企业并购估价培训课程.ppt

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1、第五章企业并购估价学习目标熟悉如何选择并购目标公司掌握每种评估目标公司价值方法的原理掌握贴现现金流量法的估值过程第一节并购目标公司的选择三阶段：1发现目标公司利用公司自身的力量借助公司外部力量2审查目标公司对目标公司出售动机的审查对目标公司法律文件方面的审查对目标公司业务方面的审查对目标公司财务方面的审查对并购风险的审查市场风险投资风险经营风险3评价目标公司估价概述估价的难题企业整体评估问题预计未来现金流量问题并购动因带来的价值增值预期问题第二节目标公司价值评估的方法一、贴现现金流量法简介估值模型的三个条件：确定各期的CF确定含风险的贴现率确定资产的寿命优点考虑了未来的收益能力符合价

2、值理论缺点评估结果的准确性依赖于各种假设的准确性对业绩不稳定、周期性行业和成长型公司或新生公司的预测有困难二、成本法如果并购后目标公司不再继续经营，可利用成本法估计目标公司的价值。常用的计价标准有：清算价值净资产价值重置价值三、换股估价法换股比例——换取一股目标公司股份而付出的并购方公司股份的数量假设a公司计划并购b公司，并购前a,b公司的股价分别为Pa和Pb，并购后a公司的市盈率为β，并购后a公司的股价为：Ya——并前a总盈余；Yb——并前b总盈余;Sa——并前a普通股股数;Sb——并前b普通股股数;∆Y—并后协同盈余对a公司股东而言，需满足条件Pab≥Pa最高换股比例：此时，Pa

3、b=Pa对b公司股东而言，需满足条件Pab≥Pb/ER此时，Pab=Pa/ERb【例1】假设a公司要并购b公司，两公司有关资料如下：β=20，Ya=800万元，Yb=400万元，∆Y=200万元，Sa=1000万股，Sb=800万股，Pa=16元，Pb=10元，则结论：换股比例应在0.5—0.9375之间，如果换股比例低于0.5，则b公司的股东财富受损；如果换股比例高于0.9375，则a公司的股东财富受损。四、期权估价法1997年10月10日，第二十九届诺贝尔经济学奖授予了两位美国学者，哈佛商学院教授罗伯特·默顿(RoBertMerton)和斯坦福大学教授迈伦·斯克尔斯(MyronS

4、choles)。他们创立和发展的布莱克——斯克尔斯期权定价模型(BlackScholesOptionPricingModel)，为包括股票、债券、货币、商品在内的新兴衍生金融市场的各种以市价价格变动定价的衍生金融工具的合理定价奠定了基础。斯克尔斯与他的同事、已故数学家费雪·布莱克(FischerBlack)在70年代初合作研究出了一个期权定价的复杂公式。与此同时，默顿也发现了同样的公式及许多其它有关期权的有用结论。结果，两篇论文几乎同时在不同刊物上发表。所以，布莱克—斯克尔斯定价模型亦可称为布莱克—斯克尔斯—默顿定价模型。默顿扩展了原模型的内涵，使之同样运用于许多其它形式的金融交易。

5、瑞典皇家科学协会(TheRoyalSwedishAcademyofSciencese)赞誉他们在期权定价方面的研究成果是今后25年经济科学中的最杰出贡献。B-S模型有7个重要的假设1、股票价格行为服从对数正态分布模式；2、在期权有效期内，无风险利率和金融资产收益变量是恒定的；3、市场无摩擦，即不存在税收和交易成本，所有证券完全可分割；4、金融资产在期权有效期内无红利及其它所得(该假设后被放弃)；5、该期权是欧式期权，即在期权到期前不可实施。6、不存在无风险套利机会；7、证券交易是持续的；8、投资者能够以无风险利率借贷。荣获诺贝尔经济学奖的B-S定价公式C=SxN(d1)−Ke−rtN

6、(d2)C—期权初始合理价格K—期权交割价格S—所交易金融资产现价t—期权有效期r—连续复利计无风险利率σ2—金融资产价格的自然对数的方差N(d)—正态分布变量的累积概率分布函数，在此应当说明两点：第一，该模型中无风险利率必须是连续复利形式。一个简单的或不连续的无风险利率(设为r0)一般是一年复利一次，而r要求利率连续复利。r0必须转化为r方能代入上式计算。两者换算关系为:r=ln(1+r0)或r0=Er-1。例如r0=0.06，则r=ln(1+0.06)=0.0583，即100以5.83%的连续复利投资第二年将获106，该结果与直接用r0=0.06计算的答案一致。第二，期权有效期t

7、的相对数表示，即期权有效天数与一年365天的比值。如果期权有效期为100天，则t=100/365=0.2740。第三节贴现现金流量估价法一、贴现现金流量法的两种类型（一）股权资本估价股权的价值是预期未来全部股利的现值总和（二）公司整体估价公司整体价值包括公司股东、债权人、优先股股东等利益相关者的权益。二、自由现金流量的计算（一）自由现金流量的概念股权自由现金流量的定义是企业向债权人支付利息、偿还本金、向国家纳税、向优先股股东支付股利，以及满足其自身发展需要