默沙东2020年财报解读.pptx

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1、核心观点默沙东：K药独尊，中国市场领涨全球受新冠疫情负面影响，2020年公司全年营收不及预期，为480亿美元，同比+2%，其中药物销售收入430亿美元，动物保健收入47亿美元。分药物品种看，抗肿瘤药Keytruda单品种实现收入144亿美元（+30%），贡献药物销售额的33%，为公司主要收入来源。另外两种联合推广的抗肿瘤药物Lynparza和Lenvima，分别实现收入7.2亿美元（63%）和5.8亿美元（+44%），也为推动业绩的增长做出了贡献。疫苗板块贡献稳定现金流，Gardasil/Gardasil9实现收入39.4亿美元（+5%）；疫情背景之下，对于肺炎疫苗的兴

2、趣也被激发出来，Pneumovax23实现收入10.9亿美元（+17%）。西格列汀持续面临价格下行的压力，Januvia实现收入33.1亿美元（-6%），Janumet实现收入19.7亿美元（-3%）。急症护理产品收入12亿美元（+6%），Prevymis收入2.8亿美元（+70%）。分地区看，美国市场2020年实现收入194.5亿美元，同比增长3%，占全球市场的45%。中国市场主要受到Keytruda和Gardasil9两大产品的推动，2020年实现收入35.3美元，同比增长13%，占全球市场的8.2%，超越日本，成为默沙东在继美国、欧洲以外的全球第3大市场。公司20

3、20年研发投入增加至135.58亿美元，同比增长37%。Organon的拆分预计在2021Q2完成，此后默沙东将专注于肿瘤、疫苗、医院产品、动物保健等领域，将更大力度地投入研发来挖掘突破性创新疗法，赋予产品管线更高的价值。公司对2021年的收入预期为518~538亿美元，一方面Keytruda仍有巨大增长空间，另一方面各项业务将从COVID-19疫情中逐渐恢复。Keytruda在晚期癌症治疗领域是绝对的重磅品种，未来在多种癌症的肿瘤免疫治疗仍有巨大的探索空间，Lynparza、Lenvima与Keytruda的联合用药方案也在不停探索中；疫苗板块中，HPV疫苗Garda

4、sil9在全球范围内仍有巨大的潜在需求，后续新一代肺炎结合疫苗V114值得关注。风险提示新品上市销售额不符预期；疫情影响研发进度；药物研发失败的风险；疫苗安全事故。11、概览资料来源：公司财务报告和披露信息默沙东历史收入情况财务数据单位：亿美元，固定汇率下2020Q4市值估值PE收入YOY%调整后净利润YOY%EPS（美元）亿美元2021E2022E125.145%33.5012%1.32183711102020A收入指引收入YOY%调整后净利润YOY%EPS（美元）2021479.942%150.8213%5.94约528亿1.1业绩回顾业绩概况：2020年全年实现营

5、业收入479.9亿美元（+2%），其中单四季度+5%，调整后净利润150.8亿美元（+13%）盈利预测与估值:公司2021年收入指引为518~538亿美元，调整后EPS为6.48~6.68。预计2021、2022年调整后净利润约165.3亿美元、181.8亿美元，EPS约6.51美元、7.16美元。历史收入及利润增速：公司2013~2020年收入以及调整后净利润CAGR分别为1.2%和5.4%。注：本报告Yoy按照相对2019年的固定汇率注：总市值为2021年3月3日收盘信息默沙东历史净利润情况（调整后）21、概览默沙东历史收入结构默沙东药物板块历史收入结构1.2收入按

6、业务板块拆分2020年总收入为479.9亿美元（+2%），药物收入为430.1亿美元（+3%），占比90%；动物健康收入47.03亿美元（+7%），占比10%。动物健康板块稳健增长，受益于该领域需求增长以及对Antelliq的收购。伴侣动物的销售增长主要来自于驱虫药Bravecto以及宠物疫苗。药物板块收入中抗肿瘤药物表现突出，2020年抗肿瘤药物158.3亿美元（+28%）占比37%，疫苗78.7亿美元（-1%），糖尿病用药52.77亿美元（-4%），急症护理用药27.7亿美元（-11%）。动物健康板块收入情况3资料来源：公司财务报告和披露信息1、概览1.3药物销售额

7、增长3％，达到430.1亿美元2020年药物板块增长的驱动力主要来自于抗肿瘤药的稳健增长，包括Keytruda（+30%）、Lynparza（+63%）和Lenvima（+44%）；另外还有肺炎疫苗Pneumovax23需求的增加(+17%)；以及医院急诊护理产品Bridion（+6%）和Prevymis（+70%）的增长。抗肿瘤药物收入占比逐年增加，2020年占比37%；疫苗占比基本保持稳定，2020年占比为18%；其他领域药品占比逐年下降。2020年药物销售所受负面影响：COVID-19、几种产品市场独占性丧失、小儿疫苗销售下降、糖尿