复盘科网泡沫：大浪淘沙，沉者为金.docx

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1、内容目录一．背景：“新经济”与科技革命共振41.1宏观环境：90年代新经济时期“三低一高”的黄金增长岁月41.2流动性环境：国内货币政策宽松，资金回流美国51.3政策环境：政策助推信息产业快速发展61.4科技发展：互联网引领新一轮科技革命7二．演绎：科网泡沫之起、承、转、合92.1第一阶段：长达三年半的健康慢牛（1995年—1998年10月）112.2第二阶段：泡沫生长（1998年10月—1999年10月）142.3第三阶段：“非理性繁荣”下的疯狂（1999年10月—2000年3月）162.4第四阶段：泡沫破灭

2、（2000年3月—2002年10月）19三．重生：优质公司幸存，盈利撑起长牛22风险提示24图表目录图表1：GDP增速自1991年大多维持在4%以上的高位4图表2：90年代通货膨胀率持续下降4图表3：90年代失业率和登记失业人数持续下降（千人）4图表4：90年代财政赤字不断降低，转向财政盈余（十亿USD）4图表5：美国三大产业占比5图表6：90年代美国经济结构变迁5图表7：联邦基准利率维持在较低水平5图表8：1995年M2同比增速加快5图表9：美债收益率处于长期下行通道6图表10：跨国公司资本流入在亚洲金融危机

3、后加速（百万USD）6图表11：美元指数自1995年持续走强6图表12：90年代美国一系列关于助推信息技术发展的政策7图表13：信息行业增加值占制造业比重显著提升7图表14：90年代互联网发展重大事件梳理8图表15：90年代美国互联网用户数量快速上涨（万）8图表16：计算机周边设备和半导体的出口价格指数加速下降8图表17：在美信息类上市公司每年成立数量逐渐增多9图表18：1995年后投向互联网相关产业的风险投资逐年增长（百万USD）9图表19：1995——2000牛市三个阶段总览（以1995年为100基准）10

4、图表20：互联网泡沫时期重要事件一览10图表21：1995——2000牛市各行业及三大指数涨跌幅11图表22：1995——1998.10经济增速回升至中高速状态11图表23：1995——1998.10基准利率较为稳定11图表24：标普500指数基本每股收益变化12图表25：1995.1——1998.10道琼斯指数和纳斯达克指数走势12图表26：1995.1——1998.10美股各行业及三大指数涨跌幅13图表27：1994Q3—1998Q48家上市公司各季度净利润（百万USD）13图表28：英特尔股价与净利润变化

5、比较（百万USD）14图表29：思科股价与净利润变化比较（百万USD）14图表30：受海外市场波动影响美国进出口对GDP贡献下降14图表31：PPI指数在1998年落入负区间14图表32：1998.10—1999.6基准利率处在近几年最低点15图表33：全部美股单季度净利润增速在1999年1季度强劲反弹15图表34：1998.10——1999.10道琼斯指数和纳斯达克指数走势15图表35：1998.10——1999.10美股各行业及三大指数涨跌幅16图表36：1998.10—1999.10三大股指的调整正数市盈

6、率16图表37：标普信息技术指数PE估值和每股盈利（EPS）变化16图表38：1999.10——2000.3道琼斯指数和纳斯达克指数走势17图表39：全部美股单季度净利润增速变化情况17图表40：1999.10—2000.3纳斯达克指数调整正数市盈率快速上涨17图表41：1999.10——2000.3美股各行业及三大指数涨跌幅18图表42：1999年后融资融券余额快速膨胀（亿USD）18图表43：1999年后对互联网相关行业风险投资额急剧膨胀（百万USD）18图表44：互联网用户数量增速持续下滑19图表45：六

7、次加息使得流动性紧缩19图表46：1998.1——2000微软公司股价变动情况20图表47：2000.3——2002.12道琼斯指数和纳斯达克指数走势20图表48：2000.3——2002.12美股各行业及三大指数涨跌幅21图表49：泡沫破灭之后雅虎公司股价变动21图表50：泡沫破灭之后亚马逊公司股价变动21图表51：1999、2000、2001年纳斯达克市场市值前20公司21图表52：2000年二季度后美国GDP增速持续下行22图表53：2000年二季度后失业率和失业人数开始上升（千人）22图表54：泡沫破灭

8、后，美联储13次降息23图表55：英特尔、微软、IBM、甲骨文季度净利润变化（百万USD）23图表56：英特尔、微软、IBM、甲骨文季度每股盈利变化23图表57：泡沫破灭后，2002年纳指见底回升24图表58：2020年8月纳斯达克市场总市值前20公司24前言：新冠疫情下，美国经济跌幅创历史记录，但在美联储史无前例的宽松刺激之下，科技股带领纳斯达克指数不断创新高，高估值引发科技股是否“