创业板上市公司资本结构对成长性影响实证探究

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1、创业板上市公司资本结构对成长性影响实证探究　　【摘要】公司的成长性是公司管理者、投资者等相关利益者共同关心的问题，也是公司未来价值之所在。创业板成立之初也是以其高成长性为最主要特征吸引广大投资者。本文从财务视角，运用Eviews7.0对创业板上市公司成长性与资本结构之间的关系进行实证检验。【关键词】创业板公司成长性资本结构一、文献综述Myers（1977）的观点是，债务比率与企业破产风险成正比，负债比率越高，则破产风险就越大，如果公司破产则不能继续成长，所以负债比率与成长性负相关。Gay等（1994）的观点

2、同代理理论的结论相同，他认为高成长公司能承担较大的负债率，因为它能产生足够的盈利来支持额外的利息支出；低成长企业的盈利也许不足以支付新增的固定债务责任，增加它的负债率也许是有风险的。陈英（2004）、杨莹（2009）把上市公司分成不同经营业绩来研究资本结构对成长性的影响，研究结果均表明，对于业绩佳的公司，资产负债率与成长性呈显著的正向关系；而对于业绩差的公司，二者的关系则不稳定，要么不显著，要么呈显著的负向关系。二、理论分析与研究假设5创业板上市公司正处于发展壮大和持续投资阶段，公司现阶段尚不能产生丰富的现

3、金流量，债务对削减公司自由现金流量的优势并不突出。另外，由于无形资产在这类公司的资产总额中占有较大比例，股东更容易采取增加公司风险的行为，债权人对此却难以观察判断。相对于有形资产在公司价值中占较大比例的公司而言，债权人监督高成长性公司需要花费更多的精力和成本。这种成本势必要分摊在公司需偿还的债务上。从非对称信息的角度来讲，由于经营者会基于对未来企业增长的私人信息来选择资本结构，用来缓解由于信息不对称引起的公司投资决策的低效率，资本结构被作为投资过度以及投资不足问题的解决方法。由于信息不对称股票会被市场错误定

4、价，定价太低就会限制经营者通过股票来融资，如果企业经营者需要维持较低财务杠杆的情况，就会造成投资不足的情况。如果可以用内部资金或无风险债券来融资则不涉及被低估，而且可以避免投资不足的情况。据此，提出假设：H0：创业板上市公司的债务水平偏低，即企业资本结构与企业成长性呈负相关关系。三、研究变量设计与数据来源在考察以往研究文献的基础上，本文选取以市场为基础的Tobin’5sQ值作为反映公司成长性的财务指标，采用资产负债率账面值来度量资本结构，采用公司资产总额的对数来衡量公司规模，采用净资产收益率、流动比率和有形

5、资产比率分别来衡量盈利能力、偿债能力和风险。本文运用多元线性回归模型研究资产负债率、公司规模、盈利能力、偿债能力、有形资产比率等作为解释变量对被解释变量Tobin’Q值的影响情况。在此基础上建立如下多元线性回归模型：GROWTHi，t=β0+β1，tLEVi，t+β2，tSIZEi，t+β3，tROEi，t+β4，tQUICKRi，t+β5，tSUASSi，t+εi，t本文决定从2009～2010年上市的160家公司找到58家数据全面的公司作为样本企业，研究其2009～2012年四年的数据。本文的原始数据来

6、自于国泰安数据库，数据统计与处理软件为EXCEL2007和Eviews7.0。四、实证检验通过对相关变量的描述性统计。可以看出，企业资产负债率均值是0.175138，而标准差是0.139608，说明在创业板上市公司中资本结构差别不大，并且资产负债率相对较低。在创业板上市的公司大多数是新兴企业，因此企业规模基本相同。相对来看，企业的赢利能力和偿债能力在这些公司中差距较大。5通过对固定效应模型的估计结果的观察我们可以看出，资产负债率的回归系数为正，对应的伴随概率值为0，因此我们认为资产负债率对创业板上市公司成长

7、性的影响为正向且显著。这个结论与我们前面所提出的假设相悖，而与陈英、杨莹的结论相同。对各控制变量对企业成长性的影响分析有以下四点：企业的规模和企业成长性之间有显著负相关关系，表明企业规模越大，企业的成长性越小。企业的盈利能力与公司的成长性成显著的正相关关系，这一结果与实际情况也是相符的，即一个公司具有越强的盈利能力，其可以留存的用于扩大企业规模、增加投资的资金就会越多，其成长的潜力也就越大。偿债能力对成长性的影响为正向但并不显著。担保的资产越多，则企业的信用越强，越有可能获得更多的负债同样适用于我国的创业板

8、企业。五、结论本文以Tobin’Q值作为企业成长性替代变量，对58家创业板上市公司的2009-2012四年的数据所进行的回归分析，得出资本结构对企业成长性呈正相关关系的结论。这与我们之前根绝代理理论所提出的假设相悖，这可能是因为：根据资本结构理论，企业存在一个最优的资本结构。在未达到最优资本结构之前，企业的资产负债率与其成长性正相关，当超过最优资本结构之后，成负相关。参考文献[1]ModiglianiFranco