中报业绩超预期,成长值得期待

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1、[Table_StockInfo]买入2018年08月28日（维持）证券研究报告•2018年中报点评当前价：32.13元海利尔（603639）化工目标价：——元（6个月）中报业绩超预期，成长值得期待投资要点西南证券研究发展中心[Table_Summary业绩总结：公司]2018年上半年实现营业收入12.5亿元，同比增长50.5%，实[Table_Author]分析师：黄景文现归母净利润2.4亿元，同比增长62.4%，EPS2.00元。执业证号：S1250517070002邮箱：hjw@swsc.com.cn产品销量超预期，带来

2、业绩大幅增长。2018年上半年，国家安全环保严峻态势依然持续，整体化工产品产能释放不平衡，农药产品及上游原材料供需关系紧[Table_QuotePic]相对指数表现张，价格持续高位波动，环保督查导致市场集中度提高，海外市场成为行业增长的主要驱动力。上半年，公司海外收入增长迅速，同比增长140.5%。公司的海利尔沪深30016%吡虫啉和啶虫脒2018年上半年的单价同比增长18.6%、30.5%，低于营业收入7%增速50.5%，而销量同比增长95.5%、56.0%。另外，公司的杀虫剂和除草剂-2%销量同比增长超预期，杀虫剂销量同比增长

3、26.2%，除草剂销量同比增长-11%55.2%。-20%-29%吡唑嘧菌酯已经形成收入，未来值得期待。公司布局吡唑醚菌酯、水性化制剂17-817-1017-1218-218-418-618-8等项目，我们预计这些项目将会对公司未来几年的增长奠定良好基础。吡唑醚数据来源：聚源数据菌酯原药是巴斯夫1993年研发的广谱甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂，位列巴斯夫十大畅销产品之首，目前全球销售规模排名第五，专利期已于2015年6月到期。基础数据2016年全球折百用量0.6万吨，近两年在中国市场用量快速增长，最主要应用[Table_BaseDat

4、a]总股本(亿股)1.69于大豆和谷物。公司吡唑醚菌酯项目已于2017年第四季度开始试生产，其进度流通A股(亿股)0.54遥遥领先于国内其他公开的规划产能，2018年上半年，公司吡唑醚菌酯原药产52周内股价区间(元)25.78-53.29量141.4吨，销量22.4吨，形成销售收入586.8万元，未来其放量速度值得期总市值(亿元)54.43总资产(亿元)24.16待。每股净资产(元)14.21山东海利尔自筹资金建设新烟碱类杀虫剂项目开工。2018年第二季度，3500吨规模的第二代烟碱类新产品噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类新产品呋虫

5、胺项相关研究[Table_Report]目开工，预计将会给未来三年贡献业绩。1.海利尔（603639）：吡唑醚菌酯形成收入，未来值得期待(2018-04-26)盈利预测与评级。上调盈利预测，按最新总股本计算，预计2018-2020年EPS2.海利尔（603639）：第四季度业绩超预期，分别为2.79元、3.28元、3.80元，维持“买入”评级。未来值得期待(2018-04-01)3.海利尔（603639）：吡虫啉三季度销量略风险提示：原材料价格或大幅波动风险，吡虫啉、啶虫脒价格下滑风险，汇兑超预期，看好未来发展(2017-10

6、-25)损益风险。[Table_MainProfit]指标/年度2017A2018E2019E2020E营业收入（百万元）1589.422431.902768.503179.37增长率54.98%53.01%13.84%14.84%归属母公司净利润（百万元）286.04471.83555.40644.31增长率95.58%64.96%17.71%16.01%每股收益EPS（元）1.692.793.283.80净资产收益率ROE17.70%23.40%22.42%21.40%PE1912108PB3.372.702.201.81数据

7、来源：Wind，西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1海利尔（603639）2018年中报点评关键假设：假设1：原药及中间体2018-2020年不含税价格为16万元/吨、16.5万元/吨、17.2万元/吨，销量为4600吨、5400吨、6000吨，毛利率为52%、53%、54%。假设2：农药制剂2018-2020年不含税价格均为4.4万元/吨，销量为3.6万吨、4万吨、4.6万吨，毛利率均为30%；假设3：其他业务2018-2020年收入保持平稳增长，毛利率12%。基于以上假设，我们预测公司2018-2020年分业务收入成本如下

8、表：表1：分业务收入及毛利率单位：百万元2017A2018E2019E2020E收入1589.422431.902768.503179.37增速55.0%53.0%13.8%14.8%合计成本996.901560.561754.172000.09毛