财务柔性对企业投资的影响.doc

《财务柔性对企业投资的影响.doc》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。

1、财务柔性对企业投资的影响摘要：财务柔性是指企业在经营活动中能够保持较多的现金持有量，或者能以较低的代价迅速获得所需资金的能力。企业非效率投资主要是指企业对外投资中，投资了净现值小于零的项目或放弃投资净现值大于零的投资。这是一种损害企业长远利益的非理性投资行为，与实现企业价值与股东财富最大化目标相违背。本文通过理论分析企业财务柔性和非效率投资之间的关系，希望能为企业构建适度的资本结构提供依据和建议。关键词：财务柔性;非效率投资;现金持有量1财务柔性4学海无涯1.1财务柔性的定义。财务柔性，也称企业财务适应性、财务灵活性或者财务弹性，是指企业在经营活动中能够以比较低的成本获得所需资金或者

2、调整企业资本结构的能力。面对外部环境中的不稳定性，较强财务柔性的企业能迅速调动资源，免于自身陷入财务困境；或者迅速抓住市场投资机会，实现企业价值最大化(Gambaetal，2008)。1.2财务柔性的获得。财务柔性理论(又称DD理论)明确提出在确定企业财务政策时，应该同时权衡代理成本、现金成本以及证券估值成本。企业最优的财务政策应该具备保持较低财务杠杆、能够持续提供可观的权益支付，并且有较为充裕的现金等特点。该理论明确提出了应该从企业自由现金、债务融资能力以及权益融资能力三个角度去考查分析财务柔性。1.2.1自由现金与财务柔性。企业能够通过保持一定的自由现金来获得财务柔性。如果市场是

3、有效的且信息不存在不对称，企业最佳的现金持有量为零。但是现实中完美的资本市场是不存在的，因此企业不可能保持现金零持有。企业持有现金最基础的三个动机：预防动机、投资动机及交易动机。其中预防动机是指企业把一部分资产以现金的形式保存起来，防止企业有预期之外的货币需求；投资动机是企业能恰当的抓住投资时机。一般来说，企业拥有自由支配的现金越多，意味着可以动用满足企业扩大再生产、发放股利、偿还债务等项目的资金需求就越多。1.2.2债务融资和财务柔性。债权人为了保护自身利益，会通过提高借款利率、限制借款使用范围来约束企业的投资行为。出于预防盈余不足和非预期的投资机会的考虑，企业应该在当期保持较低的

4、负债水平，未来就能够比高杠杆企业更容易获得借款，就可以为投资和增长机会筹集资金；另外，由于本身财务杠杆较低，不用承担过高的利息费用，一定程度上减少了自由现金流的支出。1.2.3股利政策与财务柔性的获取。如果企业能够持续且高比例的向股东支付股利，会向外界传递一个积极的信号：企业经营状况良好，具有实力且业绩很好。根据有效资本市场假说，信息就会通过企业股票价格体现出来。所以持续且高比例的股利政策能够保证企业的股票不被低估，企业价值不被低估。企业通过增发、配股等形式从股东处筹集资金是比较容易的。如果资本市场是有效的，高股利政策可以帮助企业获取财务柔性。另外，不同的股利政策影响企业的财务柔性。

5、现金股利会减少公司现金储备，从而减少现金柔性。股票股利可以在不减少企业现金流的基础上达到分红的目的，所以股票股利既可以储备权益融资，也可以储备现金柔性。股票回购政策的选择权在管理层，在企业资金不足或有对外投资需要的时候可以取消股票，从而增强企业的财务柔性。但是在我国，权益融资受到严格的管制，所以我国企业即使具备权益融资的能力，但不一定能够保持权益柔性。2企业非效率投资4学海无涯2.1企业非效率投资的内涵。依据股东财富最大化的企业财务管理的目标，企业应以净现值(NPV)大于或等于0为投资项目决策的基本财务准则：当企业不存在资本约束时，应接受所有净现值大于0的投资项目，拒绝净现值小于0的

6、投资项目，这样企业投资效率为才是最高的。企业在实际投资决策时可能会有非效率行为，包括过度投资和投资不足。企业将资金投资于净现值小于0的项目，被称为过度投资，这会导致企业价值的降低；企业放弃净现值大于0的投资项目，被称为投资不足，会让企业失去财富增长的机会(Myers，1977)。无论是过度投资还是投资不足，都会使企业的资本偏离了最优配置，都会造成一定程度上生产要素的浪费。2.2非效率投资产生的动因。2.2.1投资不足产生的动因分析。资本结构无关论认为债务资本不涉及企业所有权转移。债务筹资成本会低于股权的筹资成本，所以提高企业资本结构中债务的比重将有利于企业加权平均成本的降低。伴随资本

7、结构中债务资本的增加，企业面临的风险会增加，股权资本成本会增加，所以企业的加权平均成本也会相应增加。不考虑所得税和交易成本，债务成本和股权成本的一增一减会完全抵消。所以资本成本与资本结构无关，企业资本的筹集方式和筹集金额不会影响企业的加权平均资本成本。但是现实中，不考虑交易成本和所得税的完美市场是不存在的。由于现实中信息不对称的存在，企业面临着融资约束。企业投资所需资金主要有两个来源：一是内源资金；二是外源资金。融资优序理论的观点认为，企业在进行融资时通常