海澜之家_轻资产_经营模式下的财务风险解析.docx

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1、海澜之家“轻资产”经营模式下的财务风险解析王翊彭博海澜之家服饰股份有限公司由江阴海澜之家服饰有限公司于2007年10月23日整体变更设立，公司的主营业务为“海澜之家”、“爱居兔”系列品牌服装经营，包括品牌管理、供应链管理和营销网络管理业务。公司采用“轻资产”经营模式，已建成覆盖全国31个省（不包括香港、澳门特别行政区）的营销网络，门店数在两年内从903家发展到了2096家（含“爱居兔”），营业收入、营业利润及归属于母公司所有者的净利润都以50%以上的速度增长，取得了较好效果。但其高速扩张的背后，也较传

2、统服装企业面临更大的财务风险。和销售渠道大部分或者完全外包，把公司经营的重点放在品牌运营、产品设计和供应链管理环节，成为服装企业中“轻资产”的典型案例。具体来讲就是将产品生产环节以包工包料方式外包给生产商，下游则通过加盟店、商场店和直营店销售产品。存货，大部分都未向供应商支付货款，使得供应链公司的资产负债率处于较高水平。另一方面，“托管加盟”的形式要求加盟商拿出200万元的费用，其中100万元作为特许经营保证金交给海澜之家，该保证金合同期满后，确认加盟商无违约情况下，无息退还给加盟商。特许经营合同的期

3、限一般为5年，因此计入“长期应付款”。从表面上看，这两项负债均为无息负债，而且供应商货款只在商品售出后才需偿还，加盟商保证金只在其退出时才偿还，因此负债比率虽高，但其偿债能力有足够保障。但天下没有免费的午餐。由于公司苛刻的供货要求，使得供应商随着经营风险的增加，将会把风险传导给公司。例如，供应商会通过提价把成本提高的压力传导给公司，使公司采购成本增加。如果公司不能把采购成本增长的压力很顺畅地向下游传导，则会放大公司二、公司的财务风险分析（一）筹资风险解析从公司的合并资产负债率看，近三年持续、快速上升。

4、截至2011年年底，公司资产负债率高达82%，负债总额为56亿元。其中，37亿元是供货商的货款，15亿元来自加盟商的保证金。一方面，供应链公司（子公司，主要负责公司原材料采购）采用赊购模式进行采购，即“除在货物入库时先付小部分（一般不超过30%）的货款外，结合货物实际销售情况，逐月与供应商结算”，因此供应链公司尚未销售完毕的一、公司的营运模式“轻资产”、“托管加盟”等方式是海澜之家服饰有限公司近两年迅速发展、扩张的利器。有别于传统的全能型企业（如雅戈尔），公司将生产环节度而非债权人角度去考虑问题，也有

5、助于降低违约风险。（三）其他导致信用风险的隐患该小贷公司没有进行定期的内部审计，更没有向股东或最高管理层报告风险情况。而内部审计对于金融机构的重要性毋庸置疑，比如汇丰银行就聘有1000余名职业会计师进行内部审计，对于银行内部重大审计事项进行决策时，还会请具有独立审计资质的独立董事参与决策。同时，与大多数小贷公司一样，该小贷公司风险管理文化缺失。而先进的风险管理文化是风险管理体系的重中之重，单靠风险管理条文并不能起到良好的风险管理效果，只有将风险管理从高深的理论变为公司所有员工的意识和行为，才能真正有效

6、控制风险。■[本文获国家社会科学基金项目（11BGL048）资助]（作者单位：西南财经大学会计学院）责任编辑周愈博201211·财务与会计·理财版31本期专题Finance&Accounting表1同行业应收账款周转率和存货周转率比较表高负债比率的影响。一旦商品滞销，海澜之家、供应商、加盟商的利益格式将会被打破，其后果是加大了整个供应链的财务风险。（二）投资风险解析公司业绩的快速增长主要依靠提升现有店铺的单店盈利额和不断增设新店来实现。公司的门店数量已由2009年的903家（含爱居兔）发展到2011年

7、的2096家，未来的计划是新增门店1000家。同时公司计划在重点发达省份的一、二线城市核心商圈，以购买店铺方式设立12家直营店（现有2家直营店）作为区域营销中心，以进一步拓展和完善公司现有营销网络、提升公司品牌形象、加强对区域终端的控制力。在特有的营运模式下，公司的急速发展和膨胀式的投资虽然能保持盈利额，但是由于市场环境的突变性以及各城市核心商圈的店铺资源具有稀缺性，在具体实施过程中，将对预期投资收益带来较大的不确定性。此外，随着销售网络建设的提速，将对公司产品开发水平、门店管理能力、供应链管理能力、

8、品牌管理能力提出更高的要求，若公司不能及时有效地提高设计和管理水平，则可能面临单店销售收入水平下滑、销售收入增长速度跟不上销售渠道扩张速度的风险。（三）营运资金管理的风险解析1.货币资金管理风险2009年、2010年和2011年年末，公司的货币资金余额分别为7.45亿元、11.93亿元和16.5亿元。在现行的经营模式下，加盟商向公司缴纳的保证金，是公司现金流重要的组成部分，且随着经营规模的不断扩大，公司的货币资金将持续增加。表面上看公司现金流量充裕，但由