并购模式对公司并购绩效影响探究

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1、并购模式对公司并购绩效影响探究　　一、引言近年来，我国公司并购迅猛发展，根据普华永道的一份报告，包括中国香港和中国澳门在内，2012年中国内资企业的并购交易量比上年增长了45%，达到987件。同时并购交易额比2011年增长了53%，达到506亿美元。但我国公司并购业绩总体而言并不理想，迫切需要从理论上进行分析，为并购实务提供理论支持，针对这一状况，本文分析了不同并购模式对公司并购绩效的影响。二、文献综述（一）国外研究Singh（1984）利用股票事件研究法对相关并购与非相关并购进比较，检验结果表明：对于并购企业，相关并购所

2、创造的价值比不相关并购要高。然而，Elgers（1992）发现混合并购的并购公司的收益高于非混合的并购。Rild（1998）则利用会计数据来计算并购前后的利润率，得出混合并购的结果比横向或纵向并购更有利的结论。（二）国内研究5李善民等（2003）选取1998年～2002年我国证券市场上251起多元化并购事件为研究对象，实证结果表明，多元化并购公司股东在并购后财富遭受损失。韩忠伟等（2008）以2002和2007年我国证券市场52起上市公司为收购方的股权收购（含吸收合并）事件为样本，实证结果表明多元化并购对公司价值的负面影响

3、可能被夸大了。艾青（2012）选取样本公司2010年～2012年的并购活动，研究结果表明，2010年～2012年发生并购的99个样本企业中纵向并购达到了较好的效果。三、研究设计（一）研究假设H：横向并购、纵向并购、混合并购三种并购模式都能提高企业绩效，由高到低依次是横向并购、纵向并购、混合并购（二）样本选取为了使研究结果相对客观，按照如下标准对并购事件进行了筛选：上市公司为并购方，行业为除综合类的其他行业；被并购公司所属的行业明晰，公告中予以披露或有资料可查；剔除并购规模小于1000万的样本，因为并购规模太小，对并购公司的

4、经营和发展影响较小；不考虑金融类上市公司，因为其经营和财务特征与其他行业没有可比性。根据以上原则，一共获得81个符合条件的并购公司作为研究样本。（三）变量定义本文根据2012年财政部颁布的《企业绩效评价指标体系》，从公司的盈利能力、营运能力、成长能力和偿债能力四个方面选取了七个指标，具体见表1。四、实证结果与分析（一）描述性统计如表2、表3所示。5（二）不同并购模式市场反应实证检验首先计算（-10，10）期间三种并购模式下累计超额报酬率，结果如表4所示：表5是对CAR的描述性统计，从中可以看出CAR的具体分布情况。运用SP

5、SS对三种不同类型的并购CAR进行T检验。在95%的置信水平下，选择单样本T检验。检验结果（表6）显示三种并购类型CAR的均值与0均有显著差异。这表明事件对股价有显著的影响。为了检验市场短期内对三种并购的类型是否有显著性不同，对三种并购的CAR进行配对样本的T检验，结果如表7所示。从表7可以得出：横向并购和纵向并购、横向并购和混合并购的CAR差异显著，纵向并购与混合并购的CAR差异不显著。（三）因子分析法检验具体如下：（1）因子分析适宜性判断。利用SPSS软件分别对T-1期的七个财务指标进行KMO和巴特利球体检验，以判断上

6、述所选指标体系是否适合因子分析（见表8）。由表8可知所选的7项指标体系在进行因子分析时，巴特利球体检验显著概率0.000小于1%，能够拒绝相关系数矩阵为单位阵的假设，且KMO检验的值为0.572>0.5，因此可以进行因子分析。5（2）公共因子数的确定。在T-1期的数据中选择利用主成分分析法估计因和最大方差旋转法进行因子旋转，得到对应每个样本的5个公共因子及其对应的因子方差解释率，如表9所示。T-1期样本数据旋转后的累积方差贡献率86.576%大于85%，因此认为提取5个公因子能够基本反映原始数据的绝大部分信息。（3）分析因

7、子载荷矩阵。如表10所示，第一个公因子中，每股收益和净资产收益率的载荷值较大，主要反映了盈利能力；第二个公因子中，总资产增长率的载荷值较大，第三个公因子中，营业收入增长率的载荷值较大，主要反映成长能力；第四个公因子中，总资产周转率的载荷值较大，主要反映营运能力；第五个公因子中，资产负债率的载荷值较大，主要反映偿债能力。因此，样本公司盈利能力、营运能力、成长能力、偿债能力都能够得到反映。（4）对所选的5个主成分进行得分系数计算。根据表11各因素的得分系数建立5个主成分得分公式，T-1期得分公式如下：五、结论5这三种并购模式均

8、在市场中的得到了反应，其中横向并购绩效最佳，其次是混合并购，最后是纵向并购。从长期绩效检验结果看，三种模式并购绩效都先升后降，在并购后第二年，横向并购和混合并购开始上升，纵向并购仍在下降。三种并购模式中，横向并购最好，其次是混合并购，最好是纵向并购。参考文献：[1]SinghP.，Theperforma