当前A股盈利与估值变化背后的投资逻辑.doc

《当前A股盈利与估值变化背后的投资逻辑.doc》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、当前A股盈利与估值变化背后的投资逻辑神华研究院一、A股近年盈利与估值变化1.12015年盈利下滑而估值提升，2016年盈利改善而估值下降从近三年A股上市企业成长性看，中小创表现突出，显著超出整体表现。从年份变化来看，2015年A股营收水平显著同比下滑10.2%，带来2015年归属于母公司股东盈利下滑6.12%。2016年前三季度营收同比下降0.24%，对应归属于母公司股东盈利下滑2.88%。2016年是营收盈利出现整体改善的年份。从销售净利率来看，2014年至2016年3季报，A股整体销售净利率呈现小幅攀升态势，说明2015年以来盈利下滑主要归因于营收下滑带来的压力

2、。2016年，各大类板块营收、净利润均较2015年改善，特别是中小板归母净利润同比增15.8%，而创业板2016年前三季度增幅36.7%更是创近年新高。从估值来看，2013-2015年，各大类板块估值连续提升，尤其是2015年A股整体营收、净利润下滑的背景下，依赖估值快速提升带来了股价的上涨，即市场所谓的“水牛”行情。进入2016年，尽管营收、净利润普遍改善，中小创表现突出，但对应各大类板块估值均出现显著下调，而且估值下调幅度超越盈利改善带来的正面影响，导致2016年各大类板块股价整体下调，尤其以中小创调整幅度最突出。这样，就造成了中小创营收、净利润显著改善仍不足以

3、提振股价的现象。打破自然年度划分，从2016年1月份的大跌之后，上证综指反弹约22%，深圳成指反弹幅度约16%，而创业板指数反弹幅度仅约2%。这反映出，近一年多以来，创业板业绩突出改善带来的利好，只是刚抵消了估值下调的影响；而主板估值下调有限，随着业绩提升，股价表现更加突出。图1-1:2013年以来A股各大类板块的营收、净利润变化比较资料来源：wind、神华研究院图1-2:2013年以来A股各大类板块估值与股价涨跌幅比较资料来源：wind、神华研究院1.22017年初估值回升进入2017年，伴随着利率回升预期减弱，民间投资增速企稳回升，市场各大类板块估值均出现了一定

4、幅度小幅回升，反映出盈利与估值同时提升的良好局面。在市场资金存量博弈的态势下，虽然大类板块差异影响了个股的表现，但行业或个股的经营效益和估值变化差异较大，是投资者更需要加以区分研究的。二、近年行业经营效益与估值变化表2-1：2017年以来涨幅居前行业的营收、净利率、营收净利润增速与估值资料来源：wind、神华研究院其中，钢铁、国防军工、有色金属营收尚未扭转下滑局面，而净利润在2016年出现报复性反弹，但净利率仍较低。钢铁业盈利改善来自供给侧改革带动钢价从2015年底企稳后大幅回升，有色金属部分行业亦受到供给侧冲击，随着价格整体上涨而改善了行业利润。相关行业股价反弹显

5、著，除了来自于阶段性盈利改善，还有估值的回升。房地产行业营收、净利润在2016年出现显著回升，带动建筑材料、建筑装饰等行业营收企稳、净利润增速向好。家电、食品饮料行业营收增速较低，家电盈利扭转了2015年负增长阴霾，上述行业估值迎来整体回升。汽车行业营收扭转2015年停滞格局，2016年前三季度增长11%，净利润增速达到14.3%，带来估值回升。电子行业稳健增长，2016年前三季度增速提升至20%，净利润增速17%，尽管估值并未提升，但业绩的增厚带来股价走强。2016年前三季度银行业营收、利润小幅负增长，股价回升主要来自于估值低位回升。计算机行业，尽管估值仍在下降，

6、但2016年前三季度营收增速企稳回升至9.8%，净利润增速调升至62.5%，带动了股价企稳回升。三、2017年初以来表现突出个股特征分析3.12017年以来涨跌幅分布2017年截至3月15日，1061只个股收益率超过上证综合指数涨幅4.45%，其中有部分次新股。2016年12月27日以来上市的次新股117只，均取得正收益，收益率中值为185%。2016年12月上市的股票，2017年以来75%的收益率为正，收益率中值19.2%。图3-1：2017年截至3月15日涨跌幅家数分布（涨跌幅单位：%）注：除去2016年12月-2017年3月15日上市次新股。资料来源：wind

7、、神华研究院除去2016年12月以来上市个股152只之后，统计分析发现，2017年截至3月15日，32%的个股收益率超过上证综合指数收益率4.45%。取得10%以上收益率的个股占比16%。3.22017年涨幅居前个股的营收、净利润增速特征10%以上收益率的453只个股中，2016年前三季度净利润同比正增长的个股330只，占比73%，净利润增速超过10%个股294只，占比65%，增速超20%的个股245只，占比54%，增速超30%的个股219只，占比48%。其中，269只个股2016年前三季度净利润增速超过2015年，占比59%。与除去2016年12月以来上市个股