第三章 企业并购估价ppt课件.ppt

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1、管理工程系叶敏红高级财务管理第三章企业并购估价主要内容：（一）并购目标公司的选择（二）企业并购估价方法（三）企业并购中的价格确定安徽建筑工业学院管理工程系高级财务管理（一）目标公司的选择一、发现目标公司二、审查目标公司三、评价目标公司返回安徽建筑工业学院管理工程系高级财务管理一、发现目标公司1、利用公司自身的力量2、借助公司外部力量返回安徽建筑工业学院管理工程系高级财务管理二、审查目标公司1、审查出售动机2、审查法律文件3、审查公司业务4、审查公司财务5、审查并购风险返回安徽建筑工业学院管理工程系高级财务管理并购风险（1）市场风险（2）投资风险（

2、3）经营风险返回安徽建筑工业学院管理工程系高级财务管理三、评价目标公司1、估价概述2、估价的难题（1）对企业整体的估价并不是个别要素估价相加（2）对不产生正现金流量的企业如何估价（3）企业并购的动因影响估价返回安徽建筑工业学院管理工程系高级财务管理（二）企业并购估价方法一、贴现现金流量估价法二、期权估价法三、成本法四、换股估价法五、收益法六、股利折现模型返回安徽建筑工业学院管理工程系高级财务管理一、贴现现金流量估价法1、简介2、自由现金流量的计算3、资本成本的估算4、自由现金流量估值的稳定增长模型5、自由现金流量估值的二阶段模型6、自由现金流量估

3、值的三阶段模型返回安徽建筑工业学院管理工程系高级财务管理1、简介（1）基本原理：假设任何资产的价值等于其预期未来现金流量的现值之和。公式：（2）需满足的条件：CFt、r、n（3）类型1）股权资本估价2）公司整体估价返回安徽建筑工业学院管理工程系高级财务管理股权资本估价CFt：预期股权现金流量r：股权资本成本安徽建筑工业学院管理工程系高级财务管理返回公司整体估价CFt：公司预期现金流量r：加权平均成本安徽建筑工业学院管理工程系高级财务管理返回2、自由现金流量的计算（1）自由现金流量与公司价值的关系（2）股权自由现金流量的计算（3）公司自由现金流量的

4、计算安徽建筑工业学院管理工程系高级财务管理返回自由现金流量与公司价值的关系公司自由现金流量现值+税后非营业现金流量和有价证券的现值=公司总价值安徽建筑工业学院管理工程系高级财务管理返回股权自由现金流量的计算1）净投资扣除法：FCFE=净收益+折旧-债务本金偿还-营运资本追加额-资本性支出+新发行债务-优先股股利（=税后净利润-净投资+净债务）2）FCFE=净收益-（1-负债比率）×增量资本性支出-（1-负债比率）×营运资本增量（=税后净利润-（1-负债率）×净投资）举例安徽建筑工业学院管理工程系高级财务管理返回举例若企业保持目标资本结构资产负债率

5、为40%，预计的净利润为200万元，预计未来年度需增加的经营营运资本为50万元，需要增加的资本支出为100万元，折旧摊销为40万元。求未来的股权自由现金流量。安徽建筑工业学院管理工程系高级财务管理返回公司自由现金流量的计算1）加总全部投资人的流量法：公司自由现金流量=股权自由现金流量+利息费用×（1-税率）+偿还债务本金-发行的新债+优先股股利（=股权自由现金流量+债权自由现金流量+优先股股利）2）净投资扣除法：公司自由现金流量=息税前净收益×（1-税率）+折旧-资本性支出-营运资本净增加额（=税后经营利润-净投资）3）剩余现金流量法：公司自由现

6、金流量=经营性现金流量-资本性支出-营运资本净增加额举例安徽建筑工业学院管理工程系高级财务管理返回3、资本成本的估算（1）股权资本成本（2）债务资本成本（3）加权平均资本成本安徽建筑工业学院管理工程系高级财务管理返回股权资本成本1）股利增长模型2）资本资产定价模型3）套利定价模型安徽建筑工业学院管理工程系高级财务管理返回债务资本成本决定变量：1）当前的利率水平2）企业的信用等级3）债务的税收抵减公式：税后债务成本=税前成本×（1-所得税率）安徽建筑工业学院管理工程系高级财务管理返回加权平均资本成本1）定义：企业为筹集资金而发行的全部各种有价证券的

7、成本的加权平均值，包括股权资本成本和长期负债资本成本。2）公式安徽建筑工业学院管理工程系高级财务管理返回4、自由现金流量估值的稳定增长模型V—价值g—增长率FCF1—预期下一期的自由现金流量r—折现率计算步骤：求出FCF0、g、r安徽建筑工业学院管理工程系高级财务管理返回5、自由现金流量估值的二阶段模型具体步骤例3-2例3-3注会试题安徽建筑工业学院管理工程系高级财务管理返回二阶段模型的计算步骤*估计高速增长期的自由现金流量（FCF）*估计高速增长期的资本成本(r)*计算高速增长期自由现金流量的现值*估计稳定增长阶段第1年的自由现金流量（FCFn

8、+1）*计算稳定增长阶段的资本成本（rn）*计算稳定增长阶段自由现金流量的现值*计算总价值安徽建筑工业学院管理工程系高级财务管理返回例3