中国货币政策和利率走势探析

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1、中国货币政策和利率走势探析　　2013年中国继续实施稳健的货币政策。近期市场资金面偏紧并非意味着货币政策收紧。鉴于人民币新增贷款和外汇占款仍能提供中性偏宽的货币环境，稳增长、增就业、调结构、涨工资和增投资均需要货币支持，物价形势基本稳定，预计年内货币政策仍将维持稳中偏松的基调。不过，从今年前5个月的M2实际同比增速分别为15.9%、15.2%、15.7%、16.1%和15.8%来判断，货币政策在执行中选择了稳中偏松的基调。近期市场资金面偏紧并非意味着货币政策收紧75月中旬以来，市场资金面明显趋紧。5月份质押式债权回购加权平均利率3.0%，较4月份上升0.5个百分点。自5月下旬始，上海银行间同

2、业拆放利率（Shibor）7天期、14天期利率水准在一周多的时间里跳升了100多个点。步入6月，上海银行间同业拆放利率进一步上行，6月8日隔夜拆放利率一度突破9%，6月13日回落至6.69%，仍居高位。银行间流动性趋紧，究其原因，除6月初银行须缴交存款准备金外，2013年5月份社会融资规模比上月减少5763亿元，至1.19万亿元，低于市场预期，也是重要原因。但更为深层的原因是热钱涌入的规模可能正在发生显著改变。随着美国经济改善，美联储年内减少买债的预期趋强，债息上升，环球资金流向将发生改变，热钱从中国内地大量流出的风险上升。因而，未来外汇占款的增长，可能出现与前几个月不同的缩减态势。在此背景

3、下，人行仍通过央票与正回购组合回笼资金，是否意味着货币政策转向收紧呢？其实不然。从5月9日至30日，人行共推出7期央票与正回购组合，连续四周的公开市场操作，实现净投放1600亿元人民币。6月第1周，人行推出2期央票与正回购组合，回笼资金420亿元，而公开市场到期资金高达2020亿元，实现净投放1600亿元人民币。为了应对端午节前的市场利率飙升，人行首次使用公开市场短期流动性调节工具（SLO），向市场提供1500亿元资金。6月第2周，人行既没有正回购亦无逆回购操作，对91天央票询而不发，央行实际上实现净投放920亿元。总体看，人行意在平滑市场整体资金面，并非收紧货币政策。年内货币政策仍将维持稳

4、中偏松的基调稳增长、增就业、调结构、涨工资和增投资均需要货币支援。今年整体就业形势不容乐观，解决就业问题，根本要靠发展。而目前中国经济仍处在去年以来的放缓通道中。7调结构就像踩单车，需要维持必要的增长速度。而处理好稳增长与调结构的关系，关键是从需求端着手，扩大内需的拉动作用。扩大内需意味着提高社会消费能力，一是要增就业和涨工资。2012年全国城镇非私营、私营单位就业人员和农民工年平均工资，分别同比名义增长11.9%、17.1%和11.8%。今年落实国务院文件《关于深化收入分配制度改革的若干意见》，预定工资仍以双位数增长。二是要增加与民生相关的消费性投资。总体看，各项均需要货币支持。物价形势基

5、本稳定，为维持稳中偏松的政策基调提供了条件。今年3月、4月和5月的CPI分别同比增长2.1%、2.4%和2.1%，反映物价形势基本稳定。M2总量虽高，因受高储蓄率和高间接融资率的影响，货币周转速度较低，并未形成通胀压力。5月的PPI同比下跌2.9%，PPI与CPI背离，说明PPI不会成为CPI上行的动力。鉴于大宗商品的牛市已基本结束，发达经济体的量化宽松和新兴经济体的减息行动，都难以造就大宗商品价格大幅上涨。从长周期看，美元的前景稳中偏强，以美元计价的国际初级产品将行情疲软。人民币仍存在小幅升值预期。因而，通过PPI传导的输入性通胀压力将减轻。7从CPI的构成看，年内CPI上行的动力将主要来

6、自农产品、人力成本和房地产价格。考虑到夏季、秋季有利于农产品特别是鲜菜的生产和供应，油价基本稳定有利于控制运输成本，房地产的调控政策并未放松，在年初大幅上涨后再涨幅度有限，租金涨幅可能减缓，经济放缓会降低通胀预期。全年CPI预测为2.7%左右，为维持稳中性偏松的政策基调提供了空间。短期内减息不会成为货币政策前瞻性预调微调的选项目前减息条件尚不充分。首先，经济虽然下滑，但幅度不大，且今年是新政府执政的第一年，对经济下滑的容忍度在放宽。其次，CPI的走势是低位平稳运行，通缩风险并不明显。人行在2013年第一季度《中国货币政策执行报告》中判断，物价形势基本稳定，但对下一阶段的物价形势还不可盲目乐观

7、，要注意预先防范通胀风险，前瞻性引导、稳定好通胀预期。再次，2013年5月末的M2余额高达104.21万亿元，3月、4月和5月末的M2同比增速分别为15.7%、16.1%和15.8%，均大幅高于13%的预定目标。最后，今年以来，人行前瞻性地对货币政策进行预调、微调，主要采用的是逆正回购、央票和创新流动性管理工具（如短期流动性调节工具）等公开市场操作，还没有机会下调存款准备金率。依据人行货币政策调控的力度和节奏