中国货币政策及利率走势探讨

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1、中国货币政策及利率走势探讨　　2013年中国继续实施稳健的货币政策。近期市场资金面偏紧并非意味着货币政策收紧。鉴于人民币新增贷款和外汇占款仍能提供中性偏宽的货币环境，稳增长、增就业、调结构、涨工资和增投资均需要货币支持，物价形势基本稳定，预计年内货币政策仍将维持稳中偏松的基调。　　不过，从今年前5个月的M2实际同比增速分别为15.9%、15.2%、15.7%、16.1%和15.8%来判断，货币政策在执行中选择了稳中偏松的基调。　　近期市场资金面偏紧　　并非意味着货币政策收紧　　5月中旬以来，市场资金面明显趋紧。5月份质押式债权回购加权平均利率3.

2、0%，较4月份上升0.5个百分点。自5月下旬始，上海银行间同业拆放利率（Shibor）7天期、14天期利率水准在一周多的时间里跳升了100多个点。步入6月，上海银行间同业拆放利率进一步上行，6月8日隔夜拆放利率一度突破9%，6月13日回落至6.69%，仍居高位。银行间流动性趋紧，究其原因，除6月初银行须缴交存款准备金外，2013年5月份社会融资规模比上月减少5763亿元，至1.19万亿元，低于市场预期，也是重要原因。但更为深层的原因是热钱涌入的规模可能正在发生显著改变。随着美国经济改善，美联储年内减少买债的预期趋强，债息上升，环球资金流向将发生改

3、变，热钱从中国内地大量流出的风险上升。因而，未来外汇占款的增长，可能出现与前几个月不同的缩减态势。　　在此背景下，人行仍通过央票与正回购组合回笼资金，是否意味着货币政策转向收紧呢？其实不然。从5月9日至30日，人行共推出7期央票与正回购组合，连续四周的公开市场操作，实现净投放1600亿元人民币。6月第1周，人行推出2期央票与正回购组合，回笼资金420亿元，而公开市场到期资金高达2020亿元，实现净投放1600亿元人民币。为了应对端午节前的市场利率飙升，人行首次使用公开市场短期流动性调节工具（SLO），向市场提供1500亿元资金。6月第2周，人行既

4、没有正回购亦无逆回购操作，对91天央票询而不发，央行实际上实现净投放920亿元。总体看，人行意在平滑市场整体资金面，并非收紧货币政策。　　年内货币政策仍将维持　　稳中偏松的基调　　稳增长、增就业、调结构、涨工资和增投资均需要货币支援。今年整体就业形势不容乐观，解决就业问题，根本要靠发展。而目前中国经济仍处在去年以来的放缓通道中。　　调结构就像踩单车，需要维持必要的增长速度。而处理好稳增长与调结构的关系，关键是从需求端着手，扩大内需的拉动作用。扩大内需意味着提高社会消费能力，一是要增就业和涨工资。2012年全国城镇非私营、私营单位就业人员和农民工年

5、平均工资，分别同比名义增长11.9%、17.1%和11.8%。今年落实国务院文件《关于深化收入分配制度改革的若干意见》，预定工资仍以双位数增长。二是要增加与民生相关的消费性投资。总体看，各项均需要货币支持。　　物价形势基本稳定，为维持稳中偏松的政策基调提供了条件。今年3月、4月和5月的CPI分别同比增长2.1%、2.4%和2.1%，反映物价形势基本稳定。M2总量虽高，因受高储蓄率和高间接融资率的影响，货币周转速度较低，并未形成通胀压力。5月的PPI同比下跌2.9%，PPI与CPI背离，说明PPI不会成为CPI上行的动力。鉴于大宗商品的牛市已基本结

6、束，发达经济体的量化宽松和新兴经济体的减息行动，都难以造就大宗商品价格大幅上涨。从长周期看，美元的前景稳中偏强，以美元计价的国际初级产品将行情疲软。人民币仍存在小幅升值预期。因而，通过PPI传导的输入性通胀压力将减轻。　　从CPI的构成看，年内CPI上行的动力将主要来自农产品、人力成本和房地产价格。考虑到夏季、秋季有利于农产品特别是鲜菜的生产和供应，油价基本稳定有利于控制运输成本，房地产的调控政策并未放松，在年初大幅上涨后再涨幅度有限，租金涨幅可能减缓，经济放缓会降低通胀预期。全年CPI预测为2.7%左右，为维持稳中性偏松的政策基调提供了空间。　

7、　短期内减息不会成为货币　　政策前瞻性预调微调的选项　　目前减息条件尚不充分。首先，经济虽然下滑，但幅度不大，且今年是新政府执政的第一年，对经济下滑的容忍度在放宽。其次，CPI的走势是低位平稳运行，通缩风险并不明显。人行在2013年第一季度《中国货币政策执行报告》中判断，物价形势基本稳定，但对下一阶段的物价形势还不可盲目乐观，要注意预先防范通胀风险，前瞻性引导、稳定好通胀预期。再次，2013年5月末的M2余额高达104.21万亿元，3月、4月和5月末的M2同比增速分别为15.7%、16.1%和15.8%，均大幅高于13%的预定目标。最后，今年以来

8、，人行前瞻性地对货币政策进行预调、微调，主要采用的是逆正回购、央票和创新流动性管理工具（如短期流动性调节工具）等公开市场操作，还没有机会