国内高频交易情况及其监管启示

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1、期货与金融衍生品FUTURESANDFINANCIALDERIVATIVES国内高频交易情况及其监管启示DomesticHighFrequencyTradingSituationandItsEnlightmentonSupervision12许 涛 张廷波（1，2上海期货交易所监查部，上海 200122）摘要:随着高频交易在国内期货市场中的快速兴起与广泛应用，有关这一交易模式的合规性、公平性及其对市场的影响已引起我国证监会的高度关注。2010年9月，证监会期货一部出台了《9号指引》，从更宏观的程序化交易角

2、度对这一新型电子交易模式作出若干原则性规定，要求交易所做好报备、研究等一线监管工作。相比之下，香港方面对于高频交易的态度更为积极。由于高频交易进入我国期货市场的时间还不长，建议我所在鼓励市场创新与竞争的同时，要注重维护整个市场的稳定与公平，处理好监管与创新之间的关系，密切跟踪高频交易的发展，及时研究，及时总结，并采取有效的应对措施，确保市场长期稳定健康发展。关键词：高频交易 交易模式 盈利条件 监管安排一、高频交易在中国的发展（Microsecond，即百万分之一秒）。“高频交易”（High-Freque

3、ncy目前，高频交易在美国市场上的交Trading，HFT）通常是指投资者利用超级易份额占60%~70%。在美国期货交易所计算机的速度优势，为投资编程和自动交中，高频交易策略所占的成交量占据总交易，使其交易速度以毫秒计的优势超越其易量的三分之一；在欧洲，高频交易在所他普通计算机，比普通人工交易员的交易有的证券及期货交易量中所占份额约为速度更是具有以整秒计的优势，从而在瞬30%~40%；相比之下，亚洲高频交易策略息万变的市场中获利。随着近年来计算机所占比例较小，只有5%~10%。运算速度及网络传输速度的不断

4、提升，应该明确的是，上述高频交易等概高频交易这一概念脱胎于更具广义范畴念都是基于国外市场，特别是美国市场的程序化交易，交易周期单位最初是毫的特点而形成的。虽然我国市场的高频秒（Millisecond，即千分之一秒），需要交易也有相关概念上的一些类似特点，高运算效能的服务器和超低延迟(Ultra-但鉴于交易制度、报价方式等诸多不lowLatency)网络支援，现已进化至微秒同，从形成的机理上看，国内外市场高20市场研究MARKETSRESEARCH频交易有如下区别：综合来看，由于交易制度及交易成本一是国内外

5、交易所的行情发布机制的限制，高频交易在国内主要运用于商品不同。国外交易所面向市场发布高频行情期货及股指期货等投资领域。首先，国内数据，也就是交易所向投资者提供了毫秒股票市场受到T+0交易方式的限制，在根级别的行情输出，客户可以使用高频程序本上不具备开展高频交易的环境基础。其化交易软件进行高频交易。而国内期货交次，高频交易基于自身交易频繁的特点，易所目前采用时间切片的方式发布行情数对交易费用十分敏感。而对于国内证券市据，即每0.5秒刷新一次行情。尽管国内高场而言，股票交易存在单边0.1%的印花频交易客户仍然

6、能够实现毫秒级别的快速税；ETF尽管相对股票而言，不用缴纳印开平仓，但由于无法接收高频行情，运行花税，但投资者仍然需要支付0.03%的佣金效率大打折扣，这是与国外高频交易的本费率；融资融券交易也需要投资者支付一质区别。定的融资融券费用。与此相比，期货市场二是国内外交易所的交易报价单位不的交易成本明显较低。今年以来，国内期同。2000年，美国监管机构将证券市场的货市场分别在6月及9月两次调降手续费。最小报价单位从小数点后一位调整至小数目前，中金所给股指期货定的交易费用为点后两位。报价档位的减小使得证券买卖0

7、.0025%；而在商品期货方面，以国内市冲击成本随之降低，促进了高频交易的快场最为成熟、属流动性最好的合约之一的速发展。而我国的期货品种除黄金外，报沪铜合约为例，交易手续费已由0.008%下价单位均为整数位报价，与国际市场相比调至0.005%，并且当日平今仓的交易免收明显较大，使很多高频算法的交易策略都手续费。因此，从交易机制、手续费率来无法实施。看，国内期货市场都比证券市场相关品种三是国内尚未建立做市商制度。美国更适合做日内高频交易。的交易所之间能够互相交易对方的产品，（二）国内高频交易主体为了达到尽快

8、成交、平滑价格走势的目国内高频交易主体主要有以下几类：的，各交易所都会给自己的客户预留30微1、大型金融机构或私募秒的高频率Tick行情信息，这就给高频交易出于专业性和高精确性要求，高频提供了空间。而国内交易所目前没有做市交易的运作往往需要团队来完成。大型机商制度，交易报单撮合在单一交易所统一进构通过组建“创新业务部”、“另类投资行，信息发布时间对全市场公平，且对其会资产部”等进行高频交易，通常由金融工员前置处理机的隔离性设置