全球流动性观察系列第2期：交易复苏的预期正在升温.docx

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1、目录1.海外宽松预期、市场利率与权益流动性31.1.美联储“相机抉择”，扩大流动性支持；宽松预期聚焦美国财政刺激方案协商节点31.2.海外货币市场流动性压力快速缓释，资金利率降低41.3.海外信用风险与金融压力边际回落41.4.海外风险资产资本流入边际修复，重视资本向EM的回流52.中国宽松预期、市场利率与权益流动性72.1.节后央行流动性投放边际收紧，投放结构偏中长期72.2.中国市场利率水平小幅上升72.3.市场活跃度边际回暖，IPO进程保持常态82.4.A股交易结构边际改善，北上回流消费、金融82.4.1.上

2、周新成立偏股型基金份额边际回暖82.4.2.产业资本净减持规模边际上升92.4.3.上周两融资金交投活跃度提升，结构上回流高风险特征的板块102.4.4.外资A股配置意愿回暖，净买入结构集中于消费与金融101.海外宽松预期、市场利率与权益流动性1.1.美联储“相机抉择”，扩大流动性支持；宽松预期聚焦美国财政刺激方案协商节点美联储“相机抉择”，扩大流动性支持。9月中下旬由于美联储偏鹰派的货币政策倾向、欧美疫情二次爆发以及美股市场的调整，包括美元利率、信用利差、跨市场金融压力均有一个明显的上升。近两周以来，美联储迅速调

3、整并扩大了流动性支持的力度，10月7日当周美联储资产负债表规模扩张185.20亿元，10月14日当周更速快速扩张了767.77亿美元，已超过9月全月扩表的规模。但是，这并非代表美联储将重启大规模宽松和资产购买等货币政策立场的转变，当前海外流动性尤其是美元流动性压力已平抑，资金利率明显回落并处于历史低位。我们认为，当前美联储的政策思路是在维持当前宽松和流动性水平下相机抉择，平抑潜在的金融风险与推进经济修复，而非重启大规模宽松。宽松的焦点在于美国财政刺激，关注美国两党协商节点。美国两党于10月19日就财政刺激重启谈判，

4、美国众议院议长佩洛西的发言人哈米尔表示“佩洛西和努钦（美财长）在疫情援助计划继续缩小分歧”。此外，佩洛西强调预设48小时谈判节点。若方案通过，将提振市场风险偏好。表1：全球主要央行政策利率与美联储资产负债表扩张跟踪指标2020年10月14日2020年10月07日2020年9月2020年8月美国联邦基金目标利率（%）0.250.250.250.25日本政策目标利率（%）-0.10-0.10-0.10-0.10欧洲基准利率（%）0.000.000.000.00美联储总资产（亿美元）存量71514.2670746.497

5、0561.2969904.18增量767.77↑185.20↑657.11413.86美联储持有国债规模（亿美元）存量44849.7844698.4844454.7743,585.59增量151.30↑243.71↑484.46869.18数据来源：Bloomberg，图1：美国联邦基金利率已处于历史低点图2：美联储相机抉择，迅速调整并加大扩表规模美国联邦基金利率765700060005000美联储总资产净增量（周，亿美元）美联储持有国债规模净增量（周，亿美元，RHS）440003210200020022004

6、200620082010201220142016201820203000200010000-1000-20002020-012020-032020-052020-072020-09数据来源：Bloomberg，数据来源：Bloomberg，1.1.海外货币市场流动性压力快速缓释，资金利率降低海外货币市场流动性压力快速缓释，资金利率下降。以美元为例，从Libor-OIS、FRA-OIS、日美基差互换、美国国债互换利差等可以看出在前期短暂的快速上升后于近期显著的回落或企稳。尤以LIBOR-OIS、FRA-OIS利率水

7、平明显低于9月与8月的平均水平，表明在美联储扩大了流动性支持后，美元流动性压力上升的风险被迅速的缓释。表2：美元流动性监测跟踪指标2020年10月16日2020年10月9日2020年9月平均2020年8月平均LIBOR-OIS（3M，BP）13.64↓14.2115.6217.92FRA-OIS（3M，BP）16.80↓17.1018.4816.30JPYUSDBASIS(3M，BP)-19.75↑-18.99-15.65-12.44USDSWAPSPREAD（10Y，BP）3.253.251.740.38美国国债

8、利率（10Y，%）0.75↓0.770.680.66数据来源：Bloomberg，注：日美基差互换（JPYUSDBASIS）负值越大，表明美元流动性越紧张图3：LIBOR-OIS、FRA-OIS、日美基差互换、国债互换利差明显下降或回落，货币市场流动性压力边际缓释数据来源：Bloomberg，1.2.海外信用风险与金融压力边际回落海外信用风险与金融压力边际回