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时间:2021-03-15
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1、Copula函数及VaR模型在PPP项目融资风险度量中的应用研究摘要:对融资风险进行准确有效的度量,是PPP项目成功的重要保障。以Copula函数的相关理论、VaR(在险价值)技术、项目风险管理理论为基础,将Copula函数应用于项目融资风险要素的相关性分析,研究风险要素间的变化关系,运用VaR方法建立项目净现值模型,以分析度量项目对风险因素变动的承受能力,这一风险量化模型为融资方提供了风险管理的决策依据。关键词:PPP项目,Copula函数,VaR模型,融资风险基金项目:安徽省教育厅高校自然科学一般研究项目“Copula函数及VaR模型在PPP项
2、目融资风险度量中的应用研究”(2016XJZK01)一、背景与现状在基础设施、公用事业等领域,积极推广政府和社会资本合作模式(简称“PPP模式”),是我国改革固定资产投融资结构的一项重要举措。但PPP模式下项目融资规模大、合同复杂、特许期长、关联方多,公共部门和私营部门很难预测项目各阶段现金流及实际风险,项目实际融资需求往往出现缺口,导致项目需要再融资甚至项目失败。PPP模式下,项目合作谈判的前提,项目运行的基础,都来自于对融资风险水平的准确把握。因此,对PPP项目融资进行风险度量尤为重要。二、Copula函数及VaR模型概述通过样本数据,Copu
3、la函数可以近似确定各种风险资产收益率的联合分布。该函数常常用于构造多元联合分布和分析随机变量之间的结构关系。对于变量间的线性关系和多个变量之间的非线性关系,Copula函数都可以对其进行描述。早在20世纪90年代,国外学者就开始了对VaR的研究,探讨VaR模型自身的分析优势以及在各个领域的应用。度量市场风险是风险价值研究的重要内容,VaR技术因其可以准确描述金融时间序列的波动性,已成为这一领域的主流方法。不过由于项目融资的独特性,将VaR技术应用于项目融资风险度量的过程中,客观存在一定的局限性。但蒙特卡罗模拟作为计算VaR的有效方法之一,在处理不
4、确定性方面有着自身的优势,已经在金融、工程、物理等诸多领域得到广泛应用。三、应用的可行性分析1.保障社会公益项目的连续性、安全性。社会公益项目直接影响社会公众的健康、安全、利益等公共权益,必须坚持公共利益最大化原则。构建PPP项目融资风险度量VaR模型,可为项目融资风险、再融资风险提供参考评价,有助于及时调整及化解融资过程中的风险因素,保障社会公益项目的连续性、安全性。2.有利于寻求社会公益项目融资困境的突破口。PPP项目以社会公益类为主,融资困境是社会公益类PPP项目商业化过程中面临的重要问题,项目融资过程中承担的巨大风险是导致融资困境的重要因素
5、。对PPP项目融资进行事先科学、准确、有效的风险度量,尽可能降低项目融资风险,让项目融资各相关利益主体承担的融资风险得到降低和控制,不断提高PPP项目融资效率,这对突破我国社会公益项目融资困境具有重要的现实意义。3.在金融领域,常常要考察多个风险因子之间的非线性关系,了解它们之间的相互作用。因此,Copula函数在融资风险度量方面可以发挥很好的作用。借助Copula函数刻画项目融资各个风险因素(随机变量)之间的复杂关系,帮助项目融资各方掌握风险因素之间的关系特点和规律性,及早做好风险的规避与防范。4.VaR度量模型是基于金融领域通用的衡量标准建立起
6、来的,用它对项目融资风险进行度量,结论切实可行,可为融资项目与其他金融产品之间风险比较提供参考,为银行、企业等投资主体做决策时提供依据。四、融资风险度量的具体做法1.依据风险管理过程,运用等级全息建模法,对我国PPP项目融资、再融资风险因素进行全面识别。PPP项目融资面临着众多风险以及各种不确定因素,因此运用等级全息建模方法,从社会资本投资一方面临的政策风险、市场风险、运营风险、财务风险、自身风险等若干个视角,对我国PPP项目融资风险进行风险识别,构成我国PPP项目融资风险等级全息模型框架(HHM框架)。2.应用Copula函数,分析项目融资风险要
7、素的相关性。研究PPP项目融资风险等级全息模型框架(HHM框架)中风险要素间的变化关系。通过对项目经营活动进行梳理,选择现金流入、流出等变量,作为考察市场风险的要素。为描述现金流入、流出之间的关系,假设它们符合二元正态分布函数,得到Copula公式。使用Matlab软件进行计算,得出相关参数。3.运用VaR方法对项目融资风险进行定量分析,建立项目净现值模型。通过筛选,初步确定了项目收益、债务水平、经营期、税率作为融资风险,将项目净现值与它们联系起来。通过蒙特卡洛模拟预测项目运营期内收益的变动情况,并计算项目的净现值,得到其分布情况,进而计算一定比例
8、置信水平(如95%)上的VaR值。之后,依次变动债务水平、税率、项目经营期等风险因素,重复蒙特卡洛模拟预测收益变动与计算V
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