第二章-金融工程的基本分析方法.ppt

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1、合约术语多头（Longpositions）空头（Shortpositions）什么是卖空？（ShortSelling）出售你不拥有的资产经纪人为你向其他投资者借入该资产并卖出未来需买回归还此期间需支付原持有者应获得的股利等收入买空投资者预测股价将会上涨，但自有资金有限不能购进大量股票于是先缴纳部分保证金，并通过经纪人向银行融资以买进股票，待股价上涨到某一价位时再卖，以获取差额收益。第2章金融工程的基本分析方法2.1金融工程的定价原理2.2积木分析法2.3连续复利学习要点掌握金融工程的定价原理：绝对定价法与相对定价法；无套利分析原理(重点)；风险中性定价原理；状态价格法(不讲)。了

2、解积木分析法的基本思路；回顾单利、复利，现值、终值的概念，理解什么是连续复利，连续复利与普通复利的转换，掌握连续复利下现值的计算公式。2.1金融工程的定价原理一绝对定价法与相对定价法衍生证券指未来的回报依赖于一个潜在的证券、商品、利率等，其定价法应用相对定价法。绝对定价法——根据证券未来现金流的特征，运用恰当的贴现率将这些现金流贴现加总为现值，该现值就是此证券的合理价格。相对定价法——利用标的资产价格与衍生证券价格之间的内在关系，直接根据标的资产价格求出衍生证券价格。股票和债券定价大多使用绝对定价法。衍生证券定价则主要运用相对定价法。绝对定价法是一般原理，易于理解，但难以应用；相

3、对定价法则易于实现，贴近市场，一般仅适用于衍生证券。相对定价法不关心标的资产价格的确定，将其视为外生给定，运用风险中性定价法或无套利定价法为衍生证券定价。优点：1.在定价公式中无风险偏好等主观的变量，容易测度。2.贴近市场。不贴近市场是绝对定价法的缺点。相对定价法的典型代表：布莱克-舒尔斯(Black-Scholes)期权定价模型(二)无套利分析原理无套利分析法是衍生资产定价的基本思想和重要方法，也是金融学区别于经济学“供给需求分析”的一个重要特征。1套利的定义套利是指利用一个或多个市场存在的价格差异，在不冒任何损失风险且无需自有资金的情况下获取利润的行为。严格套利的三大特征：无

4、风险/复制/零投资2无套利定价方法的主要特征无套利定价原则首先要求套利活动在无风险的状态下进行。无套利定价的关键技术是所谓“复制”技术，即用一组证券来复制另外一组证券。无风险的套利活动从即时现金流看是零投资组合（自融资组合）3无套利价格及理解在套利无法获取无风险超额收益的状态下，市场达到无套利均衡，此时得到的价格即为无套利价格。无套利均衡的价格必须使得套利者处于这样一种境地——他通过套利形成的财富的现金价值，与他没有进行套利活动时形成的财富的现金价值完全相等，即套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况。辨别套利-无风险套利(严格套利下)无套利分析(可称为无套利均衡分析)——不存在

5、套利机会，形成无套利均衡。此时的价格称为均衡价格。附录现代资本结构理论1传统资本结构理论资本结构是指企业各种长期资金来源的构成和比例关系。通常来说，长期资金来源包括长期债务资本和股权资本，因此，资本结构通常是指企业长期债务资本和股权资本的构成比例关系。该理论认为，企业的财务目标就是使企业价值最大化，而企业价值是由股权资本价值和债务资本价值构成的，股权资本和债务资本之间的比率称为企业的融资结构或资本结构。企业财务目标就是要确定两者之间的最佳比例结构，从而使企业价值达到最大化。在西方国家，先后出现过净收益理论、营业收益理论和折中理论，这3种理论都属于传统的资本结构理论。1)净收益理论

6、净收益理论认为，利用债务可以降低企业的加权平均资本成本。负债程度越高，加权平均资本成本就越低，企业价值就越大。2)营业收益理论营业收益理论认为，企业在增加成本较低的债务资本的同时，企业风险也增加了，这会导致股权资本成本提高，一升一降，企业加权平均资本成本没什么变动，因此该理论认为企业不存在最优的资本结构。3)折中理论是净收益理论和营业收益理论的折中。该理论认为，企业虽在负债多、风险大的同时，会导致股权成本上升，但在一定程度内不会完全抵消利用成本较低债务所带来的好处，因此会使加权平均资本成本下降，企业价值上升。但一旦超过其限度，股权资本成本的上升就无法再由债务的低成本抵消，此时，加

7、权平均资本成本又会上升。由下降变为上升的转折点，便是加权平均资本成本的最低点，此时，企业的资本结构达到最优。2M&M理论1958年，莫迪利安尼（F.Modigliani）和默顿•米勒（M.H.Miller）提出现代企业金融资本结构理论的基石——M&M定理。他们第一次提出并运用了无套利（no－arbitrage）分析方法得出了MM理论。无套利分析方法已经成为现代金融理论的核心分析方法，并对现代金融理论的发展产生巨大影响。M&M定理的基本结论在有效金融市场上，一个公司的价值是由其资产