策略专题：2018年a股赚盈利还是估值的钱？

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1、[Table_MainInfo]┃研究报告┃策略专题2018-1-8投资策略

2、专题报告2018年A股赚盈利还是估值的钱？报告要点[Table_Author]分析师张宇生（8621）61118702盈利增速见顶后，估值和盈利对于股价的贡献如何变化zhangys4@cjsc.com.cn2017年的赚钱效应来自于估值和盈利双上涨，盈利上涨的同时，相关板块估值执业证书编号：S0490516070003中枢有所抬升，并升至阶段性高位。考虑到2018年全部A股业绩同比增速环联系人朱小溪（8621）61118702比下降是大概率事件，在此背景下，估值是否还能持续对市场整

3、体形成正贡献zhuxx1@cjsc.com.cn是个值得思考及研究的问题。以史为鉴，历史上几轮盈利见顶后估值对股价的正贡献较少在盈利增速环比下降的情况下，估值的贡献很难为正（除了2014-2015年，流动性的大幅宽松推升估值）。利润增速高位回落，但如果仍坐落在正区间，将仍能形成正贡献。指数究竟如何变动，取决于盈利和估值的对冲结果。而估值的分析师负贡献程度，大多由于之前板块估值的分位以及盈利回落的幅度决定：估值位[Ta相关研究ble_Doc]置越高、盈利回落幅度越大，其估值下行空间越大。《互联互通下一站：“沪伦通”》2018-1-4盈利增速见顶下滑后，各行业

4、表现各异，消费周期类有所分化《指数的一致与背离》2018-1-4消费类行业，以白酒、白电和医药为例，尽管盈利增速从高位回落，但较少进《淡化风格、深化价值》2017-12-27入负区间，因此业绩对股价依旧能提供正贡献；估值存在负贡献压力。周期类行业：盈利大起大落，见顶后回落至负区间概率大，盈利和估值对于股价的贡献均为负。回到当下，消费类下行概率不大，而周期则需重视择时消费类：估值存在一定下行风险，盈利回落但仍在景气区间，对股价形成支撑。周期类：盈利增速向上弹性缺失，绝对估值下行空间小，因此股价向上弹性弱于2017年。但由于龙头盈利稳定性逐步体现，出现2011年

5、大幅下滑的概率较小。金融和地产龙头有望迎来盈利和估值的双升银行和地产龙头景气度2018年将继续回升，盈利的正贡献将对股价形成支撑，在景气度抬升的同时，估值降低的可能性较低。结合盈利和估值的双轮贡献，银行和地产板块龙头全年或将会走出上涨行情。风险提示：经济超预期上行。请阅读最后评级说明和重要声明1/10[Table_PageHead]投资策略

6、专题报告目录在估值和盈利提升下赚钱效应明显.........................................................................................

7、......3复盘历史，盈利增速见顶后，估值和盈利对于股价的贡献如何变化.............................................3消费类（盈利多为正贡献，估值较难有正贡献）....................................................................................................4周期类（盈利波动较为剧烈，盈利和估值均负贡献）........................................................

8、.....................................5TMT（传媒和电子）...............................................................................................................................................6回到当下，2018估值和盈利双重作用下相关行业将何去何从？...................................................7消费类行业盈利贡献是

9、决定性变量..........................................................................................................................7周期类行业盈利对股价正贡献概率较小..................................................................................................................8大金融龙头景气改善空间仍在，有望估值和盈利双双

10、正贡献................