社会融资总量对广义货币量替代性研究

《社会融资总量对广义货币量替代性研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、社会融资总量对广义货币量替代性研究　　内容摘要：较长时期以来，我国货币政策重点监测、分析的中间指标是M2和新增人民币贷款。由于近年来我国社会融资结构的变化，新增人民币贷款已不能完整反映实体经济的融资规模。央行有关人士表示，社会融资规模能够代表金融对实体经济的支持，是我国货币政策的理论和实践创新，符合我国融资结构的变化趋势。本文将对这一问题进行深入探讨。关键词：社会融资总量广义货币量存量流量比较社会融资总量与广义货币量M2的比较分析社会融资总量是金融业对实体经济的年度新增融资总量，既包括银行体系的间接融资，又

2、包括资本市场的债券、股票等直接融资。而广义货币量（M2）是指M1加上机关、团体、部队、企业和事业单位在银行的定期存款、城乡居民储蓄存款、外币存款和信托类存款。社会融资总量的内容为：人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、企业债券、非金融企业股票、保险公司赔偿、投资性房地产和其他。而M2的全部范围是：现金，可转换存款，活期存款，机关、团体、部队、企业和事业单位在银行的定期存款，城乡居民储蓄存款，外币存款和信托类存款。9我们不能简单地将M2与社会融资总量进行划分，即谁包括谁，因为二者的关系是复杂

3、的，既相互包含又相互排斥。M2主要为金融性公司部门的负债，而“社会融资总量”主要为金融性公司的资产，二者之间有部分相对应的关系，如表1所示。由表1可以直观地看出，社会融资规模的范围要比M2广，它既包含了金融体系的信息，也大量囊括了非金融实体经济的情况，注重二者之间的联系，即金融体系是如何向实体经济提供资金支持和融通的。以我国商业银行发行的大量理财产品为例，由于理财产品本身是对银行存款的分流，如果分流的资金全部投资于一级市场和二级市场，按照传统的M2方式进行，那么它们不会被计入中央银行的负债，就不会被统计到M

4、2中，使得M2数量减少，而其他货币供应量的相关指标又不会增加，从而产生较大的资金漏洞。正是M2统计范围本身的问题，其对金融市场的观测作用确有下降的趋势，作为货币政策的制定参考指标会出现一些问题。相对而言，社会融资总量则可以较好地规避上述问题，可以作为反映资本、信贷市场的良好标杆。9从近些年的实践来看，M2看似平稳，实则很难反映经济的运行情况。2008年中国的M2总量超过了美国，然而实际的经济情况却相去甚远。从实证分析来看，中国年度M2与GDP、季度M2与GDP、季度M2与累计GDP之间都不存在因果关系。这些

5、事实说明，M2本身存在着难以消弭的根本性缺陷，将之作为整体货币体系和经济体系的测度指标，有失公允。另外，统计指标需具有可测性。从这一个角度来看，M2指标则优于社会融资规模。M2指标作为长期的观测指标，其统计方法和框架业已成熟，统计误差和遗漏也相对较小。即便理论上存在一些漏洞，但是其数据的准确性可以保证。而“社会融资规模”虽然有很好的经济意义，但是涉及范围太广，造成了实际统计的巨大困难。特别是面对日益复杂的融资模式创新，金融产品层出不穷，统计的创新总是存在滞后性，这种滞后必然带来统计数据的误差和失真。社会融资

6、总量与广义货币量M2比较的引申—存流量分析社会融资总量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金总额，是流量概念；广义货币量是指M1加上机关、团体、部队、企业和事业单位在银行的定期存款、城乡居民储蓄存款、外币存款和信托类存款，是存量指标。从深层次来看，两个指标分别代表了存量分析与流量分析。（一）从货币经济学研究的总体趋势来分析9自凯恩斯的《就业、利息、货币通论》发表以来，货币存量分析方法已然成为货币经济学研究的主流方法，但其在处理一些货币政策实践问题时总是暴露出一些致命缺陷。货币存量分析由于过于追求理论体系

7、的完美和逻辑一致性，而完全忽视了流量的作用和影响，从而变成了一种纯学术意义上的研究，与现实相距越来越远。货币流量分析的思想由来已久，对货币流量分析的探讨也始终没有止息过，而这种讨论又极具实践性。因为，究竟是关注存量还是关注流量，直接关乎货币政策的成败。在一个相当长的时期中，我国货币政策的操作对象是银行信贷规模，这是一个流量指标。这种格局是与国民经济的实物化特征相适应的。1998年，随着市场化改革的逐步深入，货币当局正式废止了信贷控制，转而调控货币供应量这种存量指标，而将信贷规模的扩张与收缩及其分配的责任交给

8、了商业银行。但应当说，这种转变并不十分成功，自2002年年底以来，我国的货币政策通过调控货币供应量（存量）来调控宏观经济运行甚少建树，以至于在2003-2004年的政策调控中，不得不重新对信贷规模和投向进行直接控制，在2004年重新采取直接调控信贷总量（流量）。这正是因为过多地关注了存量问题而忽视了流量问题。因此，探讨货币流量分析的理论和实践意义，将有助于提高我国货币政策的效率。（二）对货币职能处理上的差异9从概