中国风险企业成长性评价指标体系研究

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1、中国风险企业成长性评价指标体系研究范柏乃/沈荣芳/陈德棉【内容提要】参照以往风险企业成长性评价研究的结果，本研究设计了测量问卷，并对中国30家风险投资公司和60家风险企业进行了问卷测量，在信度和效度分析基础上，对测量获得的数据做了因素分析，得出了中国风险企业成长性分层递阶评价指标体系。【关键词】风险企业/成长性/评价指标体系【正文】中图分类号：f830.59文献标识码：a1引言美国经济学家tyebjee和bruno在“创业资本家投资活动模式”中，把风险投资决策分为五个连续的基本过程：（1）交易活动发起（dealorigination），指风险资本家获得潜在的投

2、资机会；（2）投资机会筛选（screening），指风险资本家在众多的潜在投资机会中初选出一小部分进行进一步分析；（3）风险企业成长性评价（evaluation），指对经过筛选的风险企业（或项目）的成长性进行评价；（4）交易合同设计（structuring），指通过评估阶段后进行交易的设计，并与创业家签订最后合同；（5）投资后管理（postinvestmentactivities），指设立控制与约束机制，保护自身的利益，为风险企业提供资本经营服务，并将其带入资本市场运作以顺利实现兼并收购和发行上市。在整个风险投资决策过程中，对风险企业的成长性评估至关重要，它直

3、接影响着风险投资决策行为，并在很大程度上决定了风险投资的决策效果，即风险投资的潜在风险与预期收益。风险企业的成长性评价问题，在国外受到创业家和风险资本家的高度重视，并成为风险投资领域内一个引人瞩目的研究课题。在以往研究基础上，本研究试图通过对我国风险企业和风险投资公司问卷测量，获得相关的实际数据，运用spss对这些数据进行统计分析，建立中国风险企业成长性评价指标体系，为我国风险投资公司投资决策提供评价工具，为风险企业管理层改善经营管理、提升企业素质提供实际依据。2风险企业成长性评价研究的比较poindexter（1976），tyebjee＆bruno（1984

4、），siegel＆macmillan（1985）和美国纽约大学企业研究中心（newyorkuniversity'scenterforentrepreneurialstudies1992）等学者和研究机构对风险企业的成长性问题作了大量深入仔细的研究，确立了具有实际意义的评价指标体系（研究结果见表1）。表1以往关于风险企业成长性评价研究结果的比较poindexter(1976)tyebjee&和bruno(1984)评价指标重要性排序评价指标频数1.管理层素质管理者技能与历史892.期望收益率市场规模与增长503.期望风险回报率464.权益比例市场位置205.管理

5、层利害关系财务历史116.投资者保护条款企业所在地117.企业发展阶段增长潜力118.限制性问题进入壁垒119.利率或红利率投资规模910.现有资本行业与经验711.投资者的控制企业阶段412.税收考虑企业家的利害关系4poindexter(1976)siegel和macmillan(1985)评价指标重要性排序评价指标频数1.管理层素质敬业精神672.期望收益率洞悉目标市场673.期望风险风险反应能力484.权益比例市场吸引力395.管理层利害关系产品长期发展战略376.投资者保护条款目标市场增长率357.企业发展阶段专利保护能力318.限制性问题企业家领导

6、才能319.利率或红利率5-10年回报率2810.现有资本投资易于退出1011.投资者的控制12.税收考虑poindexter(1976)nyucfes(1992)评价指标重要性排序评价指标频数1.管理层素质企业家禀赋642.期望收益率洞悉目标市场623.期望风险5-10年回报率504.权益比例领导能力505.管理层利害关系风险反应能力486.投资者保护条款投资流动性447.企业发展阶段市场增长前景438.限制性问题历史记录379.利率或红利率对企业的3110.现有资本财产保全措施2911.投资者的控制12.税收考虑通过对风险企业成长性评价的四种研究结果比较，

7、可以得出结论：管理能力（management），产品、服务或技术的独特性（uniqueness）以及产品市场大小（market）是组成风险企业成长性评价指标体系的三大基本指标。3研究方法参照上述的有关企业成长性评价指标的研究成果，我们设计了“中国风险企业成长性评价研究”的测量问卷，先对杭州、上海5家风险投资公司和10家风险企业（高技术企业）的相关成员进行试测，根据试测结果对部分项目作了调整，在此基础上形成正式的测量问卷。正式测量问卷包括了“管理层素质”、“员工素质”、“产品技术特性”和“市场销售能力”四大类20个测量项目（即20个评价指标）。测量问卷采用五点量

8、表记分，用1、2、3、4、5分别表示“