关于社会融资总量几点思考

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1、-关于社会融资总量的几点思考公司业务部刘冰周海燕赵毅作者按：2010年底，人民银行正式提出了“社会融资总量”概念。笔者认为“社会融资总量”并非全新的概念，是监管指标体系根据金融创新进行的更新和补充，其在金融体系对实体经济的支持上着实较贷款指标更具有解释度，但不能等同于其可以替代贷款指标。同时，借“社会融资总量”概念的提出，我们思考，作为金融体系主导地位的大型商业银行，在“融资总量”中，或许可以扮演更多的角色，可以更深入的参与到各渠道的合作创新之中。央行副行长胡晓炼在2010年12月24日讲话首次事实上，人民银行在2006年的《货币政策执行报告》中即提到“社会融资总量”但并未

2、进行详细描述。提出“社会融资总量”概念，2011年2月17日，央行发布央行调查统计司司长盛松成的署名文章《社会融资总量的内涵及实践意义》。“社会融资总量”官方所指逐渐清晰。一、什么是社会融资总量1.官方初步口径《社会融资总量的内涵及实践意义》，盛松成。中国人民银行网站“.---社会融资总量是全面反映金融与经济关系，以及金融对实体经济资金支持的总量指标。社会融资总量是指一定时期内实体经济从金融体系获得的全部资金总额。这里的金融体系为整体金融的概念，从机构看，包括银行、证券、保险等金融机构；从市场看，包括信贷市场、债券市场、股票市场、保险市场以及中间业务市场等。”“社会融资总量

3、的内涵主要体现在三个方面。一是金融机构通过资金运用对实体经济提供的全部资金支持，即金融机构资产的综合运用，主要包括人民币各项贷款、外币各项贷款、信托贷款、委托贷款、金融机构持有的企业债券、非金融企业股票、保险公司的赔偿和投资性房地产等。二是实体经济利用规范的金融工具、在正规金融市场、通过金融机构服务所获得的直接融资，主要包括银行承兑汇票、非金融企业股票筹资及企业债的净发行等。三是其他融资，主要包括小额贷款公司贷款、贷款公司贷款、产业基金投资等。2.笔者愚见上述官方的初步口径容易使人造成误解。根据上述官方口径，结合相关金融知识，笔者揣测人民银行的真实表达意愿，更愿意将其表述为

4、“可统计实体经济融资增量”，这一概念与人民银行一直在历年的货币政策执行报告中非常重视的“非金融机构融资总量”的主要区别在于进入统计范围的融资主体的缩小和融资产品的更新扩大，更强调实体经济获得的金融信用支持。第一，“实体经济融资增量”较“社会融资总量”在统计范围上表述更为清晰。官方定义中的“社会融资总量”显然不包含金融机构和政府部门融资量，即该指标反映金融体系对金融体系外的实体经济的融资支持，该指标并未对非金融体系对金融机构的资金支持予以考虑。另外，大家都知道，经济统计中的“四部门”划分，即政府、住户、企业、和金融机构，在央行公布的2010年“社会融资总量”中并未包含政府部门

5、.---融资，而在央行政策执行报告中“非金融机构融资”中包含政府的国债、地方债等融资。第二，“融资增量”较“融资总量”更容易理解。很多人都对盛松成的表述中混杂着“存量”和“增量”的概念有所异议。笔者还是比较认同盛松成的真实意思，“融资总量”即当年新增加的融资额，包括：贷款余额增量、债券余额增量（当年发行量-当年债券到期兑付量，即净发行），股票发行量等等，概括来讲包括债务融资的增量、股本融资的发生量，这是很自然的，因为股本融资无需偿还，股本融资的发生量即当年的增量。第三，该指标应具有可统计性质。从盛松成的文章来看，其社会融资途径包括贷款（商业银行、信托公司、委托贷款等），也包

6、括债券融资、股票融资、银行承兑汇票融资、保险公司赔账、保险公司对房地产的直接投资等，但并未包含对FDI、PE等重要融资渠道的统计。这是因为从当前的监管水平、统计系统来看，现实在统计上具有可操作性的融资渠道包括通过银行及类银行机构、信托、保险、债券市场、股票市场、财务公司、汽车金融公司等融资渠道。应该说某融资渠道融资能否统计的前提是该渠道是否执行“牌照制”及是否有较为严格的对市场或对监管披露要求。银监会、保监会、证监会各司其职统计相关机构融资量、中国信托业协会暂时受银监会委托对信托业进行统计和披露。而FDI现行的统计方式是由各地市商务部门进行统计，在报送商务部，是具有可统计特

7、质的，但人行并未将其列入统计范围。而PE，由于其并未执行“牌照制”.---，因此在当前的条件下，确实有较大的统计难度，人民银行业表示将进一步研究纳入统计的指标范围，并在条件不断成熟的情况下，不断的对统计范围进行补充和修正。另外，从统计技术上，各指标之间不应重复计算，比如说，银信合作，只能从一端来计算。当前对银行承兑汇票计入融资总量有很大争议。盛松成明确指出“银行承兑汇票是指金融机构表内表外并表后的银行承兑汇票，即银行为企业签发的全部承兑汇票扣减已在银行表内贴现部分。”部分学者、银行实业人员认为，未贴现的银行承兑汇票