最新投资组合业绩评估课件PPT.ppt

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1、投资组合业绩评估内容提要本章首先阐述组合管理者的基本素质和复合投资组合绩效分析方法，接着介绍如何衡量投资资产组合管理极小的实际贡献；然后讨论对投资组合管理能力的评估；最后分析影响投资组合管理绩效评价的各种因素。2内容提要通过本章的学习，学生应该掌握以下要点：1.投资组合管理者的基本素质和要求。2.投资组合管理绩效分析方法。3.如何衡量投资组合管理绩效的贡献。4.对投资时期判断能力的评估。5.影响绩效评估方法的因素。6.债券组合的绩效评估方法。3§2复合投资组合绩效分析方法4.JENSEN投资组合绩效评估方法4.1.JENSEN投资组合绩

2、效评估方法介绍Jensen的评估方法与前面我们讨论过的方法很相似，因为它是建立在资本资产定价模型的基础上的。4.2.JENSEN投资组合绩效评估方法的应用5.信息比率的绩效评估方法与前面已经讨论过的几种方法有紧密联系的是另外一种广为使用的绩效评估方法——信息比率绩效评估法。这种方法是用来计算一个组合的平均收益率超过其同一时期的行业组合的平均收益率的差除以这个差的变动的标准差。7§2复合投资组合绩效分析方法6.投资组合绩效评估方法的构成元素在Treynor、Sharpe和Jensen的研究成果的基础上，Fama提出了一个更好的绩效分析方法

3、。Fama的方法有一个基本的假定：就是一个组合的全部绩效也即组合的收益超过无风险收益的部分可以分解为组合所承担风险的收益和证券选择的能力。用式子表示为：全部绩效=超额收益=组合的风险+选择能力更进一步的，如果组合管理者实际承担的风险和投资者所指定的风险有差别，如果这种差别存在的话，上式可以进一步分解为：全部绩效=（投资者的风险+管理者的风险）+选择能力8§2复合投资组合绩效分析方法注意到选择能力这个元素的意思表示的是在相同系统风险的情况下，有管理的组合所得到的实际收益超过没有管理的组合所得到的收益，这样，选择能力这个元素就用来衡量组合管

4、理者的投资能力。6.1.对选择能力的评估6.2.对组合多样化的评估6.3.对组合风险的评估9§3组合绩效的贡献分析正如前面我们所讨论过的，组合管理者可以通过两种途径来增加他们投资的价值：一是选择优质股票，另外一种方法就是通过教好的时常判断能力将资金分配到不同的资产或者是不同的市场中去。组合绩效的贡献分析就是试图解决组合总的绩效是来源于哪一种因素，特别的，这种方法将组合管理者投资的实际收益与事先确定的行业标准的组合的收益进行比较并将两者的差额分解为分配的效应和选择的效应。最明显的衡量这两种效应的方法是：分配的效应=选择的效应=10§4对投

5、资时期判断能力的评估Weigel用TAA方法检测了美国17个组合管理者的投资时期的判断能力。他的方法是受早期Merton和Hendriksson的作品的影响认为完美的市场投资时期的判断能力与拥有一个到期支付给较好表现的资产收益的这样一个“回头”期权是相同的。这就是说，对于一个有完美市场投资时期判断能力的投资者在任何给定的投资时期t，其收益Rpt应该是：这里的Rst和Rbt分别表示的在投资时期t股票和债券的行业组合的收益。这样，以Jensen方法控制股票和债券价格的波动，可以写出下列回归方程：11§4对投资时期判断能力的评估Weigel指

6、出γ是用来测量完美市场判断能力的期权的比例的并且组合管理者对γ是可以掌握的，样本中的γ平均值是0.30，这个数值在统计上是有很重要意义的，其意味着虽然管理者可能不具备完美的市场判断能力，但仍可以相信其这方面的能力。他同时也指出每一季度的α平均值是-0.50，意味着管理者有一个负的非市场判断能力。12§5影响绩效评估方法的因素以上我们所讨论的所有的绩效评估方法都只有在所使用的数据准确的时候才有效。在计算各种不同的收益率的时候要采用合理的方法考虑现金的流入和流出。更为重要的是，在评估过程中要使用到判断力和持久的耐心，不可能在一个季度或是一年

7、的基础上来评估一个组合管理者的表现，评估至少要在几年至少要在包括一个经济周期的基础上进行才全面，这样就可以使得评估的结果与经济周期的繁荣和萧条没有联系。除了这些基本的要考虑外，在使用绩效评估方法的时候，还有一些特殊的因素需要考虑。13§5影响绩效评估方法的因素虽然我们在前面已经讨论过Roll关于测量问题的争论，但是在这里仍有必要提出来，讨论全球资本市场关于这个问题的应用并在各个方面进行考虑。除了绩效贡献分析以外，所有的前面讨论过的证券组合绩效分析方法都是在资本资产定价模型的基础上推出来的。从而这些分析方法中的市场组合都是以Markowi

8、tz有效资本市场为假设前提的。理论上说：市场组合总是有效的，是完全多样化的，因为它是以有效资本市场假设为前提的。同时也要注意到在这个市场组合中应该包括经济中所有的风险资产，这样组合就完全被多样化了，所有的元