第三章 企业并购估价

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1、第三章企业并购估价本章主要内容并购目标公司的选择目标公司价值评估的方法贴现现金流量估价法第一节并购目标公司的选择发现目标公司审查目标公司评价目标公司发现目标公司利用公司自身的力量借助公司外部力量审查目标公司对目标公司的出售动机的审查对目标公司法律文件方面的审查对目标公司业务方面的审查对目标公司财务方面的审查对并购风险的审查评价目标公司分析目标公司特点，明确评估方法评估目标公司价值第二节目标公司价值评估方法贴现现金流量法成本法换股估价法期权法第三节贴现现金流量估价法贴现现金流量法的两种类型自由现金流量的计算资本成本的估算自由现金流量估值的稳定增长模型自由现金流量估值的二

2、阶段模型自由现金流量估值的三阶段模型一、贴现现金流量法的两种类型股权资本估价：站在投资者的角度，通过对预期股权现金流量贴现计算股权资本的价值。其中的股权现金流量可以用企业的每股收益来估计，也可以用每股股利来估计。贴现率为投资者要求的收益率。公司整体估价公司整体股价：公司的整体价值包括普通股股东、优先股股东、债权人等权益价值，是企业全部权益价值的和。公司整体估价时，对公司的整体现金流量进行折现，贴现率为公司的加权平均资本成本。二、自由现金流量的计算股权自由现金流量公司自由现金流量股权自由现金流量股权自由现金流量是公司支付债务本息、税金和优先股股利后的剩余现金流量。股权自

3、由现金流量（FCFE）=净收益+折旧-债务本金偿还-营运资本追加额-资本性支出+新发行债务-优先股股利股权自由现金流量=净收益-（1-负债比率）*增量资本性支出-（1-债务比率）*营运资本增量公司自由现金流量公司自由现金流量是公司股东和债权人所要求的现金流量总和。公司现金流量（FCF）=股权自由现金流量+利息费用*（1-所得税率）+偿还债务本金-发行的新债+优先股股利公司现金流量=息税前净收益*（1-所得税率）+折旧-资本性支出-营运资本增加额三、资本成本的估算股权资本成本债务资本成本加权平均资本成本1.股权资本成本股利增长模型：股利稳定增长的公司资本资产定价模型套利

4、定价模型（APM）其中R为股权成本；Rf为无风险收益率；该模型从投资者收益的角度反映了公司的股权成本2债务资本成本影响公司债务资本成本的因素包括：当前的利率水平企业的信用等级和偿债能力债务的税收抵减水平债务资本成本=实际利率*（1-税率）3加权平均资本成本公司的资本成本是各种不同筹资方式资本成本的加权平均。三、稳定增长模型稳定增长公司的自由现金流量每年有固定增长率四、二阶段模型公司的自由现金流量增长速度开始较快，假定为g，第n年后增长率降低为gn，则该企业价值为五、三阶段模型企业自由现金流量由最初的高速增长阶段，增长速度有所下滑，然后保持持续稳定增长。三个阶段企业的自

5、由现金增长速度由高到低，最后保持稳定。