AH建材行业龙头2020年中报总结：涨价弹性与成长选择.docx

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1、目录1.投资要点32.2020年维持水泥行业的两个独家判断42.1.完美度过“压力测试期”，二季度明显复苏52.2.边际好于总量，水泥VS其他大宗周期品62.3.2020Q1压力测试期价格依然同比抬升，Q2业绩明显恢复82.3.1.华南价格领跑，西北供需格局改善82.3.2.费用角度，龙头继续拉开和行业差距93.玻璃板块：“V”型反转再现，逻辑重构113.1.20Q2再现“V”型反转，玻璃重回量价齐升113.2.逻辑重塑：行业供给的非扩张周期，高窑龄产线成为滚动“调控阀”133.3.行业正加速从分散走向集中，双龙头竞争格局日渐清晰144.玻纤板块：站在

2、新一轮景气复苏的起点164.1.2020-21年行业新增产能冲击有限，国内龙头企业市场份额有望加速提升174.2.20Q2内需旺盛库存去化，玻纤趋势性涨价开启184.3.中国巨石盈利能力领先可比周期制造核心资产，20Q3始玻纤企业盈利有望逐季抬升195.消费建材：B端加速C端筑底，现金流看战略差异205.1.综述：B端加速C端筑底，成本红利释放205.2.求质OR求量？现金流折射战略分化215.3.防水材料：高速增长势头不变，原材料红利充分释放245.4.塑料管道：B端需求高韧性，C端显著修复245.5.涂料与瓷砖：竣工端Q2迅速开启发力255.6.石

3、膏板（北新建材）：盈利回升266.风险提示271.投资要点我们根据2020年建材行业中报与其他相关周期品及地产产业链下游行业进行对比，得出如下结论：Ø水泥是最好的周期品的判断2020继续验证，经历疫情、洪水压力测试，期待金秋进攻：水泥板块从中报来看，业绩普遍超预期，经历疫情、洪水的压力测试，继续验证是最好周期品的判断。我们自2016年推荐水泥板块至今，投资者对于水泥最大担忧在于需求的韧性。我们观察到一方面，政策不断对于基建加码，伴随着专项债、一万亿特别国债和中央特殊转移支付制度的相继落地，我们看到了中央对于基建托底完成2020年经济社会目标的决心，经济

4、实际“有底”。而华东在未结束高温天气下已然水泥熟料提涨两轮，背后意味着是金秋需求体量可能继续突破历史峰值，期待水泥进攻。Ø玻纤行业站在新一轮的景气复苏起点；我们整体判断2020-2021年供给端保持净新增低位。需求端而言，我们判断全球进入扩张及升级周期，当前国内部分直接纱及合股纱产品已呈现供不应求态势，9月1日起中国巨石针对内销新订单涨价7%，其他企业涨价300元/吨。我们认为随着汽车以及海外需求的复苏，以及基建、风电需求的旺盛，下半年需求好于上半年，而明年将好于今年，玻纤正站在新一轮景气周期起点。Ø玻璃板块：“V”型反转再现，逻辑重构。我们认为本质逻

5、辑在于玻璃行业的供给非扩张周期，高窑龄产线已然成为滚动“调控阀”，20Q1受疫情影响，玻璃库存创历史峰值，玻璃价格亦单边下行触碰2017年后最低点，一季度玻璃企业盈利由此探底；但2020年4-5月9条产线集中停产，叠加竣工需求复苏，二季度玻璃陡峭去库，价格触底反转。2020年与2019年押着相似的韵脚，“V”型反转再现，而玻璃行业正加速从分散走向集中，双龙头竞争格局日渐清晰。Ø消费建材：B端加速C端筑底，现金流看战略差异：2020Q2消费建板块整体继续印证我们从2020H1开始的判断：地产行业集中度提升与精装房渗透率的提升正在加大消费建材B端对C端渠道

6、成长性的优势。Q2竣工端B端消费建材的增速明显开始追上开工端；而C端受精装房修的影响其实已经体现的较为充分；东方雨虹的等领先企业开始追求发展质量与发展速度的平衡，其他大部分B端防水，涂料，瓷砖等企业还处于更聚焦增长速度的阶段。当下，我们维持建材行业“增持”评级：第一，我们经济复苏确认，及下半年重点工程项目落地，有望继续利好低估值顺周期品。我们继续看好水泥金秋攻势，推荐龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、塔牌集团；基建弹性冀东水泥，推荐西北祁连山、天山股份、宁夏建材，H股推荐华润水泥、中国建材；第二，继续推荐制造业全球龙头中国巨石、福耀玻璃、信义玻璃、信义

7、光能、中材科技；第三，我们认为精装房渗透率增加及下游地产商集中度加强双重杠杆带动下，B端建材增长确定性较强。在这个逻辑下重点推荐东方雨虹、中国联塑；竣工消费端品种，推荐旗滨集团、伟星新材、北新建材等；表1:重点建材上市公司盈利预测、估值、评级股票代码证券简称收盘价市值（亿元）EPSPE评级2020/9/22020/9/22020E2021E2020E2021E600585海螺水泥59.703163.686.747.008.948.61增持600801华新水泥27.28571.952.923.439.548.12增持002233塔牌集团15.34182.

8、891.801.958.678.03增持000401冀东水泥17.68238.242.302.