，另一方面由于天然气定价还没有理顺而进

5、销价格倒挂超过1元/立方，公司2012年进口天然气和LNG亏损达419亿元；使得天然气板块这个提供稳定利润的板块业绩从往年200亿元左右经营利润下滑到2011年的155亿元、2012年则大幅下滑至亏损21亿元。2012年上半年原本预期天然气定价新机制未试点地区的天然气可能会上调2-3毛/方没有实现，今年天然气上调的可能性较大；但进口气数量预计还将增加80亿方，公司天然气板块的经营压力今年仍很大；若天然气调价实现，今年板块有望扭亏。www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明公司简评研究

6、报告/石油化工行业（四）、上游勘探业绩基本稳定，成品油销售有所下滑2012年的国际原油价格尽管大幅波动，但均价基本与2011年持平，公司上游板块业绩总体持平、略有下滑，今年可能还将小幅回落，总体保持相对稳定。对比上半年要低一些，因此三季度上游板块的业绩环比略有下滑，预计四季度将恢复到二季度的水平。总体来看，作为公司盈利支柱的上游板块基本保持稳定。上半年受国内经济增速放缓影响，油品需求增速低迷，公司国内成品油零售市场份额虽略有提升，但扩大营销的同时，盈利下滑明显，经营收益逐季下滑，四季度有了明显改观，全年来看下滑达20%；今年有望有所回升。3.

7、投资建议2012年可能是公司的业绩最困难的一年，2013年炼化将明显改善、天然气还得看调价，总体来看业绩将有所好转。我们预计中石油2013-2015年EPS分别为0.71元、0.77元和0.82元，维持公司“谨慎推荐”评级。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。公司简评研究报告/石油化工行业评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所

8、覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场