Copula函数及VaR模型在PPP项目融资风险度量中的应用研究.docx

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1、Copula函数及VaR模型在PPP项目融资风险度量中的应用研究摘要：对融资风险进行准确有效的度量，是PPP项目成功的重要保障。以Copula函数的相关理论、VaR（在险价值）技术、项目风险管理理论为基础，将Copula函数应用于项目融资风险要素的相关性分析，研究风险要素间的变化关系，运用VaR方法建立项目净现值模型，以分析度量项目对风险因素变动的承受能力，这一风险量化模型为融资方提供了风险管理的决策依据。关键词：PPP项目，Copula函数，VaR模型，融资风险基金项目：安徽省教育厅高校自然科学一般研究项目“Copula函数及VaR模型在PPP项

2、目融资风险度量中的应用研究”（2016XJZK01）一、背景与现状在基础设施、公用事业等领域，积极推广政府和社会资本合作模式（简称“PPP模式”），是我国改革固定资产投融资结构的一项重要举措。但PPP模式下项目融资规模大、合同复杂、特许期长、关联方多，公共部门和私营部门很难预测项目各阶段现金流及实际风险，项目实际融资需求往往出现缺口，导致项目需要再融资甚至项目失败。PPP模式下，项目合作谈判的前提，项目运行的基础，都来自于对融资风险水平的准确把握。因此，对PPP项目融资进行风险度量尤为重要。二、Copula函数及VaR模型概述通过样本数据，Copu

3、la函数可以近似确定各种风险资产收益率的联合分布。该函数常常用于构造多元联合分布和分析随机变量之间的结构关系。对于变量间的线性关系和多个变量之间的非线性关系，Copula函数都可以对其进行描述。早在20世纪90年代，国外学者就开始了对VaR的研究，探讨VaR模型自身的分析优势以及在各个领域的应用。度量市场风险是风险价值研究的重要内容，VaR技术因其可以准确描述金融时间序列的波动性，已成为这一领域的主流方法。不过由于项目融资的独特性，将VaR技术应用于项目融资风险度量的过程中，客观存在一定的局限性。但蒙特卡罗模拟作为计算VaR的有效方法之一，在处理不

4、确定性方面有着自身的优势，已经在金融、工程、物理等诸多领域得到广泛应用。三、应用的可行性分析1.保障社会公益项目的连续性、安全性。社会公益项目直接影响社会公众的健康、安全、利益等公共权益，必须坚持公共利益最大化原则。构建PPP项目融资风险度量VaR模型，可为项目融资风险、再融资风险提供参考评价，有助于及时调整及化解融资过程中的风险因素，保障社会公益项目的连续性、安全性。2.有利于寻求社会公益项目融资困境的突破口。PPP项目以社会公益类为主，融资困境是社会公益类PPP项目商业化过程中面临的重要问题，项目融资过程中承担的巨大风险是导致融资困境的重要因素

5、。对PPP项目融资进行事先科学、准确、有效的风险度量，尽可能降低项目融资风险，让项目融资各相关利益主体承担的融资风险得到降低和控制，不断提高PPP项目融资效率，这对突破我国社会公益项目融资困境具有重要的现实意义。3.在金融领域，常常要考察多个风险因子之间的非线性关系，了解它们之间的相互作用。因此，Copula函数在融资风险度量方面可以发挥很好的作用。借助Copula函数刻画项目融资各个风险因素（随机变量）之间的复杂关系，帮助项目融资各方掌握风险因素之间的关系特点和规律性，及早做好风险的规避与防范。4.VaR度量模型是基于金融领域通用的衡量标准建立起

6、来的，用它对项目融资风险进行度量，结论切实可行，可为融资项目与其他金融产品之间风险比较提供参考，为银行、企业等投资主体做决策时提供依据。四、融资风险度量的具体做法1.依据风险管理过程，运用等级全息建模法，对我国PPP项目融资、再融资风险因素进行全面识别。PPP项目融资面临着众多风险以及各种不确定因素，因此运用等级全息建模方法，从社会资本投资一方面临的政策风险、市场风险、运营风险、财务风险、自身风险等若干个视角，对我国PPP项目融资风险进行风险识别，构成我国PPP项目融资风险等级全息模型框架（HHM框架）。2.应用Copula函数，分析项目融资风险要

7、素的相关性。研究PPP项目融资风险等级全息模型框架（HHM框架）中风险要素间的变化关系。通过对项目经营活动进行梳理，选择现金流入、流出等变量，作为考察市场风险的要素。为描述现金流入、流出之间的关系，假设它们符合二元正态分布函数，得到Copula公式。使用Matlab软件进行计算，得出相关参数。3.运用VaR方法对项目融资风险进行定量分析，建立项目净现值模型。通过筛选，初步确定了项目收益、债务水平、经营期、税率作为融资风险，将项目净现值与它们联系起来。通过蒙特卡洛模拟预测项目运营期内收益的变动情况，并计算项目的净现值，得到其分布情况，进而计算一定比例

8、置信水平（如95%）上的VaR值。之后，依次变动债务水平、税率、项目经营期等风险因素，重复蒙特卡洛模拟预测收益变动与计算V