基于kmv模型中小上市公司信用风险实证探究

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1、基于KMV模型中小上市公司信用风险实证探究　　摘要：为了解决中小企业的融资难问题，商业银行在向企业提供贷款时面临对企业的信用风险进行考察的问题。本文在上海证券交易所中小板选取了7家在2013年之前曾经被特别处理的制造业公司作为研究样本。利用KMV模型将这7家样本公司违约前后的违约距离进行对比，实证结果表明KMV模型能够动态地对中小上市企业的信贷风险进行度量和判别。关键词：KMV模型中小上市公司违约距离信用风险一、引言随着改革开放的不断深化，中小企业逐渐成为我国经济发展一股重要力量。然而中小企业在发展的过程中普遍面临着融资难问题。目前我国绝大多数

2、企业的融资都是靠商业银行贷款进行间接融资。由于中小企业资产规模有限、技术水平不成熟等原因，中小企业信用缺失现象严重。目前商业银行为了预防违约风险，都不愿意向中小企业放贷。因此如何对贷款的中小企业进行信用风险分析和管理是商业银行所面临的的一大问题。对于信用风险的评价，我们不再局限于传统的仅仅对企业的财务报表进行分析，而是采用更高级的信用风险计量模型来分析。77本文的信用风险计量模型选用KMV模型。然而目前国内绝大多数的基于KMV模型的信用风险研究都是对比ST公司和非ST公司的违约距离（或概率）。彭伟（2012）从沪深两市中选取资产规模近似的111

3、家ST公司和非ST公司作为研究对象，利用改进后的KMV模型求出它们在2008～2011年的平均违约距离，认为KMV模型能很好地对上市中小企业的信贷风险进行度量和判别；陈晓红（2008）在沪深证券交易所选取了满足条件的79家中小上市公司，其中有20家ST或者*ST公司，对比二者2004～2006年的的平均违约距离，认为运用经过提高股权价值波动率精度的KMV模型对我国中小上市公司有很强的识别信用风险状况的能力；张玲（2004）以1999～2002年30家ST公司和30家配对的非ST公司为研究样本，结果表明运用参数调整后的KMV模型能够在整体上识别S

4、T公司和非ST公司的显著性差异。通过对比ST公司和非ST公司的平均违约距离说明了KMV模型在信用风险的度量和判别上有一定的普遍性，但是即使在同一行业且资产规模相近的两家上市公司在资本结构等方面仍然有很大的差异。如果要将KMV模型运用到实践中去，我们不妨用同一公司在不同年份的数据作对比来验证KMV模型的有效性，这样可以消除不同公司间的差异。本文实证研究的对象是7家在上海股票交易所中小板上市的ST公司。它们都是在2012年（或者之前）被ST（或者*ST）的制造业类公司。其中有些公司被反复ST和撤销ST。本文试图利用KMV模型对比每一家ST公司在反复

5、带帽摘帽过程中不同年份的违约距离，得出KMV模型对我国中小上市公司信用风险有一定的度量和判别的结论。二、KMV模型KMV模型是基于Merton的期权定价模型的用来估计借款企业违约概率的方法。该模型认为企业向银行贷款相当于购买了一份欧式看涨期权。期权的执行价格是公司债务价值，标的是公司资产市场价值。当贷款到期时，如果企业的资产价值大于其负债，企业将选择不违约，相当于执行了看涨期权；当企业的资产价值小于其负债，公司将选择违约，相当于不执行看涨期权。我们知道Black-Scholes-Merton的期权定价模型如下：4.无风险利率（r）无风险利率使用

6、中国人民银行公布的一年期定期存款基准利率。由于从2006年以来央行曾多次调整存款利率，所以为了得到更准确的结果，我们采用加权平均后的存款利率。其中权数等于某一利率水平实行的天数除以365天。加权后的无风险利率如表1所示：四、实证研究7本文在上海证券交易所中小板块选取了7家在2013年之前曾被ST的样本公司作为研究的样本公司。数据来源于同花顺数据库。各样本公司的带帽摘帽情况如表2所示：根据违约距离（DD）的定义，如果违约距离越小，那么企业的资产市场价值离违约点值越近，企业发生违约的概率越大。本文仅以违约距离作为中小上市公司信用风险度量的标准。如果

7、设DD=2为公司信用预警线，那么当上市公司的违约距离小于2时则认为上市公司发生信用违约的概率很大，会被特别处理；如果当上市公司的违约距离大于2时则认为上市公司不会发生引信用违约。对于金材股份，该公司在2008年违规向个人贷款提供个人贷款，损害了公司的净资产的7.9%。根据深交所有关规定，公司股票自2008年12月29日开市时起实行其他特别处理。，由于在2007年和2008年连续两年经审计净利润为负等原因，公司自2009年5月4日起实行退市风险警示。根据表3的实证分析结果，金材股份在2006年的违约距离还是2.52，但是2007年和2008年的违

8、约距离都低于信用预警线的值2，说明公司违约的概率很高。到了2010年4月12日，公司被撤销风险退市警示，而且实证结果公司09年的违约距离为2.23，高