套利定价理论ppt课件.ppt

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1、第七章套利定价理论（APT）第一节套利的概念及无套利法则2006年@贺莉萍投资学第7章StephenRoss教授一直对CAPM持批评态度，1976年他以套利观点为基础开发了另一个资产定价模型，称为套利定价模型投资学第7章罗斯简介罗斯生于1944年，1970年获哈佛大学经济学博士学位。罗斯曾任美国金融学会主席，现任罗尔－罗斯资产管理公司总裁。罗斯研究过许多重大课题，在APT、期权定价理论、利率的期限结构等方面作出过突出贡献。他的关于风险和套利的思想已成为许多投资公司的基本理念。投资学第7章一、APT的提出1976年，罗斯在《经济理论杂志》上发表论文“资本资产定

2、价的套利理论”，提出了一种新的定价模型—APT。APT用无套利法则定义均衡，不需要M的存在，且所需假设比CAPM少投资学第7章二、什么是套利？APT是建立在一个很重要的概念--套利(Arbitrage)之上的。套利：是一个经济学术语。指利用资产定价之间的不一致进行资金转移，从中赚取无风险利润的行为。同时进行等量资产的买卖，以便从其价格差异中获利套利的一个重要特点是无风险性，因此存续时间很短。投资学第7章两种典型的套利行为当前时刻净支出为0，将来获得正收益。期初投资为零，通常是通过卖空一些资产并同时购买另一些资产来实现。好处：免费的午餐，白手起家。如向某银行以

3、2%的年利率贷款1万元一年，用这1万元购买一年期利率为4%的国库劵，可套利200元。投资学第7章当前时刻净支出为正，将来净现金流确定为零。如没有将卖空的收益全部用于购买资产，从而先获得收益。好处：现在就可赚钱。如，有一集邮爱好者要以1000元卖某张珍贵邮票给你，而刚好不久前另一位集邮爱好者向你寻购这种邮票，并支付了1200元定金。投资学第7章三、APT的研究内容APT理论对证券收益率的解释以多因素模型为基础，认为证券的收益率是一组系统因素的线性函数APT研究如何运用无套利条件下的因素模型，来使期望收益和风险的关系简单化这种风险收益分析方法称为APT投资学第7

4、章四、无套利法则一价法则和等值等价法则统一称为无套利法则。“一价法则”如期货“等值等价法则”套利还应包括那些“相似”资产构成的近似套利机会。两种具相同风险的资产不能以不同的期望收益率出售，否则会出现套利机会投资学第7章实际中我们在运用套利概念时，更多的是指风险套利。投资学第7章APT对资产的评价不是基于马克维茨模型，而是基于无套利原则和因素模型。APT的基本原理：由无套利原则，在因素模型下，具相同因素敏感性的资产（或组合），应提供相同的期望收益率。否则，“准套利”机会便产生——APT逻辑核心。五、APT的基本原理投资学第7章六、APT的基本假设市场是有效的投

5、资者追求效用最大化（套利）不必对投资者风险偏好作假设？资产回报可用因素模型表示市场处于均衡状态资产数量众多随机误差项用来衡量收益中的非系统风险部分，它与所有因素及其他证券的误差项之间彼此不相关。投资学第7章套利行为将导致一个资产价格的调整过程，最终套利机会消失！无套利均衡套利行为是市场均衡价格形成的一个决定因素。套利行为评价投资学第7章例：存在三只证券时如何创造套利机会？证券价格情形1的回报情形2的回报A7050100B6030120C8038112三只证券A、B、C能以表中的价格在当前购买，且从现在起1年内每只证券只能产生情形1和情形2这两种回报之一。投资

6、学第7章构造一个包含A和B的投资组合，它将与证券C在情形1或情形2具有相同的收益。以WA和WB分别表示其投资比例。则两种情形下的回报如下：情形1：50WA+30WB=38情形2：100WA+120WB=112联立两等式可解出：WA=0.4WB=0.6投资学第7章投资组合（A+B）的单位成本0.4×70+0.6×60=64；证券C单位成本为80投资者花64元就获得了与证券C相同的回报。设计套利机会：按0.4和0.6的比例买入A和B并卖空C。投资学第7章套利结果如下图，其中组合的价值是100万元，卖空的C也是100万元情形1和情形2，都在没有风险的情况下获利了。

7、这样的机会将被市场迅速消除？A、B、C的市场价格会发生什么变化？证券投资情形1情形2A4028.571557.1429B6030120C-100-47.5-140总计011.071537.1429投资学第7章第二节单因素和多因素APT模型罗斯在提出APT时，首先考察的是单因素模型。2006年@贺莉萍投资学第7章APT假设证券回报可用预期到的回报和未预期到的回报两部分来解释，构成了一个特殊的因素模型。共同因素对其期望值的偏离预期的回报一、单因素模型投资学第7章二、多因素模型例：设某证券收益受通胀率、利息率和GDP增长率三个系统风险因素的影响：……投资学第7章三

8、、构建套利组合据APT，投资者会尽力发现构造套利组合